2023年全球股市走势分化
中国股市于2023年普遍下跌，经济复苏力度未如预期，房地产行业与地方债的不确定性影响了市场信心。A股方面，沪深300指数全年下跌约14.0%，上证指数下跌5.5%；港股方面，恒生指数下跌16.0%，国企指数下跌16.2%，恒生科技指数则下跌10.0%(截至12月21日)。
美股方面，在通胀趋缓、经济增长又优于预期的加持下，美股无视于利率水平不断升高，全年大涨(美国国债利率于10月中旬以后才开始下滑，因市场预期美联储将于2024年降息)。标普500指数全年上涨23.6%，道琼斯工业指数上涨12.8%，以科技板块为主的纳斯达克指数则是上涨43.0%(截至12月21日)。然而，美股的上涨并非完全没有隐忧，因为2023年的涨幅几乎仅集中在少数7只股票，即以科技股为主的「美股七雄 (Magnificent 7)」，这样的市场结构并非全然健康。2024年美股若要续涨，则需要更多的股票与板块参与涨势。
连跌三年非「常态」，重返牛市概率高
回到A股，我们理解目前多数投资者可能对未来感到迷茫，特别是上证指数再次失守3,000点，加上A股已连续三年下跌 (沪深300指数)。然而，这是A股过去从未发生过的事情，可以说是小概率事件(见下图1)。
虽然A股只有三十多年历史，我们无法从有限的数据推测当指数连跌三年后，来年表现如何。不过，或许可以参考拥有百年以上历史的美国股市，看看股市连跌三年后是继续下跌，还是会开启新一波牛市？
当然，西方的经验或许不能完全套用在中国，不过股市都是由人组成的，而驱动股价涨跌总是那人性的弱点 - 贪婪与恐惧，这点中西方倒是雷同。曾在上世纪前半叶被美国《时代》杂志誉为「全美最优秀的股票交易员」杰西．李佛摩(Jesse Livermore)就曾经说过：「华尔街不曾变过。口袋变了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没变。」因此，美国股市的经验多少还是有参考价值。
过去百年来，美股仅出现过两次连跌三年，以及一次连跌四年的窘况(见下图2)，换句话说长期熊市可能平均三十多年才会遇到一次。
距离我们最近的一次是2000年的互联网泡沫，美股于2000至2002年连跌三年。然而，2003年美股就摆脱熊市，全年上涨26.38%，并开启未来五年的新牛市，直到2007年四季度才结束。
再前一次是1939至1941年，时值第二次世界大战，美股连跌三年；不过，1942年美股同样摆脱熊市，全年上涨12.43%，而这波全新的多头市场直到1946年二季度才结束。1942年也是当今股神 - 沃伦·巴菲特首次买进他人生第一张股票的一年，当年他才11岁，便懂得抛开人性的弱点，别人恐惧时我贪婪，开启他传奇的投资生涯。
更之前则是1929至1932年，时逢经济大萧条，也是美股百年来唯一连跌四年的一次。然而，联博认为，目前A股及全球主要股市重蹈如此覆辙的概率很低。首先，1929年崩盘前，美股已积累了巨大的泡沫，1921年至1929年秋季，股市几乎一路上涨，被称为「咆哮的1920年代」，市场高峰时连擦鞋童都在讨论股票，这也是著名「擦鞋童理论」的由来。然而，A股此前并未出现过连续10年的牛市，2019至2020年仅两年的涨幅也与美国1920年代的巨大泡沫相去甚远。
再者，美国于1920年代推行自由放任的经济政策，金融行业监管松散，美联储与财政部等部门的联合救市机制亦尚未成熟，因此美国政府对1929年的崩盘与随之而来的经济大萧条束手无策。反观，当前中国及全球的金融监管机制肯定比一百年前成熟许多，A股像当年美股一样连跌四年的概率很低。
当然，我们无法仅凭全球资本市场过去百年的经验就推断A股于2024年的表现，不过目前概率是站在多方这边的。另外，考虑到目前A股：(1) 估值偏低(沪深300指数市盈率仅剩10倍)、(2) 跌幅已深(沪深300指数此轮最大回撤逾40%，与过往熊市相当)、(3) 2024年企业盈利有望双位数增长(目前市场预估将增长17%)、(4) 刺激政策仍有空间等利好因素，我们认为2024年止跌回升的概率较高。
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