6月14日,日本央行如期维持政策利率在0到0.1%之间不变,同时宣布将减少日本政府债券(JGB)的购买速度,以逐步减少其资产负债表规模。日本央行将在下次会议(7月30日-31日)上明确未来1-2年的债券购买计划。

经济背景: 日本通胀放缓,经济增长疲软

4月份日本总体通胀率仍高于目标,同比上升2.5%,但自2024年第一季度反弹以来一直在逐步下降。核心通胀率(不含食品的CPI,即日本央行预测基准)一直呈现更为稳定的下降趋势(4月份为2.2%),这与日本央行4月份对通胀即将接近其2%长期目标的评估一致。

不过,日本近期经济增长走弱,这也是日本央行面临的主要困境。日本经济自2023年底起失去动力,2024年第一季度实际GDP环比折年率下降1.8%,私人需求(消费和私人投资)下降2.0%,这可能反映出公众对日元疲软和输入型通胀风险的担忧。但目前就业市场依然紧张(失业率为2.6%,工作岗位与申请人之比为1.26倍,均为新冠疫情复苏以来的强劲数据)。

日本央行目前或将陷入两难的困境:如果不能有效收紧货币政策,日元或进一步贬值,导致输入性通胀加剧(并促使国内投资者进行更多海外投资,导致日元贬值),出口则成为少数的受益者之一。但现在加息,利息支付增加又可能会给国内经济和政府财政带来更大压力,而美联储降息时点的推迟,则或让日本央行的两难还需持续几个月。尽管日本央行一直暗示需要提高政策利率,但摩根资产管理认为,鉴于经济疲软,日本央行内部的政策决定仍将十分艰难,本次会议将债券购买计划公告推迟到7月,可能意味着下一次加息必须等到夏季之后。

推迟减少购债

留下不必要的悬念

日本央行在过去一年对收益率曲线控制(YCC)做出各种改变,不仅仅是因为通胀和经济状况。YCC在日本国债市场的主导地位,扭曲了市场的正常运作,如果不增加其持有量占整个市场的份额,YCC就无法捍卫收益目标,这促使央行逐渐扩大其收益率目标,并最终于3月份取消了该计划。不过,在3月份的会议上,它仍承诺以类似的速度(每月约6万亿日元)购买日本国债,以确保市场稳定。

因此,最新的公告距离放弃干预只有半步之遥,但延迟宣布新计划的决定令人失望,这或许反映出日本央行在上述困境之下对于政策正常化犹豫不决。目前每月6万亿日元的购买量与赎回量相平衡,卖方经济学家的普遍共识是日本央行将缓慢减息至5.5-5.7万亿。每月0.3-0.5万亿日元的赎回,相对于每年最高6万亿左右,这对日本央行当前持有约580万亿日元的日本国债只会产生非常小的影响。

日本央行的犹豫

令日元失望

在美国5月会议之前,日经新闻提到了日本央行关于减少债券购买规模的讨论,令汇率出现了一些短期波动,但由于投资者期待日本央行公布更多债券购买计划细节,日本央行的行动又不如预期,日元在会议声明公布后走弱。展望未来,摩根资产管理认为,美联储延后降息,加上日本投资者仍在热衷于购买债券和股票等国际资产,其购买速度超过了海外投资者对日本股票和债券的流入,日元恢复强势或要等到美联储启动降息之后。


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