全球财经一周一窥
上涨5%，2003年来最佳5月表现
本周市场收跌，但是5月整体而言，连续5周上涨，5月市场上涨约5%。这是2003年来最佳5月表现。宏观数据而言，通胀指数依然主导市场情绪，5月最先公布的PPI偏热，CPI低于预期，而本周公布的PCE通胀，合乎预期。经济增长方面，第一季度GDP数据再读，将一读的增长1.6%下调至1.3%，而本周PCE消费数据显示消费支出放缓超过预期。
微观方面，企业软件巨头Salesforce (CRM) 的最新财务报告，由于业绩和指引低于预期，股价暴跌20%+，而前期由于AI概念大幅上扬的Dell等企业，在财报后均出现15%+以上回调。据有关行业统计显示，2023年AI投入规模超过500亿美元，而AI带来的总营收不及30亿美元，进入2024年，AI的营收增长和支出依然不成比例。2024年作为AI应用验证年，市场对行业的盈利预期以及这个预期下的压力，逐步增加。
整体而言，市场在宏观数据偏弱的背景下，更多的是在4月回调后的技术性反弹，整体而言依然是巨幅波动行情。
周大事件复盘
本周，AI概念受到挑战，整体而言，市场对AI如何盈利的耐心越来越接近极限。据分析人士统计，2023年AI方面投入超过500亿美元，而实现的营收不足30亿。从现金流的角度，怎样的营收增长才能实现行业盈亏平衡，背后既是机遇也是风险。而这样机遇和风险，集中放大到英伟达上。作为对比，NVDA英伟达2023年营收从2022年的269亿上升到609亿，AI整个行业投资的60%+被英伟达赢者通吃。机遇，其兴也勃焉，风险，其亡也忽焉。
正面消息 |
周失业申请21.9万，低于上周22.2万，低于安全线25万。 美联储美经济褐皮书显示，13个储备银行中，10个管辖区域经济温和上升，2个持平（Boston美联储和三番美联储）。褐皮书同时显示，经济下行的风险上升。 白宫持续卖出战略石油储备，以平抑物价。穆迪估算，白宫的行动对4月的汽油价格边境效用是-3%左右（12.5美分每加仑）。 在巴塞尔协议III的落实上，美联储表示，并不会追加资本金的要求，这是去年11月国会就巴塞尔协议III听证后，职能部门最新的表态。对新的巴塞尔协议，市场一度担忧资本金将追加15%以上（对应资本回报下降15%）。热钱依旧。 |
负面消息 |
市场对欧央行6月降息25bps的预期超过95%。这将是欧央行在疫情后，货币政策和美联储首度偏离。 4月待过户住房数量（含新房和二手房）较3月大幅度下跌7.7%，创二战来新低；按揭贷款申请大幅度下跌5.7%；标普 CoreLogic 房价指数显示，4月房价较去年同期上扬7.4%，高于3月的7.3%。这是房价涨幅连续9个月加速上涨。显示住房市场供需矛盾依然严峻。 2024Q1的GDP二读向下修正，从一读的上升1.6%下调至1.3%。消费增长乏力、进出口疲软和工业产出是导致增长疲软的三大因素，企业利润下滑0.6%。 PCE数据显示，通胀较上月上升0.3%，名义收入上升0.3%，名义支出上升0.2%，实际支出下降0.1%。 贸易赤字994亿美元，较上月918亿大幅度上扬，创2022年7月来新高。 密歇根大学消费者信心指数报69.1，较上月67.4轻微上升。 国会问责下，美联邦银行保险公司FDIC换帅。 |
危险消息 |
纽约州对川普认定罪名成立，激化政治体系的两极化。 |
微观消息 |
谷歌云部门裁员。 英伟达NVDA财报后股价突破1000美元，过去两周，最高上扬超过20%。 继SEC批准比特币ETF后，SEC接收以ETH为底层资产的ETF申请，ETH一天市值上扬20%+。 马克隆的xAI融资（B轮）60亿美元，估值240亿。 继拜登开设抖音账户后，川普也开设抖音账户，抖音平台全面进入选战。 Dell财报AI销售并没有大幅度提高，股价暴跌超过17%。 |
美联储利率会议纪要
上周，美联储公布了5月份利率会议的会议纪要。投票官员对第一季度通胀缺乏安全感，大家不确定美联储政策是否足以抑制通胀，即便强度足够，高利率需要维持多久也悬而未决。
对宏观经济运行的预期上，美联储官员们首要担心的是利率倒挂下银行的浮亏，其次是地区性冲突持续下大宗商品价格的波动。其它宏观运行指标，如GPD、失业率、消费等方面，美联储官员更加依赖数据，而不是预期。整体而言，政策制定者对未来经济运行并没有强烈的预期，而政策制定依然维持着meeting-by-meeting（走一步，看一步）的模式。作为政策宣誓，美联储等待通胀明确降温的信号。
这里需要强调的是，作为美国经济最主要成分的居民消费（占GDP的比例超过70%），其增长和消费者贷款余额直接相关。而我们看到，消费者贷款余额的增长，低于2%，几乎是疫情前的一半，考虑到3%左右的通胀，实际消费贷款余额在下降。
与此同时，从2022Q2开始，银行业持续提高放贷审批审核，直接结果就是惜贷。从供需两个方面，消费上升都不乐观。
市场对上周三公布的5月份会议纪要的最初反应是温和的负面。整体而言，市场预期第一次降息将在9月进行，全年将降息2次。
市场几乎确认欧央行6月降息
现在几乎可以肯定，欧洲央行将在6月6日降息。这是疫情来，欧央行执行与美联储趋紧的货币政策相反的操作，欧洲央行官员已经基本确认，首次降息将在下周会议上发生，因为通胀已经接近2%的目标。这与美联储官员对短期内放松政策缺乏信心形成鲜明对比。欧洲方向的官员评论：欧洲央行管理委员会成员、芬兰银行行长奥利·雷恩表示，通胀正在持续缓解，“因此6月份开始降息的时机已经成熟。”法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛表示，下个月的首次降息是“板上钉钉的事”，而欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩表示，有足够的数据支持取消最高水平的限制。意大利央行行长法比奥·帕内塔表示，“人们对降息的可能性已经达成了相当普遍的共识。” 在长期降息路径问题上，市场预计欧洲央行下周将降息25个基点，7月维持不变，然后在9月再次降息25个基点。对欧洲经济而言，降息显然是一个好消息。而提前降息带来的汇率方面的影响，目前看比较轻微，同时有分析人士认为“如果（降息导致）欧元贬值并跌破平价，这可能会让欧洲央行暂停降息。”整体而言，目前降息预期对汇率的影响不大，市场预期，在汇率维持稳定的情况下，欧央行可能会比美联储的降息幅度更大、速度更快。 欧洲降息的决策，同样既有台面上的紧盯“通胀”的说辞，也有没有摆到台面上的实际经济压力。以德国为例，5月整体CPI回落到2.2%，但是能源食品医疗教育等刚性开支并没有回落，回落的是投资和收入方面，德国从去年下半年开始，商业地产崩盘，多家开发商破产，多家百年连锁百货店歇业，PPI报-3.3%。换句话说，德国的经济不仅仅难当欧洲经济火车头，从发展速度上持续低于西班牙、意大利等国。 对欧盟各国而言，对欧盟外的外贸总额远远低于欧盟大市场内部各国进出口。降息短期内提高了对欧元的需求，长期对提振欧洲大市场的实际经济运行利大于弊。这也是降息并未对欧元对美元汇率产生趋势性影响的原因。 与此同时，我们也注意到，在流动性极端充裕的背景下，即便欧洲经济运行陷入过去25年来最困难的情况下，市场依然屡创新高，2024年累计上涨超过10%，德国股市更是上涨超过15%。
虽然我们过去一再强调，美国实体经济运行强于欧洲、日本等其它西方国家，但是经济运行遇到的困难程度上的差异而已，方向性上，整个西方都面临着高利率下极其宽松的流动性，实体经济运行系统性供需不平衡，经济面临滞涨风险。在这样的大背景下，降息后欧洲市场的表现，也给美国市场提供了一个绝佳的参照物。
完
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