想跑赢宽基指数？这只基金的运作思路绝对值得你学学

——王晓宁·国富策略回报（450010）

沪深300指数包含沪深两个交易所内市值最大、最具代表性的300家上市公司，其走势比较全面地反映了中国内地股市整体的运行趋势，且行业分布均衡，波动相对大盘通常更小，因而成为大量专业机构投资者追求战胜的目标基准。

有些人尝试用择时，有些人选定一种投资风格，有些人尝试做行业轮动或风格轮动，还有些人会选择沪深300指数增强。这些策略普遍存在波动过大、稳定性不够或超额不多等问题。

我最近注意到一只基金，近4年稳定战胜沪深300，季度胜率高达88.24%；同时超额收益也较为可观，近4年累计超额收益59.41%*（数据来源：wind，截至2023.9.30）。

该基金早就被先知先觉的机构投资者发现了，据2023年中报披露，机构持有人占比达93%（非机构定制基，持有户数超过20000人），截至三季度末的最新规模30亿，也处于一个比较舒服的规模，所以也非常适合普通投资者关注。

所以，我们这一期的基金经理画像就为大家介绍——国富策略回报，以及基金经理王晓宁。

一、基本情况

王晓宁，2004年入行，有近20年从业经验，2008年加入国海富兰克林基金，2013年7月开始管理基金，投资经验超过10年。

目前管理4只基金，规模32.71亿，现任国海富兰克林基金研究分析部总经理。

二、业绩和风险控制情况

王晓宁的权益代表作国富策略回报（450010），自2013-7-30开始管理至今，累计收益141.44%，好于沪深300同期61.89%的收益。下图为任职以来的净值走势对比沪深300。（数据来源：wind，2013-7-30至2023-11-22）

王晓宁更强之处在于有较为稳定的超额收益能力。据媒体报道，从2019年三季度开始，他定下了“每年力争跑赢沪深300指数”目标，国富策略回报开始锚定沪深300指数，通过行业均衡配置+行业内精选个股的策略获取超额收益，取得了较为出色的成效，此后的业绩也是我们重点要分析的部分。

下图为2019-7-1以来，国富策略回报的净值（红线），以及相对于沪深300的累计超额收益（黑线）。（2019-7-1至2023-11-22，数据来源：韭圈儿）

从2019-7-1以来，市场经历了数次风格切换，国富策略回报的年度胜率100%（今年到目前也跑赢），季度胜率高达88.24%（17个季度中15个季度跑赢）。市场上的偏股基金，极少有人能做到这一点。

从风险控制来看，2019-7-1以来国富策略回报的波动率和最大回撤都远低于沪深300，也低于同类产品（偏股型基金指数）。也就是说，用更小的风险取得了比沪深300更好的收益，展现出较强的风险调整后收益获取能力。（2019-7-1至2023-11-22，数据来源：choice）

下图是对比沪深300的最大回撤情况，2019年7月以来沪深300超过10%的回撤有6次，国富策略回报有5次回撤都低于沪深300，意味着大部分下跌过程中，组合都跌的比指数少，持有体验非常好！（数据来源：韭圈儿，2019-7-1至2023-11-22）

三、横向对比

王晓宁在过去四年能较为稳定地战胜沪深300，主要是采用了均衡构建组合+根据性价比动态调整的策略。

另一类经常也能稳定战胜沪深300的基金，主要是沪深300指数增强基金，这类基金属于被动型基金，大多采用量化增强策略，而王晓宁则是主动选股。我们可以对比一下效果。

下图是国富策略回报与其他市场上主流沪深300增强基金的收益对比。可以看到，大部分沪深300指数增强基金都相对沪深300有超额收益，但不如国富策略回报的超额收益来的多。（2019-7-1至2023-11-22，数据来源：choice）

下图为同期上述基金的波动率情况对比,大部分沪深300指数增强基金的波动率也都略好于沪深300，但国富策略回报的波动率控制同样拉开其他基金一大截。

所以我个人觉得，买沪深300指数增强基金，还不如替换为国富策略回报。

四、定量分析(以国富策略回报为例)

1、当前持仓情况

下图为基金三季报披露的2023Q3前十持仓

前十持仓平均PE为17.8，平均PB为2.6，平均市值为6185亿，ROE为14.8%。估值略高于沪深300，风格略偏成长；市值偏大盘但略低于沪深300。（数据来源：韭圈儿，取数日期：2023-11-22）

行业均衡分散，前十大重仓包含了10个申万行业，持股集中较低。从选股来看，并不是简单的复制沪深300成分股，而是凸显了主动选股策略，与公募基金的十大重仓重合度也比较低。

2、历史持仓情况

从近3年行业配置来看，行业均衡分散，保持了近20个行业的配置，长期配置较多的行业主要是银行、电力设备、食品饮料、医药生物和电子。（数据来源：韭圈儿）

单一行业不超过20%，前三大行业配置一般不超过40%左右。相比沪深300超配了电子、计算机、医药等成长型行业，低配了非银金融和银行等。

从下图的持股集中度来看，国富策略回报优化投资策略以来，组合也跟随逐渐降低了持股集中度，2022年以来保持在20%-30%。组合的核心持仓数一般在60只左右,在持仓数较多的情况下，还有不错的超额收益，说明选股能力还是比较强的。（数据来源：历年定期报告）

从近3年的风格和市值分布来看，总体则以大盘为主，并保持均衡，相比沪深300超配了中小盘股票，风格上超配成长，低配了价值。（数据来源：韭圈儿）

3、换手情况

优化策略后，换手率保持在平稳水平，大致也是市场平均水平。（数据来源：choice）

4、仓位变动

下图是2019年二季度以来国富策略回报的资产配置变动情况，基金合同约定的股票仓位为30%－80%，王晓宁基本保持了在80%左右的仓位，基本不做择时。（数据来源：choice）

5、持有人结构

下图是王晓宁管理国富策略回报以来的持有人结构变化，可以看到，在策略优化后，基金迅速受到了机构投资者的高度认可，2023年中报机构占比93%！不过同时持有人户数超过20000人，说明它并非机构定制基，属于自然受到机构喜欢的产品。（数据来源：choice）

不过有个好消息是：国富策略回报最近已经开始限制大额申购了（不超过100万）。也就是说，机构基本上很难再买了，基金的规模也大概率不会快速扩张了。目前基本上就只有我们散户能买了。

五、投资策略分析

从定量分析的各种数据来看，王晓宁对国富策略回报的优化无疑是非常成功的，为什么这种策略能成功呢？

我们经常会听一些专业投资者说一句话“市场永远是对的”，大家一般会以为“市场对”主要表现在定价上。

其实“市场对”可能也会表现在行业分布上，在不断的价格交易中，市场对行业权重也进行了重新分配，使得沪深300这种市值加权指数的行业分布也有一定的合理性。

许多基金相对沪深300做过度的行业偏离或风格偏离，一旦判断错误，很可能就会跑输沪深300。而王晓宁在中观层面，放弃了过于主观的偏好，坚持均衡分散的组合构建思路，不押注单一风格、行业或个股，反而能取得不错的业绩。

这并不是说别的基金也都参照这个策略都能取得成功。均衡策略看似简单，其实对基金经理要求特别高。需要有丰富的经验、宽广的能力圈、强大的选股能力、及时动态调整的能力等，才能适应各种行情，在多个行业具备选股能力，这些能力综合起来，才能做到“从沪深300中来，业绩和风控却优于沪深300”。

王晓宁有20年证券从业经验和10多年公募基金管理经验，能力圈广泛，擅长地产、周期、化工、有色、大消费等行业。

而很重要的一点是他长期投身于研究部管理工作，与研究员们一线交流，借助国富基金的研究员团队，有利于充分发挥行业内选股优势。

王晓宁将选股归结为一个三因子模型：质地、景气、估值。

质地主要看市场空间、商业模式、公司竞争力、管理层；景气层面主要看公司生命周期所处的位置以及1-3年的行业增速。他的方法是在质地中去追求景气，而将估值作为风控评估，当股票的隐含回报率不足的时候卖出，根据性价比动态的调整组合。

结语：近两年市场风格和行业轮动的切换频繁，新能源、中特估、AI、红利、小微盘、北交所轮番上阵，许多投资者都被转晕了。再加上市场持续回调，巨大回撤更是让投资者心灰意冷。

但经过了市场毒打，更能让大家意识到均衡的好处。均衡的优点就是能适应各种行情、回撤和波动更小，适合作为组合底仓。其超额收益稳定的特点，又使这样的基金比较适合定投。

国富策略回报无论是在长期收益、超额收益，还是稳定性和风险控制方面都比较优秀，我认为是一只持有体验较好的基金，适合风险承受能力匹配的普通散户。

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注：国富策略回报混合成立于2011.8.2，近五个年完整会计年度2018-2022年业绩为-23.35%、39.28%、54.39%、18.22%、-14.87%，同期业绩比较基准业绩为-13.86%、21.18%、16.09%、-1.77%、-13.01%。业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中债国债总指数收益率(全价)*40%。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。

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