上美股份为深耕二十余载的多品牌国货化妆品领军企业，聚焦韩束重兵抖音实现品牌强势焕新，夺得2023 抖音美妆总榜TOP1，成为平台首个30 亿级的美妆品牌，驱动2023 全年营收同比+56.6%；归母净利润同比+213.5%；当前韩束仍处于势能上行期，多维度曲线迭代有望推动韩束走向百亿品牌。其他品牌当前处于培育、调整期，未来将从大众护肤起步走向护肤、母婴、洗护三大赛道、六大超级品牌的领先平台型企业。
解析韩束抖音崛起路径:差异定位＆内容红利＆强渠道运营承接实现高增。抖音当前仍处于高速增长的红利期，叠加白牌占比较高，给高性价比大众品牌崛起提供优质土壤。2023 年，公司顶层战略重塑下聚焦韩束抖音、打造高性价比红蛮腰套组，受益于性价比消费趋势，以其“性价比套组+抗衰心智”的定位相较主流国货龙头差异化显著；同时前瞻性布局抖音达人短剧引流，营销高效触及大量年轻客群，叠加领先自播矩阵高效承接客群转化，以GMV 超33 亿登顶抖音美妆TOP1。
底层优势：管理层强洞察强执行、组织结构强灵活度为抓住机遇的核心要素，研发储备有望赋能品牌升级。公司股权结构较为集中，多品牌事业部放权式的组织架构，叠加多元激励政策搭建人才体系，有效实现对市场变化的快速响应，精准把握每次渠道红利。此外，公司通过三级跳完成自主研发体系建设，构建研发技术强壁垒，实现四大基础研究的落地，赋能多品牌可持续发展；2023 年突破性自研出“环六肽-9”，立足抗衰原料端的技术引领，进一步夯实品牌“科学抗衰”心智建设。
多维曲线迭代有望支撑韩束迈向百亿空间，超级品牌为先+全面矩阵储备，预计推动公司走向领先国货美护集团。细分产品套组+自播间差异化精准触达，白蛮腰势能已起，有望复刻红蛮腰成功经验。抖音流量显著外溢至淘系，天猫延续高三位数增长态势；同时 2024 宣布将加码线下，线下渠道广阔空间有望承接抖音流量外溢，多维迭代曲线有望支撑韩束拓展至百亿空间。一叶子、红色小象 24 年随着投放资源的逐步流入及成熟经验复刻，有望迎来焕新成长，叠加新品牌Newpage 一页等表现亮眼，公司进行多品牌细分赛道差异化布局，填充公司中高端空白价格带，有望接力持续成长。
投资建议：公司抖音增长势能维持，白蛮腰大单品趋势显现，未来占比有望继续攀升；品牌效应显著外溢至淘系，天猫平台低基数下高增强确定；同时2024 宣布将加码线下，线下渠道广阔空间有望承接抖音流量外溢。
未来随着投放资源的逐步流入及成熟经验的复刻，老品牌同样有望迎来焕新成长。中长期看，公司践行“2+2+2”战略以及“六六战略”，未来多品牌矩阵放量可期，有望接力公司持续成长。预计24-26 年归母净利润分别为9.1、11.6、14.1 亿元，对应增速分别为96.5%、27.5%、22%，对应PE 为18、14、12X，维持“强烈推荐”评级。$上美股份(HK|02145)$$ULTA美妆(NASDAQ|ULTA)$
风险提示：行业竞争加剧、新渠道拓展不及预期、新品牌孵化风险
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