$五粮液(SZ000858)$$泸州老窖(SZ000568)$$贵州茅台(SH600519)$

最近,飞天茅台的价格走势,又一次了市场的焦点。


自今年2月份以来,飞天茅台(53度/500ml)的原箱和散瓶批价同时出现了快速下滑的情况。原箱飞天从3000元一路跌到了最近的2790元,而散飞则更惨,直接从2710元跳水至了现在的2505元。


或许是受此影响,4月8日,中证白酒下跌4.13%,贵州茅台一度跌超3%,而五粮液、泸州老窖们的反应却没想到更大,分别下跌4.73%和6.37%……


一时之间,整个白酒资本市场哀声一片。


不过有意思的是,相比资本市场的消极情绪,相当一部分茅台经销商们却显得颇为乐观,甚至有经销商们直言道:淡季下滑很正常,这就是一场“狼来了”的故事,就看谁被吓跑了。


从资本市场到经销商们、从外部视角到内部看法,两种截然不同的态度,让人不禁疑惑,难道这次茅台酒价下跌真的只是一次常规操作?而比茅台反应还要更大的五粮液、泸州老窖,似乎就是那个被吓到的“胆小鬼”?


五粮液、泸州老窖们担心的“狼”真的来了?


对于此次茅台酒价的下跌,从本质上看,还是短期的供需变化引起的。


一方面,传统的春节旺季过后就是白酒消费淡季,淡季需求减少,白酒价格出现波动也实属正常。


另一方面,对于此次飞天茅台酒价的下跌,当前的主流观点认为是375ml瓶的巽风茅台酒开始放量所引起的。


从价格来看,巽风茅台的每瓶成本是1498元,折合成一瓶500ml飞天茅台相当于只需要花费1997.33元,比直接到市场上2600+元买一瓶飞天要便宜得多。而且据媒体消息,巽风酒第一批的投放量是20万瓶,所以市场担忧巽风会分流飞天茅台的销量和价盘。


但老实讲,茅台赚得是出厂价,渠道溢价本来就不是茅台的利润,只要零售端不跌破官方指导价的1499元,茅台业绩理论上就不会受影响。


当然,如果真的跌到了2000元以下,即便茅台的业绩无碍,但估值也可能会受到影响。毕竟在某种程度上,贵州茅台的股价就是按照未来酒价翻倍或溢价估值的。现在茅台能拥有近30倍的估值,可能就是因为大多数投资者相信未来茅台会提价到2500甚至更高。


不过回到现实来看,茅台酒是卖方市场,即便真的因为375ml的巽风茅台影响到了正常的500ml飞天茅台,那么其也可以通过调整产品投放量来规避风险,所以几乎就不存在茅台自乱阵脚,让巽风撼动飞天茅台价格体系的可能。


其实回顾过去,茅台相似的大降价经历还出现在2022年3月底,只不过彼时是i茅台的上线,市场也认为线上渠道的放量会冲击飞天的价盘,然后同样是在淡季,同样在高端白酒消费需求减少的背景下,飞天茅台酒价出现了大跌。但结果大家都知道了,茅台很快就用实力向外界诠释了什么叫做“白酒一哥”的风采……


不过话又说回来,虽然飞天降价,茅台不受影响,但不代表其他白酒玩家们不受影响。


一方面,由于茅台作为白酒风向标,同时也是价格和估值锚点,所以只有茅台涨价,后面的小弟们才有底气涨价。


但现在飞天茅台暂时的大降价,无疑会直接打乱从去年年底开始的本轮白酒行业涨价节奏,这对于以国窖1573为代表的、还未跟涨的高端白酒品牌来说,绝对不算是个好消息。


而且从市场来看,如果现在作为白酒龙头的茅台都保不住价格,那么不少已经价格倒挂的品牌所感受到的价格压力也只会更大,首当其冲的就是白酒老二、老三的五粮液、泸州老窖们,然后压力层层传导下来,死的就是更下层的次高端和中低端白酒品牌企业们,所以你说白酒板块慌不慌?


总之,涨价的茅台才是好茅台,这个道理不仅仅适用于投资者们,同样也适用于五粮液、泸州老窖等白酒同行们。


另一方面,i茅台的上线,对彼时的五粮液、泸州老窖们来说,是一场“狼来了”的市场恐吓,那么此次的巽风茅台是不是也是如此呢?


不,这一次“狼”可能真的来了。


要知道,高端白酒市场份额一直都是有限的,在当前的消费经济背景下更是缩减的厉害。而在过去,由于茅台短缺不放量,所以才给了五粮液和泸州老窖去整合更多茅台溢出的高端市场机会。


也就是说,只要茅台多卖出一部分,五粮液、泸州老窖们的市场份额就真的会少一部分。


而现在,随着1498元的巽风飞天茅台放量一出,无论是品牌影响力,还是人情面子上,同在千元价格带上的第八代普五、国窖1573们的市场地位无疑就变得被动了起来。


可能原来宴请用五粮液的高端商务,现在用过去一瓶飞天茅台的钱,搞两瓶同酒质的375ml巽风茅台来请客,这在面子不是更过得去吗?


所以很明显,巽风茅台的放量上线,对茅台或许不是个事儿,但却可能给五粮液、泸州老窖们带来了比如千元价格带冲击,以及市场销量的多种负面影响,这或许也解释了为什么茅台酒价下滑,但五粮液们的股价跌得却比正主茅台都要多……


白酒信念动摇,五粮液,泸州老窖们走到了危机边缘?


一个很有意思的点是,从去年泸州老窖因低价而与京东闹掰,到今年五粮液与拼多多的争论,再到此次茅台酒价的大跌,乍一看似乎是酒企和市场在强势维护高位价盘。


但在高端白酒价格普遍倒挂、库存堰塞湖迟迟得不到消化的客观背景下,不少投资者们反而开始认为,这是头部酒企在周期魔咒下,对白酒信念动摇的、色厉内荏的表现,新一轮白酒调整周期或将加速来临……


老实讲,白酒存在周期波动是一定的,而且发生前期还是极为隐蔽的。


毕竟,白酒与其他行业最大的区别是有着巨大的经销商库存。即便在宏观经济不景气情况下,白酒厂家也依然可以像以往那样压货经销商(茅台除外),所以即便周期已经来临,但在消费端出现需求疲弱的初期,从各大白酒企业经营数据看,仍看不到整个行业的不景气,营收和利润表现只会持续增长。


直到经销商库存积压到了一定程度后,且终端渠道白酒销量开始下滑的时候,才会由此再向上传递,最后反应到厂商的业绩层面。结果当周期全面出现的时候,可能就是已经打了无数投资者和经销商们一个“山崩地裂”的时候。


其实据向善财经观察,不管本轮的库存泡沫究竟什么时候才会引发白酒价值破裂,现在也确实都到了投资者们注意的时候了。


从此前推出100ml茅台到现在的375ml巽风茅台来看,即便是强如茅台,似乎也开始用非正装的方式,提前为社会渠道库存优化减负了。


为什么这么说?大家都知道,过去不少人买茅台是冲着金融炒作或收藏去的,以至于社会渠道积压了大量“金融茅台”,但现在通过非正装的方式,茅台把这部分巽风茅台变成了“消费茅台”。


一瓶巽风茅台活动原价1498元,现在在各大电商平台上能查询到的价格也多为1700元左右,整体溢价并不高,收藏价值一般,所以就有可能直接促成开瓶消费,并更加安全地维持利润高增长。


不过,茅台算是个白酒行业的异类,由于产能限制,即便行业库存泡沫破裂,但恐怕也不会对其业绩掀起太大的风浪,所以真正提前能窥见周期端倪的,其实是更正常的五粮液、泸州老窖们。


对此,价格倒挂算是五粮液们市场承压的一个典型表现。因为现在第八代普五和国窖1573们倒挂的已不只是1499元或1399元/瓶的官方指导价,而是经销商拿货价或出厂价。


据今日酒价数据,截止到今年4月11日,第八代普五52度/500ml的批价为960元,而同规格的国窖1573则为875元,均低于其对应的1019元和980元出厂价。


也就是说,抛开各种销售补贴不谈,现在泸州老窖经销商们基本是卖一瓶亏一瓶,最高甚至能亏到百元左右。


背后的原因不必多说,主要是库存积压惹的祸。


在这方面,虽然由于渠道压货的存在,外界很难准确获知泸州老窖们的库存压力,但居高不下的存货规模也多少能窥见一二。


天眼查APP显示,2022年底,泸州老窖存货是98.41亿,23年一季度是101.50亿,23年中报存货是107.94亿,到了23年三季度,存货就已经连续猛增到了110.09亿。同比增长率分别为35.22%、27.65%、23.88%,以及22.63%。


事实上,或许是品牌保增长和渠道清库存的压力太过巨大,所以从今年年初开始,有不少酒厂在强调开瓶率。就比如在2024经销商大会上,泸州老窖总经理林锋就明确表示要把开瓶率作为核心考核指标。


除此之外,五粮液、山西汾酒、舍得也都有开瓶活动,用开瓶扫码来拉动终端消费,这些无不从侧面印证了现在白酒市场渠道库存之高、消化之艰难和投资风险之沉重。


对其他消费品而言,卖不掉还可以选择降价促销。但偏偏对高端白酒来说,最重要的就是品牌,品牌有价才有市,有市才有量,所以要维护市场就必须挺价,哪怕价格倒挂明显,品牌也要涨价,而不是降价。


在这方面,泸州老窖和五粮液算是给行业做了两种示范:


为了激发经销商打款热情,泸州老窖去年搞了个“限时降价”,即把国窖1573原来的980元/瓶打款价,在一定时间内调低至930元/瓶,结果就被投资者们骂惨了,甚至还引发了资本市场的剧烈骚动。


至于五粮液的第八代普五,虽然在今年年初顶着价格倒挂的压力跟着茅台涨了价,但相比茅台出厂价平均20%的上调幅度,五粮液仅为5%左右,颇有种稍微意思一下的意味。


当然,如果五粮液们愿意暂缓业绩增长的脚步,全力消化渠道库存,那么也未尝不可能放缓白酒周期的到来,但问题是,此前五粮液们在高增长时期选择扩张的产能,却有可能成为现在压垮骆驼的最后一根稻草。


2020年,五粮液设计产能为10.38万吨,实际产能9.54万吨,在建产能1.999万吨。2022年,设计产能为14.16万吨,实际产能为10.60万吨,在建产能1.99万吨。


泸州老窖方面,2016年酿酒工程技改项目一期工程以及2019年二期工程投产后,新增优质基酒产量10万吨。2022年智能酿造技改项目,新建8万吨基酒产能。


如此看来,随着产能的不断释放,以及现在终端价格的倒挂和消费市场疲软,再加上渠道库存和经销商们的压力山大,现在包括五粮液、泸州老窖们在内的白酒行业玩家们似乎都已经走到了悬崖边缘。


那么白酒行业该如何破局,资本市场又会作何反应,我们不妨让子弹再飞一会儿……


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