一、指数走势点评
总体看，指数低开低走，尾盘跌幅扩大。指数全面下行，沪指破位3000点，上证50、沪深300、上证指数、中证500、科创板50、创业板指、中证1000，涨跌幅分别为-0.61%、-1.16%、-1.26%、-2.42%、-2.5%、-2.81%、-3.33%。赚钱效应较差，两市成交缩量，全A个股588家上涨、4717家下跌，两市成交额约0.89万亿元，较上日减少0.07万亿元。
盘面看，昨日仅银行、家用电器分别收涨0.42%和0.16%，煤炭相对抗跌，下跌0.22%。行业龙头2023年业绩高增，昨日休闲食品板块领涨。中药企业2023年业绩普遍向好，驱动中药板块逆势大涨。两市成交缩量，炒作情绪降温，热点概念板块走低，银行、家电红利板块走高。
主要影响因素如下：
临近4月，市场风格回归业绩景气主线，业绩高增细分方向走高，热点概念板块明显走低，拖累大盘表现，红利防御板块相对占优。休闲食品龙头2023年业绩高增、中药板块业绩普遍向好，驱动两大细分方向走高，根据日历效应，4月股价与业绩相关性最高，随着市场回归业绩博弈的主线，AI相关概念板块大幅走低，拖累大盘表现，银行、家电、煤炭等红利资产占优。
1-2月工业企业利润数据出炉。尽管1-2月工业企业利润同比读数有所改善，主因低基数，但两年复合、环比低于市场预期。营收仍趋回升，利润率下降是主要拖累。由此，最新工业企业利润反映基本面仍然偏弱，从基本面角度对市场信心形成扰动。
海外市场回落，外资一度净流出超百亿，压制A股投资者风险偏好。隔夜美股连续第三个交易日调整，昨晚道指、标普、纳指分别下跌0.08%、0.28%、0.42%。昨日港股大幅调整，截至收盘，恒指、恒科分别下跌1.36%、2.25%，与此同时，北上资金单日一度净流出超百亿，全天净流出72.49亿元。海外扰动加剧，对A股投资者风险偏好造成压制。
焦点板块方面：
行业龙头2023年业绩高增，昨日休闲食品板块领涨。行业龙头盐津铺子昨晚披露2023年度报告显示归母利润同比增长67.76%，叠加春节期间休闲零食景气度较优，预计即将迎来的一季报有较为明显的收入利润增长。受上述利好消息驱动，昨日休闲食品板块大幅走高。
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中药企业2023年业绩普遍向好，驱动中药板块昨日逆势大涨。数据显示，截至3月26日，16家中药上市公司披露了2023年年报，且业绩普遍向好。其中14家中药企业实现归母净利润同比正增长，占比达87.5%。由此，昨日中药板块受业绩驱动逆势走强。
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两市成交缩量，炒作情绪降温，热点概念板块走低，银行、家电红利板块走高。两市成交连续第二日跌破万亿，进一步萎缩，反映近期市场交投情绪有所回落，临近4月，市场主线逐步回归业绩主线，昨日AI应用端与硬件端（CPO）、铜连接等热点概念板块明显走低，拖累大盘走势，而银行、家电等红利板块相对占优。
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二、宏观要闻
1、统计局：1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%
国家统计局数据显示，1-2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额3434.9亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额6898.5亿元，增长5.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额2169.2亿元，增长31.2%；私营企业实现利润总额2465.4亿元，增长12.7%。
2、中国人民银行行长潘功胜：中国正在制定金融稳定法
3月27日，在博鳌亚洲论坛2024年年会分论坛“深化亚洲金融合作”上，中国人民银行行长潘功胜在致辞时表示，中国正在制定金融稳定法，着力构建权责对等、激励约束相容的风险处置责任机制和科学合理的风险处置成本分摊机制。亚洲金融安全网的建设要各方团结协作和积极建设，中国人民银行愿与各方充分交流，共同构建更有效的金融安全网。
3、中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区
据“深圳发布”消息，为进一步全面发力建设“天空之城”，推动低空空域资源由自然资源转化为经济资源，带动低空经济大规模投资建设和创新应用，更好统筹低空经济发展和安全保障，2023年12月，深圳市正式向国家有关部委申请创建国家低空经济产业综合示范区。据深圳市交通运输局消息，近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区、支持深圳完善产业发展服务体系，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点，丰富拓展低空应用场景，构建低空规章标准体系，加强数字化网络平台建设和低空服务基础设施建设。中国民用航空局的支持意见为深圳低空经济产业高质量发展提供了强力支撑。
三、策略观察
近期外资回流A股市场情况受到市场关注，西部证券研报指出：
本轮外资回流主要仍受情绪面和估值面的双重驱动。回溯本轮外资回流的起点，我们发现主要有两个信号刺激外资由流出转为流入。首先，经过2023年末的指数下探，A股市场的风险溢价已重回历史极值区间。另一方面近期证监会频繁召开多场发布会，向市场传递出积极稳健的政策导向，此外，MSCI上调新调入A股的纳入因子，也为市场带来了直接的外资流入。
本轮外资流入以配置盘为主。从结构上来看，自2月份以来，外资配置盘呈现稳步流入的态势。春节假期结束后仅有两个交易日出现净流出情况。从2月初至今，外资配置盘累积净流入已超680亿元，成为本轮外资回流的主要贡献因素。相比之下，尽管交易盘活跃度较高，但截至3月22日，其净流入额仅为10亿元左右。
短期外资回流依靠情绪驱动，长期回流仍需经济基本面支撑。回顾过去几轮外资回流的情况，我们不难发现其跨度实现存在明显差异。关键在于引发外资流出的核心因素是否得到有效解决。短期内的外资回流，多依赖于国内政策面的加码或市场指数的探底回升。如果核心问题如国际形势、经济基本面等并未出现明显的积极变化，那么外资回流的持续性便会受到质疑。
本轮外资回流的态势预计会逐步放缓，进入常态化配置。在中美利率持续倒挂、金融摩擦尚未平息以及国内经济基本面修复进程尚需进一步验证的背景下，外资的长期流入确实缺乏稳固的基本面支撑。而随着市场指数逐渐回归历史长期均衡底部的合理区间，外资进一步流入的动力可能会逐渐减弱。
外资流入放缓并不代表会再次大幅流出。外资的大规模流出往往需要国内外重大风险事件的叠加影响，而从目前来看，国内经济基本面向好的趋势仍未改变，海外货币环境偏“鸽”，尽管外资流入幅度逐步放缓，但主要是交易盘的流出，但海外配置盘仍在稳定流入，表明海外资金对国内经济基本面长期向好的趋势仍有充足信心。
外资回流并非本轮行情的核心驱动因素。尽管春节后市场流动性宽裕为行情上行提供了助力，但外资大幅回流的行业与本轮行情主要收益行业之间的对应性并不强。这表明，外资回流并非本轮行情的主要推动力量。换言之，市场行情的走势并不会因外资净流入的放缓而受到显著影响。
4月决断期，关注基本面变化。根据日历效应，伴随年报和一季报的披露密集期到来，市场关注度将会重新聚焦于市场基本面，进入景气度投资的阶段。业绩底部反转或内生动能改善方向有望获得更多关注。
（西部证券《探寻本轮外资回流的可持续性》，2024/3/26，不作为任何投资建议。）
四、行业聚焦
昨日，银行行业涨幅第一。
长江证券认为，短期回调后，高股息银行股红利价值的吸引力回升。
3月以来市场风格等短期因素造成银行股调整。但中期维度，红利价值重估的逻辑没有改变，经济降速、利率下行背景下，股息率和无风险利率的利差仍有收敛空间。2023年以来，高股息银行股的每轮调整幅度都有限，当前时点，看好三类红利型银行股的价值重估：第一类是红利稳定型银行股，包括国有大行和招商银行；第二类是红利增长型银行股，包括高增速+高股息中小银行；第三类是红利改善型银行股，包括资产质量改善带动估值修复的银行。
方向一：红利稳定型银行股——国有大行和招商银行
我们强调国有大行是红利估值体系下，银行股的定价中枢，股息率与无风险利率对标，寻求合理利差。目前五大国有银行的平均股息率5.63%，与10年期国债收益率的利差达332BP。在降息周期、银行ROE下行的宏观环境下，市场对国有大行的分红稳定性、持续性存在分歧。但我们判断中期维度内国有大行能够维持利润稳定+30%分红比例不变。核心逻辑在于，虽然净息差和ROE继续下行是确定性趋势，但未来资本规模也将降速，我们预计今年全国贷款增速就将明显下降。同时，资本监管政策对国有大行友好，RWA增速持续低于贷款或总资产增速。基于情景假设测算，即使未来三年国有大行的净利润保持零增速，ROE下行，分红比例保持30%不变，在多种情形下资本依然能够满足要求。
招商银行是中长期分红能力最突出的银行股。招商银行基于2023年报规划的分红金额，分红比例上升至35%，此前四年保持33%（上市银行中稳定性最高），截至3月25日，2023年规划股息率达到6.29%，显著高于国有大行。强分红能力源于高ROE和资本集约管理，预计未来中期维度内，35%高分红比例能够保持。一方面，ROE依然领先行业；另一方面，与国有大行逻辑类似，不追求高速扩表，未来规模降速减少资本需求，同时资本新规的调整方向也有利于房贷、信用卡等优质零售资产，RWA占总资产比例也将进一步降低。
方向二：红利增长型银行股——高增速+高股息中小银
以江苏银行、成都银行为代表的头部城商行近年来业绩高增长，2023年前三季度归母净利润同比增速分别高达25.2%、20.8%，同时保持30%高分红比例，当前静态股息率分别高达5.38%、5.80%。展望未来，虽然受行业贷款降速、息差收窄等影响，头部城商行业绩增速预计相较之前的高增速也会降速，但仍然处于上市银行领先水平。分红稳定性角度，江苏银行已通过可转债转股完成资本补充、未来发展战略清晰，成都银行公司章程明确规定每年分红比例均不低于30%，预计未来能够保持高分红比例。业绩强劲和稳定高分红，意味着以江苏银行、成都银行为代表的头部城商行动态股息率有望每年持续上行，吸引力非常突出。
方向三：红利改善型银行股——资产质量改善带动估值修复
红利估值体系下，低估值银行股迎来修复机遇。以前的传统估值体系更注重增长空间和增速弹性，一批银行股由于成长性弱，市场关注度和交易活跃度很低，估值折价严重。其中部分银行股虽然增速不高，但经营状况和分红比例长期稳定，在当前低估值下带来稳定的高股息率，存在配置价值和估值修复逻辑。对于低估值银行股，资产质量改善是估值修复的必要条件，不良率和拨备覆盖率变化方向是核心。
关注$银行ETF易方达(SH516310)$
（长江证券《银行：看好高股息银行三类投资方向——红利银行时代系列五》，2024/3/25，涉及股票不作为个股推荐，不作为任何投资建议。）
数据来源：Wind、同花顺等，2024/3/25
$工商银行(SH601398)$
#跌破3000点，这次下跌谁来背锅？#
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