股价终于迎来久违的大涨！
4月26日，商汤科技（00020.hk）收盘大涨43.37%，报收1.19元(港币),连续3个交易日大幅拉升，累计涨幅95%。
两天前的4月24日，商汤科技股价盘中迅速拉升，涨超30%，之后11时15分起公司股票暂停交易，股价定格于0.8元。次日，商汤科技恢复股票交易，高开超17%，盘中持续走低，最终以0.83元的价格收涨3.75%。
业界将商汤科技股价大涨归因于日日新5.0大模型的发布。商汤科技也公告称，除了日日新5.0的推出外，董事会不知悉有关价格及交易量变动的任何原因。
商汤科技公告指出，公司于4月23日推出6000亿参数大模型日日新5.0，在知识、数学、推理和代码能力方面大幅提升，综合性能全面对标GPT-4 Turbo。同时，公司推出行业大模型一体机版本以及移动端侧大模型SDK版本。
值得一提的是，在港股市场，仙股（股价1元以下）的暴涨暴跌并不少见。
尽管商汤科技股价出现反弹，但是对于已大幅缩水的公司市值来说，依然是杯水车薪。商汤科技上市后总市值最高曾达3200亿元，截至4月26日，公司市值仅398亿元，市值蒸发超2800亿元。
尤其是去年11月，做空机构灰熊发布商汤科技做空报告后股价持续震荡下行，步入仙股行列，并于今年4月22日盘中创下0.58元的历史新低。
与此同时，商汤科技连年亏损的状态依旧未改。近日，商汤科技发布2023年年报显示，公司去年实现营收34.06亿元，同比下滑10.57%，年度亏损64.95亿元，亏损金额较上年有所增加。
数据显示，2018年至2023年，商汤科技分别实现亏损34.33亿元、49.68亿元、121.6亿元、171.8亿元、60.93亿元和64.95亿元，六年总计亏损503.24亿元。
这意味着，受益于日日新5.0发布的商汤科技，股价快速拉升已经回到1元上方，但能否真正脱离仙股行列，还有待其尽早结束亏损的状态。
生成式AI营收大增
聚焦大模型下的生成式AI，或许是市场期待商汤科技未来盈利的主攻方向。
银河证券发布研报认为，“未来通用大模型领域可能会更加集中在头部厂商，垂直类大模型以及端侧大模型将是未来主战场。”
“在我们的人工智能基础设施和‘日日新’大模型体系的支持下，我们也开始将生成式AI相关应用产品商业化。”商汤科技表示。
数据显示，商汤科技在生成式AI上的收入从2022年的3.95亿元增长至2023年的11.84亿元，增幅达到199.9%。
这得益于商汤科技2023年进行的业务重组。商汤科技明确了新的三大业务板块：生成式AI、传统AI和智能汽车，它们分别对应着提供生成式AI的模型训练、微调及推理服务业务，传统智慧城市、智慧商业与智慧生活的非生成式AI业务，以及原智能汽车业务。在新的业务板块分类下，集团以生成式AI业务为重点发展方向，同时保持传统AI业务及智能汽车的优势，优化运营效率。
此前，商汤科技共有四大业务板块，分别是智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车。2022年年报显示，公司上述四大业务板块营收占比分别为38.4%，28.8%，25.1%，和7.7%。
经过2023年的业务重组，商汤科技将智慧城市、智慧商业与智慧生活中的非生成式AI业务，归集为传统AI业务。
商汤科技2023年业绩公告指出，由于公司生成式AI业务的快速增长，叠加公司对智慧城市业务的主动收缩，传统AI业务占集团总收入的比重从2022年的81.9%下降至2023年的53.9%。其中，智慧城市的收入占比下降明显，从约30%下降到了不到10%。商汤科技传统AI业务的营收由2022年的31.21亿元下降到2023年18.38亿元，同比下降41.11%。
实际上，在2023年业务重组之前，商汤科技智慧商业和智慧城市两大业务就已经出现营收下滑的情况。
年报显示，2022年商汤科技智慧商业板块收入同比下降25.2%，智慧城市板块收入同比下降48.8%。
值得注意的是，商汤科技智慧城市业务营收占比在2019年曾达40%以上，如今却下降至不到10%。由此看来，公司在该业务板块确实发展不利。
有分析人士指出，商汤科技智慧商业和智慧城市两大业务本质上属于安防业务，而安防这个容量有限的市场，早已经变成了一片红海。近年整个AI行业的进入门槛大幅降低，技术越发普及，在商业落地上，各家厂商的技术差距正在缩小。随着安防领域内的老牌玩家，如海康威视、大华股份、宇视科技不断补齐自身的短板，和这些在渠道、供应链等方面具有优势的传统软硬件厂商相比，AI公司的算法优势反而被削弱。
商汤科技虽然传统AI业务营收下滑，但是生成式AI业务营收却大幅增加。公告显示，2023年商汤科技生成式AI业务实现营收11.84亿元，同比增长199.9%，营收占比由2022年的10.4%上升至34.8%。
对此，商汤科技表示，生成式AI业务营收的大幅增长来源于市场对生成式AI模型训练、微调和推理的需求暴发性增长。在公司的人工智能基础设施和日日新大模型体系的支持下，公司也开始将生成式AI相关应用产品商业化。
不过，商汤科技生成式AI业务营收增长的同时，公司成本也在增加，整体营收下滑的情况下，最终导致毛利率下滑。业绩公告显示，公司销售成本由2022年的12.66亿元增加50.5%至2023年的19.05亿元；毛利率从2022年的66.8%下降至2023年的44.1%。
对此，商汤科技表示，销售成本的增加主要是由于客户的新兴需求导致硬件成本及分包服务费增加，以及由于生成式AI服务的扩展而导致与AIDC相关的折旧及摊销增加。
公告显示，2023年公司的硬件成本及分包服务费为15.38亿元，同比增长37.45%。
另外，商汤科技的折旧与摊销费用也在增长，公告显示，公司2022年折旧与摊销为9.68亿元，2023年该项费用为12.50亿元。
有业内人士表示，AI大模型业务是一个非常烧钱的行业，需要大量的投入，包括高性能服务器、图形处理单元和存储设备等计算资源、数据采集和处理、人力、研发和优化、商业化以及风险管理等方面。
这意味着，随着未来商汤科技AI业务的扩大，其硬件成本以及折旧成本也会不断增加。
由此看来，目前商汤科技在传统AI业务营收下滑，成本又在持续增加的情况下，如果生成式AI业务营收未来无法持续快速增长，公司恐怕难以实现盈利。
应收账款超营收两倍
应收账款持续上涨带来的坏账计提准备，也是商汤科技迟迟无法实现盈利的原因之一。
公告显示，2020年至2023年商汤科技贸易应收款项总额分别是37.48亿元、60.64亿元、77.96亿元、79.12亿元；减值拨备分别是6.10亿元、9.80亿元、25.79亿元、41.91亿元。
截至2023年年末，商汤科技共同已减值的贸易应收款项的亏损拨备达35.27亿元，已超过公司2023年全年34亿元的营收总额。
业绩公告显示，商汤科技超过4年的贸易应收款项总账面值为2.54亿元，预期信用亏损比率为100%。也就是说，在商汤科技看来，超过4年的应收账款是收不回来的。
就算是6个月以内的贸易应收款项，商汤科技的预期亏损比率也达到了14.53%，2至3年的贸易应收款总账面值最高，其预期亏损比率为58.38%，亏损拨备金额为16.37亿元。
商汤科技在业绩公告中指出，应用国际财务报告准则第9号的简化方法计量预期信用亏损，就所有贸易应收款项使用整个存续期预期亏损拨备。
商汤科技使用该方法进行预期亏损拨备是否合适尚不清楚，但是公司截至2023年年末贸易应收账款（79亿元）已达当年营收金额（34亿元）的两倍还多却是事实。
与之对应的经营性现金流净额，在过去六年间（2018年至2023年）均处于净流出状态，分别为-7.5亿、-28.7亿、-12.3亿、-24.9亿、-30.8亿和-32.3亿。
尤其是过去两年均超30亿的经营性现金净流出，也成为了外界质疑商汤科技应收账款真实性的主要原因之一。
去年11月，做空机构灰熊发布商汤科技做空报告，灰熊认为，商汤科技通过刻意隐瞒关联方以及关联交易进行财务操纵——虚增收入。另外，对于商汤科技的应收账款，灰熊表示，“大量且不断增长的应收账款最好的情况是表明公司无法收回付款，最坏的情况是虚假收入。从其披露的贸易应收账款数额来看，有理由相信公司一直在做假账。”
此后，商汤科技紧急公告对做空事项予以否认。商汤科技表示，该报告并无依据，且包含无根据的推测及误导性结论和诠释。其亦缺乏对公司业务模式及财务报告结构的基本理解，缺乏对本公司公开信息的全面解读。
商汤科技指出，该报告的作者并没有与集团联系以确认相关信息的真实性或就本集团的财务报告获得任何理解。本公司董事会正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护全体股东的利益。并将按照联交所的适用规则及条例要求适时作出进一步的披露，以及采取适当行动保护公司及股东的一切权利。
不过，耐人寻味的是，商汤科技并没有在公告中提及，保留追究对方法律责任权利。
实际上，早在2022年3月，Capital Watch曾发布名为《AI神话爆破九问商汤科技》的做空报告，同样认为商汤科技借助关联交易进行虚增收入和财务造假。
原始股东套现离场
不管灰熊做空商汤科技报告的真实性与否，除了近期的反弹，自去年11月以后，商汤科技的股价一直处于下行趋势。
但灰熊发布的做空报告中，至少有一点是真实的。灰熊指出，阿里巴巴从2022年11月开始逐步套现离场，软银亦是如此。
2022年6月30日，商汤科技迎来上市之后的首次解禁，上市前投资者和基石投资人全部解禁，持股合计占比超70%。受此事件冲击，公司股价在当日暴跌46.77%，并在次日继续跌18.85%，两个交易日累计跌超50%。
公开资料显示，2022年11月，阿里巴巴首次减持8000万股商汤科技股票，持股比例从9.05%下降至8.74%。
去年7月，商汤科技发布公告称，公司获Taobao Holding Limited知会，其已有序出售其于本公司所持的所有B类股份，且截至本公告日期，该等出售安排已经完成。Taobao Holding Limited与本集团的现有业务往来不受影响。根据公开资料，Taobao Holding Limited为阿里巴巴集团控股有限公司的一家全资子公司。
软银集团自2022年12月开始减持商汤科技股份以后，减持的步伐从未停止。软银集团在商汤科技上市时持股14.21%，为该公司第二大股东。
今年4月2日，据港交所权益披露文件，软银集团于3月25日减持4144.5万股商汤科技股票，每股平均价为0.8476港元，持股比例由6.07%降至5.91%。到了4月10日，港交所文件显示，软银集团将其在商汤科技的持股比例从5.08%削减至4.8%。
随着阿里巴巴的清仓，软银集团的不断减持，商汤科技股东用行动表达了对公司的态度。已经亏损500亿的商汤科技，不知近期的股价反弹能否放缓股东减持的步伐？
（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。文中股价均为港币。）
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