告别跌宕的2023年，2024年的资本市场将如何演绎？蕴藏着哪些投资机会？近日，在摩根士丹利基金“蓄势·启航·2024年度投资策略会”上，其固定收益、主动权益、量化权益以及多资产等投资团队针对投资者关心的众多问题进行了详细的分析和展望。
固定收益类资产配置窗口延续
展望2024年，摩根士丹利基金固定收益投资团队认为，经济基本面仍将有一定程度承压，政策方向上预期持续顺应经济转型。财政政策有望更加以中央主导，偏向经济转型和高质量发展领域。货币政策方面，预期仍将维持偏宽松的环境支持经济转型与防风险，汇率压制预计边际缓解，总量宽松的掣肘减小，结构性的政策仍是重点。
海外方面，美国经济当前整体处于过热后期到滞涨前期就业市场再平衡和通胀缓慢回落的阶段，随着通胀降温，美债利率呈下行趋势，利率下降有利于风险资产定价，对A股的影响更大，相较而言，债市表现与国内经济和政策节奏相关性更高。
摩根士丹利基金固定收益投资团队分析，全年来看，债市整体可能呈现倒N型走势，全年区间波动，整体中枢将有下行空间，节奏上依然围绕政策预期和现实博弈。
配置策略上，利率债短端性价比上升，长端全年将于区间波动，中枢或略下行，需关注经济与政策博弈的交易机会。信用债方面，目前短久期信用利差属于历史偏低水平，考虑到城投化债力度较大，边际违约风险缓释，但实际区域经济差异较大，看好核心城市群中具备较强人口、产业基础的区域城投债。对转债资产则相较2023年乐观。转债供需格局优化，纯债环境支撑估值，预计维持中枢高位震荡，无需担忧系统性风险，但需要关注负债端稳定性和流动性冲击，通过仓位管理和对估值偏离度的跟踪，尽量规避价格偏离带来的阶段性冲击风险，将重点关注景气度向好的行业，性价比较高的龙头机会。
A股估值具备修复空间
摩根士丹利基金主动权益投资团队预计，投资端来看，基建和制造业投资仍保持了较高的水平，预计2024年国债将继续增发，真正实现财政发力，投向为基础设施建设和三大工程。消费则在2023年恢复性增长后回归平稳，预计全年增速在5%左右；出口压力最大的阶段可能已经过去，相比2023年会有好转。2024年财政发力并有望部分对冲地产下行从而为经济转型赢得时间。
展望A股市场，预计2024年全A上市公司业绩增速在5%以上，较2023年明显改善。结构上，上游资源品、下游消费相对稳定，中游制造可能仍有阶段性下行，科技板块部分领域业绩有望兑现。
估值方面，目前A股估值水平为近年低位，2024年进一步下杀的空间相对比较小，具备修复空间。资金面则是影响估值修复的最大因素，预计下半年海外降息及国内政策效果均有望带来资金面改善，且海外因素对A股压制最强的阶段已经过去，美联储降息预期较为明确，分母端将有明显改善。
在2024年经济平稳的假设前提下，摩根士丹利基金主动权益投资团队分析，在各细分板块中，以TMT为首的成长股有望在上半年继续占优。下半年，在经济企稳、盈利改善、利率下行的背景下，A股市场有望迎来转机，核心资产估值或能够得以修复。
热议主题投资机会
2023年以来，A股市场的主题投资盛行，不少投资者容易将主题投资和投机联系在一起。对此，大摩主题优选混合基金经理缪东航在圆桌讨论环节表示，主题投资并不是投机，衡量投资和投机的核心标准应是有没有“吃透”所投标的。他尤为关注华为产业链2024年的投资机会，认为华为的回归对产业链具有明显拉动作用。据第三方机构数据，Mate 60 pro零部件国产化率达到47%，而2020年Mate 40 pro的零部件国产化率为29%。此外，华为构建的生态也推动着国内科技基础设施建设。
专注于科技领域的权益投资部副总监、大摩数字经济混合基金经理雷志勇则认为，随着人工智能技术的不断进步和应用的不断深入，经济结构或迎来重大变革，人类生产生活方式和思维模式有望改变，实现社会生产力的整体跃升。未来也会涌现出更多的投资机会。比如，人工智能对底层的训练和推理算力需求巨大，未来若干年，算力资源和配套的基础设施的需求确定性较高。另外，随着人工智能技术的研发、应用和推广，可能出现爆款级别的应用，相关的具备产品落地能力的软件和游戏类公司有可能迎来估值提升空间。
摩根士丹利基金研究管理部总监、大摩健康产业混合基金经理王大鹏看好医药创新产业链投资机会。他认为，2024年的政策环境和产业环境将有利于医药创新产业链，国内医保政策对创新药依然非常支持，美国也或将迎来降息周期。由于创新药研发对利率非常敏感，随着美元降息甚至超预期降息的落地，将给创新药、CXO等医药创新产业链带来投资机会。
对于2023年成功“出圈”的公募量化基金，摩根士丹利基金数量化投资部总监、大摩多因子混合基金经理余斌认为，这可能不是个别现象，而将会是一个持续的趋势。量化投资是始终平衡风险和收益、立足于组合管理而形成的科学规范的投资方法论，在当前所处的快速变化的经济和资本市场环境中，量化投资会发挥越来越重要的作用。余斌透露，过去两年，摩根士丹利基金数量化投资团队针对因子研究做了多方面的重要改进，比如陆续开发具有alpha选股能力的新因子；还对传统基本面因子做除市值、行业中性化外更彻底的风险剥离，从而实现更准确和更稳定的预测。
聚焦全球大类资产配置
随着美联储在2023年末转“鸽”，市场对于何时开启降息以及降息幅度的讨论一直不绝于耳。在围绕大类资产配置的圆桌讨论环节中，摩根士丹利基金多资产投资部总监、大摩养老2040混合基金经理洪天阳在谈及中美息差时表示，从短期来看，美国供需关系有所改善。但是长期来看，美国财政赤字化倾向较严重。因此，预计十年期美债收益率存在长期压力。具体到2024年，十年期美债收益率可能围绕新的中枢波动，具体的节奏需要观察美国的通胀数据。十年期美债收益率下行，对于中国债券市场的影响更偏正面，有望打开中国债券收益率下行的空间，未来十年期中国国债收益率可能突破历史新低。
提到国内债市，摩根士丹利基金固定收益投资部副总监、大摩优质信价纯债基金经理施同亮分析了城投债的投资机会。他认为，在化债政策下，各省城投利差趋于同质化，但考虑到实际区域经济差异较大，弱资质区域仍面临土地市场走弱、人口持续流出及债务负担沉重等压力，未来可能面临一定回调压力，配置上将继续优选核心城市群中具备较强人口、产业基础的区域，结合基本面综合考虑在安全属性突出且流动性较高的区域下沉择券。同时也会关注债务体量较小的省市，以及一些城投债提前兑付的机会。
擅长“固收 ”产品大类资产配置的大摩多元收益债券基金经理方旭赟则分享到，其团队曾做过一个全市场“固收 ”基金的历史业绩统计，结果显示大幅调仓的“固收 ”基金，长期年化收益率和夏普比率，明显低于适度调仓和仓位稳定的“固收 ”基金，这说明，频繁大幅调整权益仓位反而可能对“固收 ”基金业绩造成负面拖累。因此，他认为，更加有效的“固收 ”基金大类资产配置策略是维持相对稳定的权益中枢，并依据大类资产配置策略进行仓位的适度调整。
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$大摩健康产业混合A(OTCFUND|002708)$
$大摩ESG量化混合(OTCFUND|009246)$
$大摩数字经济混合C(OTCFUND|017103)$
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