年度总结|路阻且长，行则将至，与诸君共勉

大家好，我是基金经理张竞。今天跟大家复盘2023年度安信灵活配置混合基金的投资策略及运作情况，回顾2023年投资的得失，展望2024年的机遇。

2023年运作分析

经历了2019-2021年权益公募连续三年中位数盈利之后，2022-2023年偏股型公募基金收益连续两年为负。全年看行业之间分化依然严重，表现较好的主要集中于两个截然相反的板块，一个是代表了未来科技发展方向的朝阳行业人工智能及其衍生产业链，诸如机器人板块；二是年度煤炭均价显著低于22年底时的市场预期，并且上市公司盈利普遍下滑但股价表现优异的煤炭板块。

按照往年惯例，我们还是先总结一下2023年我们投资过程中成功和失败的部分。

2023年成功的部分：

首先，在2022年的年报展望中，我们判断虽然经济复苏的方向是毫无疑问的，但是由于病毒的复杂性，各个行业的复苏之路未必平坦。相较于利润表复苏的不确定性，我们更加看重很多公司的长期价值的显现。因此相较于短期景气的追逐和预判，我们更愿意寻找具有长期价值的公司耐心持有，等待其价值实现。

23年我们一直致力于追求确定性的机会，基于这个原则我们放弃了对于短周期煤炭价格的判断（事实上这个确实难度系数极高），选取了煤电一体化且有量增逻辑的电力公司（增长可能来自于水电、可能来自于煤炭）以及核电公司进行了配置，这个行业配置以及其中公司展现出的阿尔法不仅获得了客观的绝对收益，并且在相当长的一段时间里对净值的稳定以及提高夏普比率提供了相当程度的助力。

其次，我们的逆向投资超预期地在短周期获得了丰厚的回报。熟悉我们的投资者都了解我们非常喜欢做一些优质公司的左侧布局，但是基本面的变化和股价的变化之间是有时滞的，通常情况下这个时滞至少是半年以上甚至更长。

8月份医药反腐后，医药行业普遍调整。我们通过研究认为，即使按照悲观的预期测算，我们长期跟踪的部分医药公司在经受压力测试后的业绩，年化调整后已经到了一个非常有吸引力的位置，逆向进行了布局。

与过往其他行业的逆向布局不同，这批公司在不到一个季度的时间内就实现了我们对于其24年的股价预期。再次印证了判断股价修复的时间远远难于判断股价修复的幅度。

2023年失败的部分：

首先，与2022年不同，同样有过供给侧改革的煤炭和地产行业却在2023年出现了“冰火两重天”的表现。究其原因是两个行业的自身逻辑出现了根本性的变化，虽然我们对于地产行业的情况研究较深且跟踪紧密，但我们对组合的调整反应不够迅速，因而形成了一定的损失。

煤炭价格和公司业绩虽然低于年初市场的预期，但是供给端收缩的逻辑仍在，价格的波动主要是由于海外需求下降以及进口的增加。随着印度需求的增加，未来海外供给持续增加的概率较低。而地产行业虽然出清仍在继续，但是一线城市房价的变化使市场从过去担忧利润表转而担忧资产负债表，从而引发了股价的超预期调整。

其次是我们低估了疫情放开的疤痕效应以及房地产近两年的调整这两个因素对于上市公司经营的业绩及其预期的影响，一定程度上对于部分偏“消费”类公司的下行风险考虑不足，左侧布局过早，对组合短期的净值形成了一定的压力。

投资策略方面：

自管理公募基金以来，历经六年的磨砺，我们更加坚定了未来会实施逆向+自下而上精选高复合ROE 的选股策略，同时坚持持有不受同一因素驱动的多个行业，任何看好的单一行业，也不进行过多的风险暴露。长期通过坚持从个股研究的阿尔法中不断获得超额回报。

2024年投资展望

首先，对于2024年我们相对乐观。疫情之后的疤痕效应依然存在，但我们看到了国家在货币政策、财政政策层面的调整，更看到了微观层面许多新兴产业的蓬勃发展。“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。我们的产业结构相比于其他发展中国家更为完善，产业链更长，产业转型有纵深。

当我们看见人口红利逐渐消退、很多传统产业发展缓慢的同时，也发现资金、劳动力等要素却悄无声息地转入了我国具备工程师红利的高端制造业领域以及一些在国际上真正具备竞争力的传统产业的龙头公司。伴随着其中优秀公司的成长，未来股票市场依然可期。

过去三十年中国证券市场告诉我们，中国股市从来不缺乏优秀的公司，只是缺乏眼光和勇气。我们的投资原则是：不为短期宏观经济指标的弱势指标一叶障目，不为短期市场情绪所扰动，扎扎实实去寻找新常态经济背景下能够不依赖外延并购，仅凭借内生增长就能够实现20%左右确定性增长的公司。我们耐心等待，在合适的价格区间买入持有，赚钱是大概率的事情。

其次，我们保持积极的状态。在大多数市场参与者面对市场身心俱疲的时候，作为职业投资者的我们，却始终坚守和更加勤奋工作。2024年不确定因素虽然很多，但确定的东西有一个，就是很多股票价格比2021年普遍打了对折甚至更多。纵然还有一些股票价格被高估，但随着市场调整、企业盈利的增长，越来越多的股票会物有所值。当它们继续打折售卖时，我们就应该不知疲倦地挖掘、买入。

最后，我们坚持理性思维。未来我们的一个重要原则就是降低交易频率、拒绝盲动。多做逆向思维、左侧交易，珍视每次深跌可能带来未来波动的利润。我们会耐心等待我们关注的公司回落到风险报酬比合适区间的机会，并果断出击。我们相信，对无效的交易做减法，就是对自己的产品净值做加法。

路阻且长，行则将至。与诸君共勉。

$安信灵活配置混合(OTCFUND|750001)$

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