《港湾商业观察》施子夫
尚处在IPO排队过程中的江苏常荣电器股份有限公司（以下简称，常荣电器）已收到北交所下发的第三轮审核问询函，公司继续推进上市进程。
从监管层关注的角度看，常荣电器的双经销模式、依赖大客户、内控瑕疵等问题都为公司能否顺利上市埋下不小隐患。
01
盈利能力疲软，多项业绩指标下滑
常荣电器主要从事压缩机内置式过载保护器、电流传感器、PCBA 及智能控制器等产品的定制化设计、研发、制造及销售，公司主要产品用以满足客户在制冷压缩机、电机、智能家电、储能、电池管理系统等应用场景中，对过温过流保护、电流信息感知与检测、电路智能控制等方面的功能需求。
按产品分类，常荣电器的主要产品为内置保护器、外置保护器、PCBA 及智能控制器、电流传感器及其他。
公司的招股书停留在了2023年6月。从2020年-2022年（以下简称，报告期内），常荣电器来自内置保护器的收入分别为1.93亿元、2.28亿元和1.83亿元，分别占当期主营业务收入的97.10%、94.57%和90.55%，各期占比均在九成及以上，公司主营业务高度集中。
2022年，常荣电器的内置保护器的收入及占比均出现一定下滑，主要系该年度定频转子压缩机销量同比有所下降，从而致使常荣电器核心产品内置式过载保护器产品销量同比有所下滑；另一方面，常荣电器与下游制冷压缩机制造企业在长期合作中对部分型号产品价格进行定期下调，致使2022年内置式过载保护器平均价格较2021年小幅下降。
主营业务收入滑坡也给常荣电器整体业绩带来影响。报告期内，常荣电器实现总营收2.01亿元、2.49亿元和2.10亿元，实现归母净利润分别为1.01亿元、6162.44万元、6413.74万元，扣非后归母净利润分别为3073.50万元、5459.26万元和3447.21万元。
若细看财务数据不难发现，2022年，常荣电器的营业收入及扣非后归母净利润同比上一年度均有所下滑。更为“致命”的是，至2022年度，公司的归母净利润仍未恢复至2020年时期水平。
其他盈利指标方面，报告期内，公司的主营业务毛利率分别为50.40%、49.69%和44.91%，加权平均净资产收益率分别为26.39%、13.55%和11.02%，三年时间，毛利率与加权平均净资产收益率分别下滑了5.49、15.37个百分点。
02
依赖大客户，预计2023年归母净利润下滑
除了受下游及终端市场需求变动等因素导致业绩下滑外，常荣电器来自主要大客户的采购需求下降或许也是导致公司业绩下滑的原因。
报告期内，常荣电器对前五大客户（同一控制下的合并口径）的销售收入分别为1.85亿元、2.16亿元和1.68亿元，分别占当期营业收入的92.03%、86.74%及79.87%；其中，向第一大客户美的系销售收入分别为8968.81万元、1.10亿元和6661.62万元，分别占当期营业收入的44.54%、44.34%和31.72%。
报告期内，常荣电器的下游前五大客户包括美的系、格力系、海立系、瑞智系和庆安系，未出现新增大客户的情形。
在第二轮审核问询函中，北交所要求常荣电器说明：2022年公司在美的系的供货份额有所下降的具体背景，在美的系供应商体系中的地位是否发生重大不利变化；结合最近一期及期后业绩实现情况、美的系等主要客户对发行人的在手订单、采购计划及预期采购实现情况等，分析说明发行人2023年业绩是否稳定可持续，是否面业绩大幅下滑不满足上市标准的风险。
常荣电器表示，2021年底因美的系客户最终分配至日本生方的供货份额更高，致使公司与美的系客户2022年总体配套供货份额及数量减少。2023年2月以来，公司对美的系客户配套份额回升，2023年1-9月整体对美的系的发货量较2022年同期增长22.61%。根据美的系客户的访谈确认，公司作为主要供应商未来2-3年将继续维持稳定的配套供货份额，公司供应地位未发生重大不利变化。
同时，在第二轮审核问询函中披露，2023年1-9月，常荣电器实现营收1.82亿元，实现扣非后归母净利润3199.38万元，同比分别变动13.07%和18.97%。
常荣电器预计，2023年度公司实现营收2.57亿元-2.76亿元，同比增长22.39%-31.44%；实现归母净利润4600万元-5000万元，同比变动-28.28%--22.04%；扣非后归母净利润4300万元-4700万元，同比增长24.74%-36.34%。
常荣电器表示，截至2023年9月30日，公司在手尚未出货的内置式过载保护器需求数量为 50.48万只（约下游客户5天需求）。2023年1-6月，公司内置式过载保护器客户需求计划的实现率在98%左右，需求计划实现情况良好。
03
双经销模式受多重关注
在下发的三轮问询函中，监管层都“剑指”常荣电器存在的双经销模式风险问题。
常荣电器的采购方式主要分为直接采购和双经销采购两种。其中的双经销模式是指公司集中采购原材料并以买断式方式销售给供应商，由供应商对原材料进行加工之后再销售给公司的采购模式。通俗来讲，双经销模式下，“供应商即客户”。
在第一轮问询函中，北交所要求常荣电器说明：双经销模式采购价格公允性。在第二轮问询函中，北交所继续追问常荣电器，“发行人采购的加工件（如热敏组件）等的采购价格呈下降趋势的原因及合理性；发行人同一加工件产品对关联方、非关联的采购定价模式及价格是否存在较大差异，是否存在利益输送的情形。”
对此，常荣电器回复称，双经销业务模式下，公司向交易对手方销售原材料采用固定单价定价模式，考虑双经销交易对手进一步投入的原材料成本、加工费用、合理利润后协商定价。为便于双方进行成本核算，避免因原材料价格波动预期导致的供应不稳定或者滞销风险，统一采用固定单价模式，固定单价模式符合购销双方的利益诉求，具有商业合理性。
对于是否存在利益输送，常荣电器表示，公司采购加工件均采用相同的定价机制，即依据具体细分型号的单位材料成本、单位加工费及合理利润定价。出于规模化效应及连续生产的经济性考虑，单一型号的产品存在由单一供应商供应的情形，但基于定价体系的一致性，各供应商各型号产品的定价不存在较大差异。
财经评论员张雪峰对《港湾商业观察》表示，双经销模式中存在较多的合规风险、信息不对称等情况，同时，由于存在多个中间环节，企业在管理方面的难度也会大大增加。
04
内控存在瑕疵，大额分红1.43亿
内控方面，报告期内，常荣电器涉及的内控瑕疵问题包括关联交易、实控人资金占用等。
结合招股书及问询函显示，报告期内，常荣电器与关联方发生的销售商品的往来主要系双经销模式下的接点、复合金属带料、塑料粒子等销售往来。各期关联交易金额分别为942.16万元、1547.13万元和1214.37万元。
2020年度，常荣电器处置公务用车，向关联自然人张娟及匡成志销售两辆二手车，销售价格合计3.29万元；2022年5月，关联方无锡常荣电子有限公司注销前拟进行资产处置，公司向其购买一辆比亚迪唐作为公务用车，购买价格为16.64万元。
2020年，常荣电器基座组件生产采用委托加工模式，常荣电器向关联方好运电器委外加工的金额为86.41万元，占当期同类交易（委托加工基座组件）的比例为56.68%。
2022年7月，常荣电器实控人匡成效与公司签订《中山市商品房买卖合同》，常荣电器向其购买中山市坦洲镇商品房，为公司业务人员在广东区域开展业务提供住宿使用，购买价格为 110.61万元。
报告期内，匡成效因个人资金周转需要，向公司借款300万元，该笔借款构成了实际控制人对公司资金的占用。2020年11月，匡成效向公司偿还了300万元，至此该笔资金拆借已结清。
另外，报告期内，常荣电器还先后两次现金分红。2022年12月、2023年4月，常荣电器分别派发现金红利1.03亿元、3971.52万元，合计1.43亿元。而报告期内，常荣电器的净利润合计为2.19亿元。也就是说，公司现金分红金额占报告期内净利润的六成左右。在上市前夕，常荣电器的巨额突击分红情形无疑受到外界的多重质疑。（港湾财经出品
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