全球股市表现分化
5月份全球股市表现分化，中国股市在宏观数据、企业盈利低于预期的影响下，宽基指数普遍走跌。A股方面，5月份沪深300指数下跌5.7%，上证指数下跌3.6%；港股方面，恒生指数5月份大跌8.4%，国企指数下挫8.0%，恒生科技指数则是收跌7.0%。
美股方面，标普500指数5月份虽然仅小涨0.3%，然而行业表现却是明显分化。以蓝筹股、传统行业为主的道琼斯工业指数5月份反倒下跌3.5%，但以科技板块为主的纳斯达克指数则是大涨5.8%。市场普遍预期美联储的加息循环已接近尾声、利率上行空间有限，因此科技股的估值压力有望舒缓；此外，全球图形处理器(显卡)暨AI(artificial intelligence，人工智能)芯片龙头大厂于5月下旬发布远优于预期的财务预测，更是拉动整体科技板块继续上行。
不要为了几棵树放弃一片森林
行业表现分化的现象不仅出现在美股，A股的表现亦是如此。今年以来似乎只有中特估、AI等少数题材概念获得市场青睐。不过，从历史经验来看，每当某个赛道成为人人关注的市场热点时，投资风险往往随之升高。我们从近年来白酒、医疗、新能源等热门赛道的兴起到回落即可得到印证，股价的高位往往恰巧出现在投资情绪最高昂的时刻。
然而，中国股市是全球第二大股市，A股有约高达5,000家上市公司，无论是从投资机会或者从风险管理的角度来看，实在没有必要为了几棵树而放弃一片森林。仅仅聚焦少数热门赛道不仅风险过高，同时也将错过许多投资机会。
今年以来，虽然以白酒、医疗、新能源占主要权重的MSCI(明晟)中国A股成长指数下跌9.0%，但以低估值、高股息股票为主的MSCI(明晟)中国A股价值指数却逆势上涨4.7%(截至6月6日)，代表如果今年只关注「成长股」的投资机会，不仅投资体验较差，亦将错失许多「价值股」带来的超额收益。
绿洲与石油，成长与价值
如果以沙漠来比喻股票市场的话，热门赛道或许类似沙漠中的绿洲。绿洲因为相当稀缺，往往成为沙漠居民聚集的生活地带。如果场景置换到股票市场，盈利/营收能高速增长、稳定成长的企业也相当稀缺，因此热门赛道或者「成长股」也经常成为投资者抱团的对象，最终导致估值一路膨胀。这对于早先入场的投资者来说，没有太大问题；然而，天下没有不散的筵席，企业的成长终究有其极限，而均值回归将大概率发生，因此，对于牛市晚期才蜂拥而至的人来说，绿洲的泉水早已干枯，换来的可能只剩海市蜃楼。
「价值股」却像沙漠中的石油，深藏地底，并不显而易见，也不似绿洲那般耀眼光芒，初次见着还可能嫌其乌黑、味道刺鼻而避之唯恐不及。但正因为这些被大众弃之如敝屣的冷门股少有人关注，因此估值偏低，反而形成投资上的「安全边际(margin of safety)」，让价值投资者有较宽裕的容错率去建仓。此时，若能透过大数据、量化工具高效率地捕捉到这些低估值、但盈利能力尚优的价值股，并配合深度的基本面分析，找到即将推升股价上涨的催化剂(例如：产业的供需态势转好、管理层祭出新战略、提高分红或股票回购等)，则价值投资便能较快兑现。
「价值股」的特性就如石油，它的分布面其实比绿洲更广(投资机会多，不局限于少数赛道)，并且更长期 (巴菲特数十年来都能挖掘到价值投资机会)。再者，「价值股」虽然不像绿洲一样看一眼就明白(成长股的故事通常简单易懂)，但只要有配备精良的现代化投资工具，并结合深度的基本面研究，价值投资的长期体验其实是相对舒适的。事实上，长期的数据也证明，价值股在A股是长期跑赢成长股的；而2018年末至2021年夏季成长股大幅跑赢价值股、且赛道型选手辈出的情况其实并非常有(见下图)。
中国隐形冠军辈出，宏观挑战中更显韧性
巴菲特曾经说过：「当海水退潮时，才知道谁在裸泳。」在宏观环境仍有不确定性的当下，更能突显何种上市公司的基本面更具韧性。举例来说，虽然今年5月份的出口数据呈现同比下降且低于预期，但我国的中大型客车大厂还是在欧洲、中亚等地持续展现韧性，特别是其性价比高的新能源客车产品还能够协助世界各地的绿色能源转型；虽然这类「隐形冠军」的故事性不如电池、光伏等热门赛道那般精彩，但其估值却更加合理，且尚未成为过度拥挤的绿洲。A股目前还有许多类似的价值投资机会等待我们去挖掘，特别是在整体市场估值处于长期低位的当下，更是长期投资「价值股」的较好时机。
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