《港湾商业观察》乐沛淇
2024年3月15日，迈富时管理有限公司(以下简称，迈富时)递表港交所，联席保荐人为中金公司、建银国际。
此次并非迈富时首次递表，迈富时曾于2022年11月和2023年5月递表港交所，其后宣告失效。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2022年收入计，迈富时是中国最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，市场份额为2.6%，公司通过Marketingforce平台提供营销及销售SaaS解决方案，为各种规模具有不同需求的企业提供服务，从内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析到策略与管理，为其制定并执行定制化的营销计划，范围涵盖设计、发布、监控及优化其广告活动。
多次递表港交所的迈富时此番能否成功如愿？
01
五年净亏损超7亿，各业务毛利率波动明显
据此次递表的招股书披露，2021年-2023年（以下简称，报告期内），迈富时营业收入分别为8.77亿元、11.43亿元和12.32亿元，净亏损分别为2.73亿元、2.17亿元和1.70亿元，结合前次递交港交所的招股书来看，迈富时在2019年-2023年5年内的净亏损超7亿元。
迈富时表示，往绩记录期录得净亏损原因主要系公司在快速扩大SaaS业务过程中产生大量研发开支、行政开支以及销售及分销开支。根据弗若斯特沙利文的资料，SaaS解决方案提供商由于收入确认与运营开支之间存在时间差，彼等在扩展业务时通常会蒙受损失。虽然SaaS公司在研发以至销售、分销及管理方面承担大量开支，但由此产生的收入增长可能只在后续阶段显现，原因是收入乃于合约期限内确认。
“为及时抓紧近年来政府推出利好政策及中国营销和销售SaaS市场崛起带来的机遇，自2019年起，公司研发开支大幅增加，以提升产品性能及推出新型功能模块，销售及分销开支大幅增加，以推广SaaS业务及扩大用户群，及行政开支大幅增加以支持业务规模快速增长。由于公司仍在扩张SaaS业务，预期于2024年录得净亏损。”也就是说，即便是2024年，迈富时依然无法盈利。
迈富时亏损持续的同时，负债方面也值得关注。
详细来看，报告期内，迈富时的合约负债分别为4.15亿元、4.84亿元和5.76亿元，负债净额分别为4.83亿元、7.80亿元和9.61亿元，流动资产净值分别为3.66亿元、2.05亿元和-10.32亿元。
招股书显示，截至2023年12月31日，迈富时录得负债净额，乃主要由于公司将可转换可赎回优先股列作非流动负债。所有可转换可赎回优先股将转换为本公司普通股，而该等可转换可赎回优先股负债将于后终止确认并入账列作股权增加。公司预期其负债净额状况将于后转为正权益状况。如果公司2025年6月30日之前未完成上市，优先股持有人有权于行使赎回权。
与此同时，迈富时的现金流量净额随之承压。报告期内，迈富时的经营活动所得现金净额分别为-4.70亿元、6480.60万元和-1.22亿元，结合前次递交港交所的招股书来看，2019年和2020年的经营活动现金净额分别为-3449.4万元和-6943.6万元。
对此，公司表示，于往绩记录期，公司录得的负经营现金流量，主要归因于公司授予精准营销服务客户的信贷期通常长于公司的媒体平台授予公司的信贷期。
详细来看，迈富时的收入主要来源于SaaS业务和精准营销服务，报告期内，分别有50.0%、46.4%及57.0%的收入来自SaaS业务，50.0%、53.6%及43.0%的收入来自精准营销服务。
报告期内，迈富时的毛利率分别为54.5%、49%、57.3%，存在波动。详细来看，其中的SaaS业务毛利率分别为90.1%、89.2%和87.7%，精准营销服务的毛利率分别为18.9%、14.3%和17.0%。
迈富时表示，受益于业务增长及规模经济，SaaS业务的毛利率于2021年为90.1%，并于2022年维持相对稳定于89.2%。SaaS业务的毛利率于2023年小幅下降至87.7%，主要是由于为了加强公司SaaS产品的表现而增加采购广告数据服务。
“精准营销服务的收入产生的毛利率相对较低，主要是由于主要与就在线广告解决方案服务采购媒体平台的广告流量相关的成本较高。此外，公司的精准营销服务的毛利率波动大致与收入结构变动一致，原因为来自在线广告解决方案服务的收入按总额基准确认并导致毛利率相对较低。最近一期精准营销服务的毛利率增加主要归因于按净额确认且毛利率相对较高的在线广告分发服务的收入比例增加。”
盘古智库高级研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，SaaS业务的高毛利率体现了其强大的盈利能力。SaaS（软件即服务）模式通常具有较低的客户获取成本、较高的客户留存率以及可重复使用的收入流。此外，随着技术的不断迭代和升级，SaaS产品能够持续为客户提供价值，从而维持较高的客户满意度和续订率。这些因素共同促使SaaS业务实现较高的毛利率。
“相比之下，精准营销服务的毛利率较低，可能受到多个因素的影响。一方面，精准营销服务通常需要投入大量的人力和物力资源，包括市场调研、数据分析、广告创意制作等，这些成本可能较高。另一方面，市场竞争激烈，为了吸引和留住客户，精准营销服务提供商可能需要提供更具竞争力的价格，从而压缩了利润空间。”
02
精准营销服务成本高，与巨额销售费用
报告期内，迈富时的媒体平台广告流量成本分别为3.46亿元、5.21亿元及4.38亿元，精准营销服务成本占公司销售成本的较大比例，分别占公司于有关年度的销售成本的89.1%、90.2%及83.6%。
详细来看，精准营销业务的成本由媒体平台的广告流量成本、雇员福利开支、税金及附加费组成。由于精准营销业务的性质，其涉及采购大量媒体资源，媒体平台的广告流量成本通常占精准营销业务销售成本的90%-99%，而不论其是否作为委托人或代理人提供精准营销服务。
迈富时表示，根据弗若斯特沙利文的资料，就精准营销业务而言，媒体平台的广告流量采购成本通常占服务总成本的90%至99%。随着线上流量成本增加，企业现在更专注于生成优质营销内容及开展私域流量营销。根据弗若斯特沙利文的数据，自2018年至2022年，线上流量价格已上升约20%。因此，企业越来越愿意采用营销及销售SaaS解决方案来帮助以高效方式吸引及转化客户。此外，现今越来越多企业由新一代领导者管理，他们精通数字科技，更容易接受人工智能、大数据及云计算等新技术。
从成本支出来看，迈富时的销售及分销开支占总收入比例较高。
报告期内，迈富时的销售及分销开支分别为2.84亿元、3.15亿元和3.27亿元，占总收入的32.4%、27.6%和26.5%。结合前次递交港交所的招股书来看，2019年、2020年的销售及分销开支分别为8399.7万元、1.3亿元，占总收入的31.5%、24.7%。
值得注意的是，2022年12月《港湾商业观察》发表的《迈富时累亏4亿元：毛利率持续下行，不断攀升的营销成本》，就已指出公司销售及分销开支占总收入的比例较高。
对此，迈富时表示，公司的销售及分销开支在2022年增加主要由于雇员福利支出增加，此乃由公司的招聘工作所推动，包括提高招聘标准及薪酬水平以吸引合资格人才，从而提升公司的销售能力。于2023年，公司的销售及分销开支略增，主要是由于随着公司SaaS业务的扩张，公司加大了推广力度。
对此，江瀚表示，首先，市场拓展需要大量的投入。随着市场竞争的加剧，公司需要不断加大营销力度，提升品牌知名度和市场占有率。这包括线上线下的广告投放、参加行业展会、举办推广活动等，这些都需要投入大量的资金。其次，客户关系维护也是一项重要的开支。为了保持与客户的良好关系，公司需要提供优质的客户服务，包括售前咨询、售后服务等。同时，为了吸引新客户并保持老客户的忠诚度，公司还需要定期进行客户回访、赠送礼品等活动，这些都会产生一定的费用。此外，公司可能还在尝试通过扩大销售队伍、提升销售人员素质等方式来推动销售增长，这也会增加销售及分销开支。
“然而，需要注意的是，销售及分销开支的持续较高水平也可能对公司的盈利能力产生一定的影响。如果公司不能有效地控制这些开支，或者开支的增长速度超过了收入增长的速度，那么公司的利润率可能会受到压缩。”
信息时代下，广告宣传投入存在合理性和必要性，但是如何降本增效、事半功倍，也是迈富时现阶段需要克服的难题之一。（港湾财经出品）
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