阿里巴巴这次中概第一个出财报，盘前一度暴涨5.4%到82.47，新闻跳出来说“回购计划增加250亿美元，总回购规模已经增至650亿美元”，以为特别好。
但认真看了财报，做表格统计后，发觉根本没有。简单从数据上还比此前更差了。
先回顾下上个财报季
看最核心的淘天集团客户管理（淘宝+天猫的广告佣金）增长是3.25%，增速比上个季度的10.24%差不少。利润增长很好，看最核心的nongaap净利润是401.88亿，扣除股权激励后是333.58亿，yoy28.14%，利润其实是非常不错的。
但因为阿里业务线多，复杂，如果我们看最核心的淘天集团，这块ebitda是470.77亿，yoy3.16%，基本和上面的广告佣金收入增速持平。但增长也是大幅低于上个Q的9.07%
当然，利润很好，淘天集团利润一般，那么其他的亏损是大幅收窄的。是的，淘天集团外的ebitda是-42.32，去年同期是-94.71。。大幅度改善，基本上每块，像云计算、菜鸟网络、本地商业，ebitda都大幅改善。
所以，目前阿里巴巴极低的估值背景下，其实淘宝天猫能稳住，其他块亏损继续收窄的话，利润还有挺多的释放空间。”
1.先说总体印象
我最关心两个数据，一个是“宝天猫的广告佣金收入（客户管理）”，这个数据20231231季度是921.13亿，yoy0.46%，增速慢于20230930季度的3.25%，再前一个季度是10.24%。
并且也不是基数问题，去年基数蛮低的，去年的季度增速是-8.39%。
或者我们看两年cagr，最新是-4.07%，比过去3个季度都差。
另一个我最关心的数据，是整个集团的nongaap净利润，（扣除了一次性因素，）。这个值20231231季度是479.51亿，yoy-3.97%，此前5个季度都是双位数增长。这次怎么就直接负增长了。
如果更严苛的看，nongaap净利润-当季股权激励=417.29亿，上年同期是411.29亿，略增加6亿。主要是这个Q的股权激励62.22亿，比上年同期的87.73亿少了不少。即通过股权激励降本，利润增加了6个亿。
最直接的原因是，销售费用重回高增长，最新季度是337.83亿，比上年同期306.28亿多了30亿。
看这张表，一目了然：
销售费用/广告佣金=36.68%，看同比，略高于20211231季度，创历史新高。这导致利润看起来很不好。
当然，估值倒是依然不贵的。盘前目前跌幅3.29%后，大概市值折算人民币是13852亿，ttm净利润（nongaap）是1604.36亿，市盈率是8.64倍。但考虑到股权激励是实实在在的成本项目，更严苛的是要扣除的，扣除后ttm净利润是1414.67亿，ttm市盈率是9.799倍。
EV估值角度，这个Q的资产负债表还没到wind软件，我参考上个Q的，用市值-6823亿作为企业价值的ev算，当前ev7039.52亿（=13852-6823），ev/ttm净利润约4.98倍。
估值肯定是严重低估的。但从我前面说的我关注的两个点——淘宝天猫的广告佣金收入、nongaap净利润这两个点我都不太满意，我暂时觉得还是先关注吧。感觉阿里巴巴的改革还是没那么顺利，拼多多、抖音都太能打了。
接下来直接看财报。
2.财务摘要
收入2603.48亿，增长5.08%；nongaap净利润479.51亿，yoy-3.97%。
如果考虑股权激励，最新的经营利润，用nongaap的479.51-62.22亿的股权激励费用是417.29亿。这个算法下，ttm净利润是1414.67亿。
3.业务分类
淘宝天猫的广告佣金上面已经说过了。
其他收入多且杂，分开的收入和ebita见表。总体都是收入增速下来，但亏损情况（或盈利），大幅度的变好。
这里边阿里国际增长43.85%是快的，但利润很差。
菜鸟网络收入增长23.69%，利润9.61亿两项都好。
本地生活增长一般，最新是13.16%的收入增长，亏损率13.64%，我想，美团、滴滴估计面临来自阿里的压力都不大。
云计算继续让人失望，虽然ebitda利润率继续大幅变好到8.42%，但收入增长太差了才2.57%。我们看看国外的亚马逊、微软、谷歌的云计算，都是20%-30%以上的增速，且规模比阿里大很多。国内的话，阿里的云增长，也远差于像中国移动、华为、这些大厂，应该远远落后于市场的预期了。曾经一度畅想的阿里未来10年靠云驱动，至少从当前看，是很难的。
4.资产负债表
最新的资产资产负债表我还没统计，这里先用前面一个Q的内容。一个Q差别不会很大。
网页链接
“在估值之前，我们先看看家底，资产负债表。
20231117，阿里巴巴有净现金4448.95亿，占比股东权益38%；股东权益11700.46亿，其中归属母公司股东权益10454.1亿。上下游占款占比股东权益17.96%。这样算还有80%（17.96+1-38%）投向了其他，我们看到是固定资产15.34%、投资（包括权益性投资2082.89亿、其他长期投资2478.2亿）38.98%、商誉及无形资产（商誉2667.13亿、无形资产415.92亿）26.35%。基本上就是这些项目。。
阿里现在也是低估值公司了，算企业价值去估值是有意义的。
ev=市值+净负债，变种是ev=市值-净现金，这里，净现金取“净现金+投资”和“靠谱净资产的低值），因为投资项本质上也是可以迅速变为现金的（熊市暂时不打折）。“靠谱净资产”是股东权益11700.46-商誉无形资产3083.05-1794.36=6823.05亿。“净现金+投资”是4448.95+4561.09=9010.04亿。因此，ev的扣减项目我们取两者小值是6823.05亿。当下阿里巴巴市值是13858.09亿人民币，ev=13858.09-6823.05=7035.04亿。。这个可以去算估值。"
5.估值
盘前目前跌幅3.29%后，大概市值折算人民币是13852亿，ttm净利润（nongaap）是1604.36亿，市盈率是8.64倍。但考虑到股权激励是实实在在的成本项目，更严苛的是要扣除的，扣除后ttm净利润是1414.67亿，ttm市盈率是9.799倍。
EV估值角度，这个Q的资产负债表还没到wind软件，我参考上个Q的，用“市值-6823亿"作为企业价值的ev算，当前ev7039.52亿（=13852-6823），ev/ttm净利润约4.98倍。
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