浓雾中的庐山——海控内在价值研究系列二黑夜的猫眼06-0508:50心如止水空杯

横看成岭侧成峰，远近高低各不同

不识庐山真面目，只缘身在此山中。

不对，我们要说的是中远海控，不是庐山

那么看不懂海控真价值，

只因愚蠢的FXS，只缘一个错误的假设：强周期股——亏损的周期将很快到来！

谎言重复三次，说谎的人多于3个，随着时间的流动，不断的道听途说这，加料发酵

假作真时真亦假，真作假时假也真。

孙子曰：胜兵，先胜而后战

             败兵，先战而后胜

又曰：胜于易胜

此乃为将，为帅之道吧。

 而散户就是你自己资金的将帅。

很简单的一个逻辑，但我需要花比较长的段落去解释，真烦。

你看完，也许还是茫然，但需要耐心。

正文之前先严肃声明：

1）本人并不拥有分析师资质或者证书之类的身份加持。

2）本文仅仅是：我，自己，个人——对海控估值的——--简单看法

（而且，我的假设，不一定精确，也许数据很可能是错误的）

3）本人非财务会计或者审计师，没有任何这方面的资质。

综合上面信息：结论也简单明确了

一个散户的个人愚见——仅仅提供一种思路，或者思考的方向性的提示。也许有些道理，也许完全是错误的。这些并不构成：对你的投资建议。

我依然是这样说：投资是需要非常谨慎，小心的事情，一个疏忽，或者错判，会给你带来巨大的亏损。

自己的钱，自己负责，也为你的家人负责。

对当前的股价，进，或者出，我没有任何的建议性看法。

我不会对你们的操盘盈亏负责。

回归正题吧。

Valuation: 一个估计的价值

1. 股票估值是科学还是艺术？仁者见仁智者见智

2. 股票估值有一点可以100%的明确告诉你：

当今世界还没有一套估值法可以找到：估值的“标准答案”

意思明白了吗？没有标准答案。

无论哪一个分析师说得如何如何。也不管他的水平如何高超，说到底

——充其量也不过基于——特定的假设，

以过去推测未来的行为。

如果假设不成立，那么结果一定大错特错。

所以我的估值研究，也同样是臆测和空虚的推理。

估值方法一般有三种：

1）巴菲特老师格雷厄姆的净资产估值法（烟蒂投资法），或者说股东权益法，破产清算法

大体意思差不多，就是公司破产后，还剩下多少价值？

我在上一次挖矿里，记得最后的计算结果是：16.5/股，的股东权益。

而股价也已经走到了这个股东权益附近了。

一般地，基本上用到：PB_市净率去判断市场的定价和内在价值的差异。详细自己去找书看。

市净率PB估值法缺点是：忽略了公司盈亏的基本面。

2）赢利估值法是比较通用的一般估值法。

经常用的是：市盈率PE=每股股价/每股赢利（EPS）

在赢利估值法里，可以拓展很多相近东西：比如PEG, EBITAD PS 等等，今天不多讨论。

今天主要是围绕二个主题：1）赢利假设

2）库存现金



这里重点要强调一点：

通过市盈率估值计算的公司市值反映的是上市公司的股权价值，但是没有反映公司负债程度（杠杆）

在开始之前，我还需要先讲---案例。

很多人应该知道：彼得林奇——美国乃至世界历史上最伟大的投资专家之一吧。

他从1977年到1990年管理麦哲伦基金。从USD2000,0000 一直到140亿。我也不多聊他了。

有兴趣自己去找材料。

案例是关于他投资福特汽车公司的。

福特公司的股价从1982年的4美元，涨到1988年的38美元。林奇大概买进了500万股。

而华尔街的分析师们在将近二年的时间里，大声疾呼，高估，高估！！！

无数的专家，都评论说——这家周期型公司已经达到了它的最后辉旺。-----未来开始下降周期。

林奇当然也被这些人，一群人的叫喊动摇。所以他重新评估福特公司。

但是，他发觉当时的福特公司资产负债表中：净现金高达83.5亿美金。

也就是说：每一股的净现金是：16.3美金。

——因此。他开始调整计算：

他认为这个净现金，如果全部分红（假设），

依然不影响福特继续保持未来的同等赢利能力。——不破产，经营如故

福特的未来赢利：一致性预期是7美元一股。

如此条件之下————仍旧相当稳定可信被实现

所以应该重新计算分红后的股价是：38-16.3=21.7

实际上，我买进的38美金，有16.3美金（迟早分红回来），而真实成本应该是21.70美金

所以二种市盈率：

1）不调整是 7/38=5.4

2）而调整后： 7/21.7=3.1

那么，对福特的市盈率估值从5.4降低到3.1 ，明显的福特依然是低估的。

所以，林奇没有卖出它。

-----------最后福特又上涨了40%的股价。

看完这个案例，其实，很多充聪明的朋友已经比我更能够计算海控的估值。

用林奇的估值原则。

毕竟，我不是财务人员。

但其实，我还是给大家计算一次。因为有些概念，也许你不懂。

自由现金流的概念：

自由现金流=运营收益+摊销+折旧-资本投资总数。

库存净现金=现金+短期投资-长期有利息长短期银行负债。

二个公式都是林奇提出的。因为我不是财务专家。所以我用简化粗糙计算。

因为估值本身也没有必要精确，根本没有什么精确的估值。

中远海控估算：

预期假设：2024年，500-700亿自由现金流

2025年，大概率500亿左右

2026年，？

2027

2028.。。。。

我们预期5年的每一年赢利范围：200亿，到1200亿之间，平均每一年500亿的概率80%吧

所以，我们给一个平均500亿的合理利润，大多数人以为然否 ？

OK，

第二个假设是：给予中远海控基本市盈率8倍左右，合理否？

所以海控的利润回报估值是=500x8=4000亿左右，行吧？

这里，基于海控不是今年不亏，明年亏，明年不亏后年亏，最终必定亏光2000亿的账面现金

的预期已经被事实彻底否定了：22,23,24 在专家眼中的亏从来没有来过吧。

那些先知，巫师的FXS们，谁在运用可怕的虚张声势幻想假设。

所以，大小股东即使分了库存现金，这个公司依然同样赚钱，

而这个行业是——至少20年内的永续行业！

第三：我们把中远海控的现金减长短期有息银行负债。大约350亿后

库存现金=1700-350=1250亿

我也不加短期投资，比如中粮的股份，或者港口的股份了。如果要精确，你们自己来。

那么我们，用林奇的办法

计算调整后预期的股价吧：

160亿总股本，令X为远期海控每一股估值价格

160* X-1250=500*8

X=5200/160=32.5元

结论：5200亿的市值，对应的是市场给予8倍市盈率估值。

合理预期价格：32.5元。



这就是黑夜的猫眼的挖矿系列二吧。

结论：

1. 如果公司董事会决定以当前价格开始到最高33元回购股票——都是有合理依据的

2. 当初在7.5元一股买进的股东等于是：花了7.5元现金，

买进海控，然后第二天公司送回给你7.8元。退多了0.3元，还送你一个公司股权。

  并告诉你依然拥有海控的应记权益。

天下这种生意，不知道哪一天还有，我会等下一次，耐心等吧。

3. 合理估值与当前的实际价格的距离：100%的涨幅。

当然，从目前的价格，到33元，这二个点的连线，可以无限勾画？？？！！！

无限种的上涨形态，也许曲折，也直接，我无法预测。

但我知道的是：只要时间够，必然的是价格回归价值。

过程无法推测，最终的结果可以预料。

4. 账面的1250亿的库存现金——从被亏光的浓雾中，突然闪闪发光

是对是错，唯有时间来回答

因为：估值永远需要假设，而假设的正确与否，需要时间来验证。

本人是所谓的世界上最难的专业：理论物理专业毕业。

故此：一切观察必须基于事实。即使假设也追求理性合理。