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近期，中国消费市场持续回暖、市场信心稳步增强。从今年“五一”假期统计数据来看，全国国内旅游出游人次和国内游客出游总花费同比分别增长7.6%和12.7%，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长7.1%。
五一节后白酒家电板块轮番冲高，A股节后迎开门红，成交额连续4个交易日破万亿元。
怎么理解本轮消费板块的上涨？如何把握消费板块的投资机遇？我们邀请到国泰君安资管权益投资部（公募）基金经理范杨（个人在管产品：国泰君安品质生活/国泰君安消费机遇混合），为大家剖析消费板块的变迁与机遇。
核心观点
1、除了微盘股反弹，还有两个因素推动消费板块的上行。一是地产后周期的局部重塑，家电的地产标签被撕掉，戴上高分红的新标签。二是中国制造业出口链被低估，出口订单仍然超预期。
2、去年经历多次大幅的回撤反弹后，大家不必对股权价值以及股权投资有进一步恐慌情绪。在别人恐慌的时候，我们可以更贪婪。
3、我加仓了可能被大家误杀的微盘股，这是我的基金（国泰君安品质生活、国泰君安消费机遇）在反弹后迅速获取到超额收益的重要原因。
4、2024年消费板块出现阶段性复苏，但系统性回暖还要等待更多信号的出现。
5、部分地区放开房屋限购的政策，从长期来看可能会对房地产板块带来较大拐点。
访谈内容：
1、在今年2月后，不论是微盘还是大盘都出现了上涨趋势。您认为还有哪些因素共同去推动消费方面的上涨呢？
范杨：
首先在消费方面有两条逻辑线，第一条逻辑线为地产后周期的局部重塑，家电的地产标签被撕掉，开始重新被市场估值。因此家电指数是今年涨幅最大的指数之一，截止目前上涨百分之二十多。原因很简单，此前大家普遍认为家电属于地产链，而由于市场对地产行业的不看好，因此在资金配置时家电行业被忽略了，导致此前家电被低估。
但同时又出现了很多认知偏差，比如房地产的新房销售这几年持续下滑，但其实三大白电的收入和利润除了疫情期间并未下滑，甚至收入和利润在今年第一季度保持5%以及10%以上的增长，这就是一种简单粗暴的标签化交易，一定程度之后可能就会被重塑。因为任何东西都有合理的价值，它过高的时候会下调，它过低的时候也会反弹。
家电就是一个典型价值重构的例子，它的供需结构与简单粗暴的地产后周期不同。在过去家电通常被当作地产，但现在大家发现它不是，所以今年家电有了高分红的新标签。
第二条逻辑线就是出口链，去年我们的十大产品以及年报披露的所有个股具有两大特征。一是制造型消费，制造业是首先需要被重估的，此前大家认为制造有问题、出口有问题、地产有问题、耐用消费品有问题，所以对制造行业的估值和预期下调幅度大，因此它也是本轮恢复得较好、较快的。
我所管理的基金（国泰君安品质生活、国泰君安消费机遇）部分超额收益就来源于此轮制造消费价值重构，这也源于大家对全球制造业供应链的认知偏差。由于地缘政治因素，我们现在面临全球制造业的重塑问题，因此部分投资者认为会削弱我们原本制造业的优势，还有部分投资者认为欧美经济不容乐观也会对我们的出口产生压力。
实际上中国制造业的全球优势仍然明显，出口订单也表现超预期。但我们现在面临被限制出口的客观情况，而中国企业并不能完全放弃全球市场，因为目前中国的产能总量并不太可能在短期全靠内循环解决。这里提出一个概念叫做新质全球化，即从传统的“中国制造+国际贸易”向“中国管理+全球制造+国际贸易”，乃至“中国品牌+全球制造+国际贸易”的发展。为了应对国际贸易壁垒的不断提高，中国优势企业正加速海外建厂，对外输出中国管理能力。
2、在过去半年中，请问您是如何对在管产品进行收益挖掘得？
范杨：
事实上我自己的两个产品（国泰君安品质生活、国泰君安消费机遇）从去年四季度以来直至今天，几乎都是满仓运作的。我满仓运作的基本假设非常简单，从两三年的维度来看，我们现在所处低位，在这个时候选择去做择时的性价比很低，因为如果找到好的标的，那么它的基本面就很可能会在未来向好，最后获得盈利。
特别是去年经历多次大幅的回撤反弹后，大家可能没有必要对股权价值以及股权投资有进一步恐慌情绪。在别人恐慌的时候，我们可以稍微贪婪一点点。
我做的事情实际上是调结构，从去年四季度到现在满仓运作，大部分超额收益都是来源于配置结构，这又源于今年2月微盘股的崩盘。这是由于去年微盘指数泡沫化，而任何资产的泡沫化最终都有被戳破的风险。2月的崩盘则是量化里市值因子但泡沫化被戳破时所产生的一种极其猛烈的应激反应，但这对于自下而上的Alpha策略却是一种机会，因为市值因子并不包含Alpha的概念。当时部分公司的市值甚至下跌至净现金，而实际上它们每年都有稳定的收入和盈利，因此从阿尔法策略的视角来说这就是典型的抄底。
我在回撤的过程当中修复速度很快，就是因为加仓了这些可能被大家误杀的微盘股。而这一类的微盘在反弹时市场较为有效的，这也是我的基金（国泰君安品质生活、国泰君安消费机遇）在这一轮反弹之后重新表现出超额收益的一个重要原因。
3、请问您如何看待消费板块今年以来的市场表现？
范杨：
首先，我们要理解消费，就要理解底层的消费动机和消费倾向问题。从消费的底层动力来看，首要解决的就是居民的收入和就业问题。其次是财产性的问题，如家庭资产负债表中房产价值或者其他资产价值。接下来才是对剩余闲置资产进行配置。若大家收入增长则更愿意消费，相反则更保守。
其实从去年疫情放开，我们对消费景气度的预期经历了一个非常大的波动。大家的消费激情在去年初始表现高涨，到了五一、十一却开始降温。今年即便假期出行客流量有增长趋势，客单价也并未完全恢复。
因此从年初到现在，我们观察到市场对于消费板块的积极性并不明显，这与大家发现的最近消费板块股价有点回暖不一样。这是因为与去年相比，整个市场的预期在重构。
2024年消费板块基本面的恢复不明显，但部分公司的报表还是出现了不错的增长，而这可能只是阶段性的。从整体的趋势来看，真正意义上系统性的回暖目前尚需等待全面消费恢复的信号，现在是在实现预期的平衡。
4、最近推出的一系列家电补贴及房地产政策，如以旧换新、部分地区全面放开限购等，这些会对系统性的回暖有较大帮助吗？
范杨：
会有帮助，但过程应该不会很快。首先，这些都是有利的政策，如果大家还有印象，2009年至2011年期间推出了“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”为主题的政策组合拳，以家电为代表的行业有非常好的消费端表现。
当前再次推出家电补贴政策对消费有一定推动作用，但与上一轮政策补贴无法直接进行对比，因为我们所处的市场发展阶段以及消费者需求不一样，那么最终产生的效果也就不一致。
而对于部分地区放开限购的政策，从长期来看比如两年或是三年，可能是一个很大的拐点。但从短期来看是不确定的，因为房地产的信心重建并不一定比股票市场的信心重建快。
2023年很多公司的基本面情况并不差，但它的估值仍然处于断崖式下降，这是因为大家对经济恢复的信心不足。我们现在无论是新房还是二手房的成交活跃度抑或是房价，一定程度上都是大家内心情绪的反映。
但从长期来看，即便去年资产价格不断下行，我还是坚信我们是在买价值能够重构的好资产。那么大家就可以理解了，股票、股权都是一种资产，它是通过量价分析来确定在未来的哪个时间点进行操作，房产也是一样的。
$国泰君安消费机遇混合发起C(OTCFUND|019434)$$国泰君安品质生活混合发起C(OTCFUND|016131)$
$国泰君安消费机遇混合发起A(OTCFUND|019433)$$国泰君安品质生活混合发起A(OTCFUND|016130)$
注：稳重数据来源为wind，基金业绩已经托管行复核。国泰君安品质生活混合发起成立于2022年07月19日。基金业绩比较基准：沪深300指数收益率×65%+中证港股通综合指数收益率×15%+中债总指数收益率×20%。国泰君安品质生活混合发起A/C类2022年度收益为-1.73%/-1.90%，同期业绩比较基准-6.68%；2023年度收益为-10.74%/-11.10%，同期业绩比较基准-8.61%；自成立以来至2024年4月30日收益为-0.20%/-0.91%，同期业绩比较基准-10.95%。排名数据来源为银河证券，A份额同类基金为混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%） (A类)，C份额同类基金为混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%）(非A类)。近一年数据选取2023.05.01-2024.04.30。
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