上周市场回顾
2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）下调。1 年期 LPR 为 3.45%，保持不变；5 年期以上 LPR 为 3.95%，调降 25bp。
上周央行公开市场累计开展了 4270 亿元逆回购操作，因有 11820 亿元逆回购到期，上周净回笼 7550 亿元。上周资金利率有所分化，存单净融资较前值增加，发行利率略有下降。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周各期限国债收益率有所下行，其中，短端下行幅度更大。综合来看，1 年期国债收益率下行 15BP 至 1.7731%，10 年期国债收益率下行 3.6BP 至 2.4033%；1 年期国开债收益率下行 15.1BP 至 1.904%，10 年期国开债收益率下行 4.4BP 至 2.5611%。从收益率相对水平来看，利率债短端收益率分位水平处于10%以内，较前值分位数下行。上周期限利差有所走阔，其中10Y-1Y 国债利差走阔 13BP，国开债 10Y-1Y 利差走阔 10BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周信用债发行量增加，净融资额增加。信用债发行量为 1629.92 亿元，较前值增加 701.96 亿元；到期偿还 1753.33 亿元，较前值增加 429.33 亿元；净融资-123.41 亿元，较前值增加 272.63 亿元。上周信用债收益率整体下行，尤其是短久期信用债收益率继续压缩。从绝对收益率水平来看，目前短端处于10%分位数以内，分位水平较前值小幅下行，收益率区间分位数水平持续压缩。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周主要事件
一、2024 年 2 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）下调
1 年期 LPR 为 3.45%，保持不变；5 年期以上 LPR 为 3.95%，调降 25bp。
往后看，5 年 LPR 下调将有效降低实体融资成本，实际利率高位下，广谱利率仍需进一步下调。从 货币政策的空间看，我国货币政策仍有进一步宽松的空间，广谱利率下调的背景下，MLF、OMO、LPR 等利率均有进一步下调的空间。从必要性来看，当前我国实际利率仍处高位，对有效需求形成了制约，在通胀未能摆脱低位的情况下，仍有必要引导名义利率下调从而来降低实际利率，从而实现有效需求的扩张。从可行性看，存款利率改革或持续为金融机构负债端降成本，从而实现在降息的环境下仍能稳定银行净息差，为央行降息创造空间。
单独调降 LPR 对债市存在两方面影响，利空层面是 LPR 下调属于宽信用政策，或可起到刺激地产，激发融资需求的作用；利多层面在于比价效应，5 年期 LPR 下调后，长端国债对配置盘的性价比提升。但是当前市场信心不足，可能要等到看到政策效果显现（例如地产销售企稳回升、融资需求回暖），市场才会对此定价。中长期看，降息周期中债市收益率仍处于下行通道；短期关注风险情绪和两会政策预期，潜在的超长期建设国债供给冲击何时落地。
本周观点
春节以后虽然 MLF 操作利率并未下调，但债券收益率整体延续节前下行的趋势，短端债券收益率下行幅度大于长端，曲线整体呈现陡峭化。但目前的银行间隔夜回购利率与短端利率债的利差已经出现倒挂，短端后续下行的空间取决于跨月后资金利率能否进一步降低。
长端方面，临近两会关注点在于政府工作报告以及两会期间的对今年经济稳增长的政策方向定调。
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