年末市场会发生风格切换吗

A股月度表现

11月A股维持区间震荡走势，沪指围绕3000-3100点区间反复震荡，但市场分化明显。国证2000指数11月一度接近6月份高点，但上证50指数则回调至10月23日的低点位置。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数11月变动分别为+0.36%、-1.39%、-2.14%、-2.32%、-1.00%，两市月度成交额19.4600万亿元，日均成交0.8845万亿元。11月北向资金继续净流出17.77亿元，为连续第四个月净流出。本月申万一级31个行业有19个行业录得正收益，煤炭板块涨幅最大，本月上涨7.06%，建筑材料跌幅最大，本月下跌4.45%。

大势研判

A股11月整体维持区间震荡走势，沪指围绕3000-3100区间反复震荡，大小指数分化明显。国证2000指数11月一度接近6月份高点，但上证50指数则回调至10月23日的低点位置。在市场行业分化至极致后，需要思索的问题是，岁末年初，市场风格是否会发生切换。从历史复盘来看，年末具有明显的日历效应，大盘风格略占优。考虑到12月份国内重要会议可能形成的催化以及外围不确定性的进一步明朗，再叠加顺周期板块目前的估值水平，岁末年初市场有风格有阶段性再平衡的可能。但中期来看，国内经济转型的趋势不可阻挡。未来市场更长维度的机会仍将集中在高端制造升级，内需扩大，产能出海等方面。

本月策略视点：年末市场会发生风格切换吗

A股11月整体维持区间震荡走势，沪指围绕3000-3100区间反复震荡。但市场赚钱效应并不弱，主要体现在中小市值个股上。国证2000指数11月涨幅达到3.09%，而市值更小的北证50指数更是创下单周上周超过20%的记录。在美债收益率高位回落下，分母端压力较10月份有明显改善，但市场对分子端信心依旧未有提振下，资金主要关注受益于经济结构转型升级的中小市值公司。大小市值的分化在11月表现的较为明显，国证2000指数11月一度接近6月份高点，但上证50指数则回调至10月23日的低点位置。在市场行业分化至极致后，需要思索的问题是，岁末年初，市场风格是否会发生切换。

从历史复盘来看，年末具有明显的日历效应，大盘风格略占优。而从2021年和2022年近两年的表现看，年末也均为大盘占优。年末风格切换至大盘的原因来看，主要是由于市场在年底会对新一年政策抱有预期，提前抢跑下引发顺周期板块在年末走强。如果当年市场为小盘股行情，则会阶段性导致市场的风格切换。就当下而言，10月24日以来的A股反弹行情，小盘股占主要优势，而与经济关联性较强的沪深300指数股债性价比指标触及两倍标准差后已经运行一个季度左右。行情分化的原因一方面是基本面预期，在国内高质量转型发展过程中，房地产投资依然有一定的下行压力，而财政发力下，经济虽然可以逐步企稳，但缺乏向上弹性。从11月最新一期的PMI来看，11月制造业PMI环比略降0.1个百分点至49.4%，处于2013年以来同期次低位，仅高于去年同期。从需求端来看，根据统计局调查，目前仍有六成企业反映市场需求不足，需求不足对生产形成制约。短期经济数据企稳后继续偏弱震荡，而长期新的经济驱动力仍在酝酿。在经济范式转变下，投资者规避传统经济相关的板块，而聚焦新兴产业的增量机会。而新兴产业逐步发展过程中，中小市值更为受益。从11月表现最为突出的北交所个股行业分布看，电力设备和机械设备靠前，均以新兴产业为主，符合国家产业结构转型升级的方向。行情分化的另外一层原因则是外资的扰动，北向资金在11月继续节奏有所放缓，但整体依然是净流出的格局，外资在一定程度上扩大了大小盘分化的程度。

而聚焦年末，对于经济预期，本月即将召开重要经济会议，预计会议将进一步明确对2024年的经济安排。考虑到当下市场对经济基本面较为悲观的预期，如果重要会议表述超预期，则很容易顺周期板块的估值修复。当下企业和居民对经济偏谨慎的背景下，预计重要会议将在扩大内需，化解风险等方面着重引导合理预期，提振信心。而对于外资的流出，11月份美国最新一期就业和通胀数据均低于预期，美债收益率高位回落，10年期美债已经回落50BP有余，美债回落后外资流出压力边际改善。而近期随着美联储官员密集发声释放“鸽派”信号，市场对美国2024年降息的时间预期有所提前。12月如果美国数据进一步支持美联储结束加息周期，则全球新兴市场的资金压力将得到进一步的缓解。

整体看，考虑到12月份国内重要会议可能形成的催化以及外围不确定性的进一步明朗，再叠加顺周期板块目前的估值水平，岁末年初市场有风格有阶段性再平衡的可能。但中期来看，国内经济转型的趋势不可阻挡。人民银行在最新一期的货币执行报告中要求信贷结构有增有减，增加对重大战略性产业的信贷支持，顺应地产需求系统性下降与化债带来城投贷款下降的趋势。未来市场更长维度的机会仍将集中在高端制造升级，内需扩大，产能出海等方面。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2023年12月1日

$东兴未来价值混合A(OTCFUND|004695)$

$东兴未来价值混合C(OTCFUND|007550)$

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$东兴中证消费50C(OTCFUND|009117)$

$东兴连众一年持有期混合A(OTCFUND|017507)$

$东兴连众一年持有期混合C(OTCFUND|017508)$