硅宝科技(300019)于2月20日发布公告，计划通过现金方式收购嘉好股份100%股权。此次收购的初步估值为4.8亿元人民币，以嘉好股份2022年净利润0.29亿元计算，收购市盈率约为16倍；截至2023年第三季度末，嘉好股份净资产为3.53亿元，对应的收购市净率为1.36倍。作为一家曾在新三板上市并尝试申请创业板IPO后终止的企业，嘉好股份主要业务是生产热熔压敏胶，目前拥有8万吨产能，并在一次性卫生材料、标签系列和高分子防水材料三大领域有着广泛的应用。
财务数据显示，嘉好股份在2018年至2022年间收入实现了稳定增长，复合年增长率（CAGR）达到16%，其下游应用市场交替上升，如2021年标签系列产品受益于网购、外卖等行业需求增长，营收同比增长31%，2022年一次性卫生材料因海外市场复苏，营收同比增长49%。2023年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长1.14%。尽管受原材料价格波动影响，导致毛利率和净利润在2020至2022年间有所下降，但随着原材料压力缓解，2023年前三季度嘉好股份毛利率恢复至15.09%，净利润达3977万元，同比大幅增长119%。
与同行业企业相比，嘉好股份在消费应用领域的市场份额虽不及德国汉高、美国富乐等海外龙头，但在内资企业中具有一定竞争力，业务模式与聚胶股份相似。聚胶股份目前在全球布局了较大的热熔压敏胶产能，并在卫材热熔胶市场上表现突出。
此次收购嘉好股份对于硅宝科技具有多重意义，有望在市场拓展、区域布局和产品线延伸等方面产生协同效应。嘉好股份已建立一定的海外市场渠道，特别是在欧洲、亚洲及南美地区有较稳定的出口业绩，而硅宝科技的出口占比相对较低，通过此次收购，硅宝有望借助嘉好的海外渠道加快国际化步伐。此外，硅宝近期在上海闵行区颛桥镇投资建设有机硅先进材料项目，结合嘉好位于上海及江苏太仓的基地，将进一步加强公司在华东地区的产业布局。同时，收购嘉好将丰富硅宝的产品线，进一步提升公司的综合竞争力。
根据公司披露的业绩快报，预计硅宝科技2023年营业收入将达到26.05亿元，归母净利润为3.15亿元，同比增长25.9%。考虑这一业绩快报以及拟收购嘉好股份的影响，对公司的盈利预测进行了微调，预计2023年至2025年的归母净利润分别为3.15亿元、3.96亿元和4.88亿元，对应当前股价的动态市盈率分别为17x、13x和11x。在此背景下，我们继续重点推荐硅宝科技，理由包括建筑胶市场份额提升、流通渠道快速增长、工业胶在光伏和动力电池领域取得重大突破、硅碳负极材料项目的推进，以及通过收购嘉好股份加快出海战略实施等多个积极因素。
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