个人观点

$启超电缆(SZ836209)$  （1）2023年业绩：2024年4月30日，公司公告2023年年报，2023年实现营业收入42.95亿元，yoy+15.30%；归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%；扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%。

（2）2023年度分红：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计2.13亿元。考虑2023年已实施中期分红2.13亿元，全年合计4.26

亿元。

（3）2024Q1业绩：2024年4月30日，公司公告2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.08亿元，yoy+36.93%；归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%。

（4）《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》预约数量超100万。

投资要点:

2023年收入、利润高增，2024Q1持续加速

（1）2023年实现营收42.95亿元，yoy+15.30%，毛利率83.47%，同比+8.45pct。

分业务看，移动游戏/信息服务/网页游戏营收分别为35.77/6.64/0.55亿元，yoy分别为+13.28%/+43.28%/-37.31%，毛利率分别为82.20%/92.75%/53.79%，毛利率同比分别+6.88/+13.10/+14.80pct。2023年，公司推出《石器时代：觉醒》《全民江湖》等自研精品游戏，推动游戏业务营收和毛利提升。

2024Q1实现营收13.08亿元，yoy+36.93%，毛利率82.05%，同比-1.76pct。

（2）2023年销售/管理/研发费用率分别为27.39%/6.67%/12.26%，同比分别+5.83/+2.27/-1.46pct。其中，销售费用11.77亿元，yoy

46.46%，主要系推广费增加；管理费用2.86亿元，yoy+74.81%，主要系员工持股计划和股票期权计划费用摊销增加；研发费用5.27亿元，yoy+3.01%。

2024Q1销售费用4.85亿元，yoy+107.57%，主要系推广费增加；管理费用0.50亿元，yoy-35.57%，主要系员工持股计划和股票期权计划费用摊销减少；研发费用1.11亿元，yoy+16.27%。

（3）2023年实现归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%，归母净利率34.03%，同比+6.51pct；扣非归母净利润13.51亿元，yoy+41.26%，扣非归母净利率31.44%，同比+5.78pct。2023年，公司收购子公司浙江盛和少数股权（29%），归母净利润进一步增厚（2023年浙江盛和净利润11.61亿元，占公司净利润的73.45%）。非经常性损益主要为非流动性资产处置损益（0.97亿元）和政府补贴（0.32亿元）。

2024Q1归母净利润4.26亿元，yoy+47.06%，归母净利率32.59%，同比+2.25pct，主要系管理费用率较去年同期下降4.29pct（员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降）以及2023Q1少数股东损益（0.76亿元）影响；扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%。

实控人持续增持，彰显公司长期发展信心。

截至2024年4月30日，公司实控人、董事长金锋累计投入超15亿元用于股份增持，合计控制股份占公司总股本的19.56%，彰显对公司发展的长期信心。

2024年产品矩阵丰富，有望开启新一轮产品周期。

（1）传奇奇迹品类重磅产品储备丰富。

储备自研产品：公司在传奇奇迹品类积累了丰富的研发经验和优势，《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等多款重磅储备产品已获版号，后续根据运营节奏灵活推出。

（2）发挥IP优势，“自研+代理”储备丰富创新品类产品。

公司储备创新品类产品丰富，其中包含《关于我转生变成史莱姆这档事》、《斗罗大陆》、《盗墓笔记》、《Overlord》、《龙族》、《死神千年血战篇》、《奥特曼》等重磅IP改编手游。

已上线产品：2024年1月，《仙剑奇侠传：新的开始》APP端上线，据七麦数据，截至4月29日稳居畅销榜Top200左右。

储备自研产品：联合研发的魔国建设RPG式策略养成《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》4月23日开启“解析测试”，全网

预约超100万；MMORPG《斗罗大陆：诛邪传说》、ARPG《盗墓笔记：启程》、MMORPG《纳萨力克：崛起》已获版号，后续上线；龙族IP的MMORPG《代号DR》、死神IP手游、奥特曼IP手游正

在研发中。

储备代理产品：古风战棋《群英觉醒》、古风RPG《太上补天卷》、休闲塔防《怪物联萌》APP端、休闲塔防《古怪的小鸡》等均已获版号，后续上线。

（3）把握小游戏增量，积极拓展海外机会。

公司在小游戏赛道积累丰富经验。据Gamelook，2024年3月，《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》分列微信小游戏畅销榜Top10和Top17。

公司积极拓展海外市场。《天使之战》韩服Google Play人气榜第一，《KR灵蛇》韩国地区免费榜前3，畅销榜Top50。自研信长之野望IP手游新品，深度还原IP美术风格的同时对SLG玩法进行创新，后续上线日本市场，有望贡献收入增量。

持续探索布局AIGC和XR等前沿领域，落地成效显著。

（1）自研“形意”大模型深度融入研发管线，增效显著。“形意”大模型主要拥有“形”与“意”两大功能。“形”着重图像生成能力，可生成UI框体/技能/物品图标等精细美术资产、3D复杂地形图/2D砖块地图等大面积美术资产、风格化角色原画等；“意”着重文本内容的理解与处理能力，可快速拆解IP文学剧本，一键生成场景/道具/人物形象以及任务线等。此外，公司积极探索AINPC技术，自研斗罗大陆IP手游计划通过引入AIGC及AINPC技术提升玩家体验。

（2）投资布局XR软/硬件业务，首款VR游戏已上线海外主流平台。硬件领域，公司投资国内领先的VR硬件厂商乐相科技（持股6.93%）。应用领域，公司投资臣旎网络（持股60%）推出VR游戏《MechaParty》于2024年3月8日登录PlayStation北美服与Steam平台，后续上线PlayStation欧服、亚太服、国服。

盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，自研“形意”大模型落地实现AI全面提效，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为52.8/63.5/67.4亿元，归母净利润为18.75/21.91/23.55亿元，EPS为0.87/1.02/1.09元，PE为13.4/11.5/10.7x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成

本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢