大家好，我是前海联合泳辉纯债的基金经理孟令上。上周债市波动开始加大，特别是中长期国债出现较大幅度的调整，主要原因仍是经过近三个月的债券牛市，超长国债交易过热；且目前市场交易型机构占比偏高，市场价格脱离基本面之后，利率小幅调整即引发止盈卖出，进一步造成调整形成了小型负反馈。另外，国家统计局发布的1-2月经济数据强于预期，环比再通胀提振一部分信心，地产高频数据也显示上海、深圳二手房成交现“小阳春”呈现回暖迹象，数据显示基本面似乎阶段性企稳；最后叠加一系列消息面影响交易情绪，如消息称市场计划暂停新发的 30年国债 ETF等，对债市情绪均有不利影响。
在经历三个月债券向好行情之后，后续市场如何演变？我们判断当前债市行情并未反转，但因为目前市场由交易盘主导+缺少新的催化剂，消息面和权益市场表现都可能影响债市，市场进入一段时间的波动期，直至价格中枢在下一轮主线逻辑催化前找到平衡。基于目前债市的判断，我们也及时做出部分调整，主要目的还是在震荡市中控制回撤幅度，并精选部分票息较好的资产获取票息收益，以寻求净值的相对稳定。后续如我们观察到市场震荡已经结束，资产价格已经达到配置盘的合意水平，会根据市场情况灵活调整组合久期。
那么债市震荡之后是否会影响当前的债市逻辑呢？我们的观点其实仍未发生变化。中长期来看，市场对于“长期利率中枢下行”的预期较为一致，降息周期仍未结束，今年货币政策尚未发力，债市偏强的格局也并未结束。当前债市风险点则在于短期的调整波动，受到政府债券供给加大，以及近期权益市场表现影响，可能会导致部分机构止盈情绪。但我们预计调整幅度比较有限，配置力量仍在等待较好的配置时点，投资者不必过于担忧。
展望后市，我们仍然看好债市，主要逻辑在于:
1.经济基本面发生实质性好转仍需数据验证，目前基本面对债市暂时不形成压制因素。从高频数据看年初需求仍偏弱，宏观数据尚可但还没传导至微观感受，各项经济指标短期内超预期好转的可能性不大。在一季度同比高基数影响下，基建投资、消费、工业生产等经济指标同比增速料将有所放缓，目前看基本面对债市没有明显利空。另外，全国两会对政策定调更多以“稳”为主，未见明显超预期发力的倾向。两会公布的GDP增速5%、赤字率3%等主要政策目标与市场预期基本一致，也基本与去年12月中央经济工作会议定调一致，两会释放的政策信号对债市情绪扰动有限；
2.市场对于二季度降准降息仍有预期，两会之后政府债券发行供给即将发力，货币政策料将跟进配合。上周两会记者会上央行行长表态依然有降准空间，市场对于二季度降准抱有预期；另外，美联储下半年降息概率较大，届时汇率压力掣肘减弱，外部环境的缓和也将使央行降息阻力更小。整体上判断二季度债市环境仍偏友好，债市反转言之尚早；
3.2月5年期LPR大幅下调之后，商业银行净息差继续收窄，存款利率今年仍将继续下调。除上文提及政策利率MLF有可能调降外，今年应还有1-2次存款利率全面下调，银行负债成本的下调有助于后续打开债市交易的空间。
我们仍坚持票息策略为今年主线策略，拉长投资期限来看，只要债市基本逻辑没有发生反转，优质票息资产所能带来的票息收益和资本利得使其具备高性价比，仍是可坚定持有的优质资产。在目前的时点下，债市在经过适度调整之后性价比初步显现，投资者可耐心等待债市再次启动的机会。
$前海联合泳辉纯债A(OTCFUND|007327)$$前海联合泳辉纯债C(OTCFUND|007338)$$国债指数(SH000012)$
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