一、引言
回顾2023年银行板块行情，A股银行指数（中信一级行业）累计下跌1.4%，沪深300指数下跌11.4%，银行指数跑赢沪深300指数10pct，在各行业中位居14/30。个股表现上，中国银行（+34%）、农业银行（+33.2%）、交通银行（+29.3%）等个股全年获得显著正收益。
回顾过去15年，1月份的银行板块行情往往具备显著的“日历效应”，有较大概率录得绝对收益和相对收益，且涨幅在各行业板块中位居前列。进入2024年，考虑到当前经济仍处于弱复苏阶段，稳增长政策将持续出台，且春节前夕属于经济数据、上市公司业绩空窗期，银行板块的确定性相对更强，1月份仍有望跑出较好的相对收益水平，建议关注银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）与港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）的投资机会。
二、过去15年1月份银行板块的行情复盘
特点：历年1月份银行板块上涨概率居各行业首位，绝对收益水平与信贷脉冲具有一定正相关性。
从2008年1月~2023年1月，银行板块共计10次跑出绝对正收益，上涨概率为63%，胜率在各行业板块中位居首位；平均涨幅为0.7%，涨幅同样在各行业板块中位居首位。从跑出正收益的年份来看，多数时间PMI处在荣枯线以上，对应宏观经济处于平稳或扩张阶段。从涨幅来看，信贷脉冲与银行板块涨幅具有一定正相关性，即在信贷投放“开门红”的情况下，银行板块上涨幅度或相对更大。
但“信贷脉冲＞0”也并非银行板块上涨的充要条件，即便是在信贷投放相对平缓、经济下行压力加大时期，银行股在1月也能够录得较好的绝对收益表现，如2019年1月、2022年1月，其共性在于宏观政策“逆周期”调节力度加大、经济企稳预期强，短期内难以证伪。
特点：历年1月份银行板块录得相对收益概率居各行业首位。
2008~2023年1月份，银行板块共计11次跑出相对收益（相对沪深300），跑赢沪深300概率为69%，在各行业板块中位居首位；相对沪深300平均收益率为1.7%，在各行业板块中同样位居首位。总结规律来看：
1）银行板块在1月份录得绝对收益的同时，通常也能录得较好的相对收益。在获取绝对收益的情况下，银行板块跑出相对收益的概率为90%；
2）当宏观经济转弱或处于下行阶段时，市场风险偏好有所下降，银行板块通常能够获取较好的相对收益表现，例如2014年1月、2016年1月；
3）当宏观经济处于企稳回升阶段，非金融企业盈利修复斜率更大，股价更具弹性。若银行体系信贷脉冲强度没有显著增加，则银行板块难以跑出相对收益，如2023年1月。
特点：银行板块在1月份表现不佳的年份多与“黑天鹅”事件有关。
银行板块在1月同时录得绝对负收益和相对负收益的年份为2008年、2010年、2015年和2020年，分别对应次贷危机、欧债危机、原银监会发布《委贷新规》、新冠疫情，多与海外经济体债务危机、监管政策收紧等“黑天鹅”事件有关。若剔除以上非正常年份，1月份银行板块上涨概率、跑赢沪深300概率将分别上升至83%、92%，且有75%的概率同时获得绝对收益和相对收益。
图表1：2008~2023年1月银行板块涨跌幅表现
数据来源：wind，光大证券，相对收益为相对沪深300的业绩表现。
三、“春季躁动”的原因分析
1月银行板块往往能录得较好的相对收益表现，主要有以下几点原因：
第一，历年1~2月份重要经济数据均采取合并发布，即春节前夕属于经济数据、上市公司业绩空窗期。在此期间，部分行业公司若有重大经营信息披露，可能将率先进行估值切换。例如，“三桶油”每年1月份都会召开年度工作会议，对当年资本开支进行展望；对于银行板块而言，1月份金融数据可以作为参考，且银行体系年初素有“开门红”惯例，板块确定性或相对更强。
第二，上年12月召开的中央经济工作会议会总结当年经济，并部署次年经济工作安排，市场对于“稳增长”政策的连续出台抱有期待。由于次年初经济数据处于空窗期，经济上行逻辑通常难以证伪，或对银行板块形成一定提振。
第三，临近春节长假，投资者可能会对“持股过节”有所顾虑，短期内可能会偏好确定性相对更强、股价波动相对平稳的银行板块。
四、投资建议
考虑到当前经济增长仍有压力，银行体系信贷脉冲难以实现，1月份银行板块若要走出绝对收益表现，需要“稳增长”政策将“弱预期”转化为“强预期”。若宏观经济依然呈现“弱预期，弱现实”组合，则银行板块整体将倾向于扮演防御角色，收益方面可以期待相对收益，绝对收益则在不同机构间分化，国有大行同时跑出绝对收益、相对收益概率更高。
从中长期看，银行股低估值高股息特征鲜明，收益相对稳定，而且历史上银行股行情往往启动于预期修复的拐点。当前在政策面利好持续落地；政策加码有望扭转经济预期，利好银行基本面修复；美联储加息临近尾声、我国推动中长期资金入市、银行股仓位低且防御性高，获得资金增配可期；息差压力和风险扰动在估值中已有体现等多重因素下，银行板块具备较好的配置价值，建议关注银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）与港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）的投资机会。
相关产品：
1、银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）是专注于A股银行行业投资机会的ETF产品，其追踪中证银行指数（指数代码：399986.SZ）。中证银行指数选取中证全指样本股中至多50只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。
2、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）是专注于港股通中国内地金融企业的ETF产品，其追踪中证港股通内地金融指数（指数代码：H11146）。中证港股通内地金融指数从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内内地金融上市公司证券的整体表现，其中内地银行权重占比超60%。
$华夏中证银行ETF联接A(OTCFUND|008298)$
$华夏中证银行ETF联接C(OTCFUND|008299)$
$银行ETF华夏(SH515020)$
$华夏中证港股通内地金融ETF发起式联接A(OTCFUND|020422)$
$华夏中证港股通内地金融ETF发起式联接C(OTCFUND|020423)$
$港股通金融ETF(SH513190)$
数据来源：光大证券、Wind，截至2024.1.5，以上个股不作投资推荐。以上产品风险等级为R4（中高风险），以上基金属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
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