近期债券市场走势回顾
2023年11月末，随着地方特殊再融资债券发行接近尾声以及万亿国债增发预期落地，对债券市场的担忧相对缓和；12月中上旬，政治局会议和中央经济会议陆续召开表示将继续维持中性偏宽松的货币政策，提振市场降准预期；12月末，六大行进行了年内第三次调降存款准备金，继续增加了市场对央行调降MLF利率的预期。。截至2024年1月26日，10年国债收益率2.50%。
（数据来源：Wind，截至20240126，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过去表现的统计，不作为任何投资建议。）
随着2023年11月末以来资金面的逐渐转松，债券市场整体下行，且短端利率相较于长端下行幅度更大，因而利率曲线陡峭程度有所增加；短端利率在2023年12月末后低位震荡，而长端利率仍维持下行态势，影响利率曲线变平。
（资料来源：2024年1月12日 西南证券《债牛行情后市如何演绎？》）
后期对债券市场的影响因素分析
1、降息或是影响债券走势的核心因素之一
宽货币预期尚存。国盛证券认为从必要性和可行性来看，预计未来降息概率或较大。从必要性来看，当前基本面仍然偏弱，12月制造业PMI回落至49%，同时通胀持续偏弱，加上资产价格走弱，推升实际利率，抑制融资需求，需要进一步调降名义利率缓解压力。从可行性来看，2023年9月和12月银行存款利率两次调降，存款成本下降打开了政策利率和贷款利率下降空间，同时美元走弱，汇率贬值压力减轻也给了货币宽松的足够空间。虽然2024年1月15日逆回购、MLF分别维持1.8%和2.5%利率不变，但未来降息依然可期。
（资料来源：2024年1月14日国盛证券研报《是否降息，如何应对？》；数据来源：中国人民银行，截至20240115，市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅为市场过去表现的统计，不作为任何投资建议。）
重点关注降息何时落地以及如何落地。基本面决定了利率下降趋势，降息决定利率变化节奏。一方面虽然降息可期，但降息落地也可能导致市场预期兑现，债券市场表现仍需观察，另一方面，降息方式也会对债市产生影响。
2、机构配置可能会影响债券收益率的下行趋势
西南证券研究认为，从机构行为来看，23年11月以来，保险增持利率债以配置需求为主，主要净买入券种为相对收益率更高的地方债，且有明显拉久期动作。券商交易需求明显，表现为快进快出的交易盘，交易属性相较保险十分明显。基金增持利率债，相较于保险和券商，兼具配置和交易属性，但拉长久期动作相对较弱。
资料来源：2024年1月12日西南证券《债牛行情后市如何演绎？》
3、 美联储降息对国内债市或也有一定影响
随着美联储连续暂停加息，短、中期美债收益率有所回落，中美利差收窄。一方面，美联储紧缩预期放缓、美元走弱，人民币贬值压力有所缓解，国内货币政策和资金利率面临的汇率约束变小，预计央行将维持流动性宽松局面，资金面宽松或利好长期债券市场；但另一方面，市场对美联储货币的降息预期对全球风险偏好有一定的提振作用，国内风险偏好修复对债市或带来一定压力。
4、债券市场未来展望
短期债市或仍面临一定压力，但中期来看，在基本面偏弱仍需货币政策发力的背景下，加之资金利率、债券长短端收益率仍高于政策利率，利率中枢仍有下行空间，债市或值得关注。
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