机构点评汇总：高端新能源车扩容

【平安汽车】新能源车2024年投资策略：高端新能源车扩容，增量贡献主力切换

预计2024年新能源车批发销量将达到1150万台左右，同比增长25%。

预计2024年插混车销量400万台左右（同比增长43%），纯电车750万台左右（同比增长17%），20-30万价格带纯电车及10-15万插混将贡献较大增量。

2023年头部新能源车企比亚迪、特斯拉、埃安增量贡献较大，10-20万元插混供给增加，形成“一超多强”格局。

高端车新能源渗透率加速扩容。

1）低于10万元的新能源车市场格局与空间将保持相对稳定；

2）10-20万元价格带目前插混势头强于纯电，热销新能源车集中在比亚迪和埃安，随着长安、吉利等车企插混车放量，2024年插混车销量将再次提升；

3）20-30万元区间特斯拉具备较强的品牌优势以及灵活的定价权，自主车企纯电优质供给增加，插混车问界M7、理想L6等将贡献较大增量；

4）30万元以上价格带插混（含增程）存在感更强，纯电车爆款暂时缺失，这为后来者提供了相对蓝海的市场，2024年理想纯电、华为生态圈车型、小米汽车、长安阿维塔等重量级玩家发力，将加速提振高端乘用车新能源渗透率。

2024年新能源车增量贡献主力将切换。

2024年新能源增量贡献格局相比2023年将发生较大变化，头部新能源车企比亚迪、特斯拉、埃安增速将承压，增量贡献下滑。

2024年新能源车增量较大的车企主要集中在长安汽车、奇瑞汽车、理想汽车、吉利汽车、赛力斯、长城汽车等车企。

投资建议：整车围绕产品能力、渠道销量、供应链稳定性三个维度挑选优质个股，强烈推荐长安汽车，推荐理想汽车（2015.HK），吉利汽车（0175.HK）、长城汽车，建议关注零跑汽车（9866.HK）。

零部件方面，重量级玩家推出的重磅新车的配置示范效应强，精选ARHUD、空气悬架、高端内外饰（含智能车灯）等高成长赛道，推荐中鼎股份、华阳集团、福耀玻璃、星宇股份，建议关注保隆科技、新泉股份、水晶光电。

【华创电新】人形机器人2024年投资策略：奇点时刻，未来已来

丝杠：小行业大机会，预期差大。

2022年全球市场空间仅147亿，预估2030年可达487亿，其中人形机器人需求占比55%。

不同精度丝杠的成本及对设备的要求差异极大，目前高精度磨床交付周期很长，价格高昂，国产设备迎来机会。

鼎智科技：线性执行器市占率全球第二，具备滚动丝杠自主设计能力，微型行星滚柱丝杆里程碑式达成。

贝斯特：全面布局高精度滚珠丝杠及滚动导轨，并导入“工业母机”新赛道。

目前公司生产的首套滚珠丝杠副、直线导轨副已成功下线。

减速器：技术密集型行业，价值量高，技术壁垒高，行业集中度较高。

我们预计2024-2030年人形机器人用谐波减速器市场将由0.2亿元增长至267.4亿元绿的谐波：谐波减速器龙头。

自主设计“P齿形”，具备新一代三次谐波技术，产品系列覆盖领域全面。

双环传动：2013年公司开始研发RV减速器，成功打破日本垄断，成为国产第一品牌，并于2017年研制谐波减速器。

子公司环动科技专门从事机器人关节高精密减速机、高精密液压零部件的研发及产业化。

传感器：Optimus中使用了三种力传感器，分别是14*力传感器+14*力矩传感器+（2 or 4）*六维力矩传感器，一维力传感器国产很成熟，六维力传感器研发和制造难度极高。

中航电测：布局了应变式传感器、电阻应变片、航空机载和地面测试系统、工业自动化系统等多种产品。

柯力传感：全球领先的称重和物联网解决方案提供商。

公司长期以来专注于物理量传感器、称重仪表和工业物联网系统成套设备的研发与制造。

空心杯电机：空心杯电机由海外头部企业主导，市场集中度较高。

国内企业经过近几年的追赶，产品性能差距不断缩小且价格低廉。

鸣志电器：全球运动控制产品龙头企业，运动控制领域的主营产品包括步进电机、空心杯电机、伺服电机等控制电机以及相应驱动器。

【华创食饮】中低速时代的定价范式

海外经验：降速之后，从增长率到股息率&回购。

从海外各国成熟资本市场经验看，提升股息率和回购率是低增长时代重要的资本策略。

我们统计的全球top50消费品公司中，增长降速后71%公司提升分红率，近一半公司提升

股息率；而在已有回购动作的公司里，65%的公司会加大回购。

近九成公司要么提升分红率，要么加大回购。

投资建议：推荐伊利和五粮液，关注双汇。

稳定提升分红预期有利于维护估值体系，当前部分A股食品饮料高股息公司已具备配置价值，推荐

1）伊利：经营实力毋庸置疑，近4%股息率已具吸引力。

伊利收入中枢即便回落至5-10%，若未来三年净利率保持0.3-0.5%提升，利润增长中枢仍有望在两位数，加上通过提升分红率或回购注销进一步提升股东回报，依然具有确定的绝对收益。

2）五粮液：稳中求进，股息率带来的性价比凸显。

公司千元价格带统治力强大，驱动双位数增长中枢，当前公司股息率已达3%左右，若分红率从55%继续提升，股息率带来的性价比将进一步凸显。

同时关注3）双汇：持续稳定现金流，高股息率更显扎实。

自15年后PE回落，公司高股息率突出（当前6.75%），近年来整体经营亦更稳健，绝对收益视角持续推荐。

此外，市场对茅台是否提高分红或加大回购讨论较广泛，但参考全球高档商品企业经验，我们认为茅台未来2-3年还未到通过常规性提升股息率或回购维护估值体系的阶段。

【信达医药】信达生物：创新药行业标杆，多领域齐步发展Biopharma

公司经过12年砥砺发展，已成为研发生产和国内市场商业化体系完整的Biopharma。

目前已成功上市10个产品，2023H1营收达27亿元，3款药物处于NDA阶段，5款药物处于临床关键阶段，17+款药物处于临床开发阶段。

肿瘤、自免、代谢与心血管和眼科领域齐步发展，市场空间广阔且竞争优势明显。

商业化产品增至10款，形成系统性产品梯队：

信迪利单抗获批癌症适应症6项，成为国内首个用于五大高发癌种（包括非鳞状非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、肝癌、食管鳞癌及胃或胃食管交界处腺癌）一线治疗的PD-1抑制剂。

2023H1样本医院数据显示销售额仍保持快速增长，我们预计2027年有望达到46亿元销售额峰值。

三大生物类似物提供稳定现金流：我们预计贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗2023年合计营收有望达到25亿元。

License in创新药增厚商业化品种，佩米替尼（FGFR1/2/3）、奥雷巴替尼（BCR-ABL/KIT）、雷莫西尤单抗（VEGFR-2）、塞普替尼（RET）和伊基奥仑赛（BCMA CAR-T）形成系统性产品梯队。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营收分别为58亿元、67.6亿元、81.97亿元，归母净利润分别为-10.41亿元、-7.32亿元、3.73亿元，每股收益分别为-0.64元、-0.45元、0.23元。

公司为创新药研发头部企业，商业化产品持续丰富，我们经过测算认为公司2024年合理估值为961亿港元。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

【国海农牧】从资本流动和现金流的角度分析本轮“猪周期”的投资机会

非洲猪瘟疫情后的“猪周期” 带有明显的资本属性。

2021年9月-2023年10月，农业农村部公布的能繁母猪存栏量从4459万头降至4210万头，累计下降5.6%，低于市场预期。

另一方面，本轮周期行业累计亏损时间远远超过盈利时间，却并没有带来产能的加速去化。

我们认为资本流动是影响本轮猪周期产能去化的主要原因之一：

1）随着资本大量流入生猪养殖行业，行业规模化程度不断提升，推高行业退出成本；

2）非洲猪瘟疫情发生之后，大型养殖企业主要通过加杠杆的方式完成产能的扩张。

企业背负了较高的债务负担之后，一般不会轻易退出行业。

我们认为2020年之后资本流入是影响行业发展的主要因素之一，在分析本轮“猪周期”时有必要重点观察行业资金流动状况。

流入生猪养殖行业的资本已经沉淀为固定资产等长期资产，养殖企业的资产负债率快速提升。

2017-2021年，主要上市生猪养殖企业筹资活动产生的现金流连续五年保持净流入的状态，累计净流入资金高达1870.6亿元。

2021年由于猪价快速下行，行业出现了较大幅度的亏损，并且对资本的吸引力开始下降。

2022年，上市猪企筹资活动产生的现金结束了连续5年的净流入。

在资本的加持下，行业沉淀了大量的固定资产。

2017-2022年，在A股上市的11家生猪养殖企业固定资产账面价值从468.2亿元迅速攀升至2225.7亿元，年复合增速高达36.6%；在建工程账面价值从97.9亿元增加至424.4亿元，年复合增速达到34.1%。

固定资产扩张的同时，上市养殖企业负债增长也非常明显。

这11家企业平均资产负债率从40.4%上升至70.9%；有息负债率从20.4%提高至47.4%。

2023年，资产负债率和有息负债率又进一步提升至76.6%和51.2%。

这轮规模扩张本质上是快速上杠杆的过程，并且出现了资产和负债期限结构的不匹配即短期负债融通非流动资产。

行业正面临资金流出和偿债的双重压力，主动去产能或将到来。

2022年，上市生猪养殖企业筹资活动净现金流由正转负。

2023年前三季度，筹资活动产生的现金净流出26.3亿元。

从现金变动的角度来看，2021-2023Q3，在A股上市的11家上市生猪养殖企业现金及现金等价物累计减少40.3亿元。

其中，2023年前三季度现金累计减少31.6亿元。

生猪养殖企业普遍面临现金减少的压力。随着有息负债规模快速攀升，企业从承担的偿债压力也越来越大。

2017-2022年，偿付利息支付的现金从18.8亿元增加至95.7亿元，年复合增速高达38.4%。

不仅需要偿还债务利息，生猪养殖企业还要履行本金偿付义务。

2017-2022年，这11家生猪养殖企业偿还债务支付的现金从168.0亿元增长至1473.2亿元，年复合增速高达54.4%。

我们认为行业在资金流出和偿债的双重压力下，将迎来主动去产能的时刻。

投资建议：通过分析牧原股份的现金流量表，我们可以得出以下几个判断：

1）生猪养殖行业对资金的吸引力正在下降，再融资政策收紧的背景下，行业资本开支将延续收缩态势。

2）降本增效的重要性在本轮超长亏损周期下不断凸显，生猪养殖企业要通过增强自身的“造血”能力，才能平稳度过周期底部。

3）明年上半年猪价可能存在较大的下行风险。

在资金紧张的背景下，行业有望进入主动去产能的阶段，我们看好行业左侧配置机会，给予生猪养殖行业“推荐”评级。

个股方面按照“低风险+弹性”的原则，推荐温氏股份、牧原股份、唐人神、巨星农牧，关注华统股份、新五丰、天康生物等。