三代制冷剂投资主逻辑

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一、2代制冷剂处于淘汰末期，主要是维修用途，4代制冷剂售价昂贵，还未广泛使用。目前主流制冷剂是3代，其中R32/R125/R134a/R143a是主要制冷剂，R152a是气雾动力剂，R227ea是灭火剂。

二、2代制冷剂执行配额后为什么没有大涨？

1、根据《蒙特利尔议定书》规定，我国二代制冷剂 配额基准年是09-10年，于2013年冻结在基准线，2030年后仅留小比例维修使用。削减进度如下：

2、2009年家电开始下乡，2010年海外削减75%，市场需求旺盛，导致09-10基线年配额约45万吨，配额定在高位。

3、二三代成本差异不大，2008年R410a空调开始大批量生产，三代制冷剂技术成熟，成本相差不多，三代开始替代二代制冷剂。

三、3代制冷剂什么时候涨？

1、二代加速淘汰，三代会更稀缺，四代遥遥无期。

2、三代制冷剂的逻辑与二代制冷剂截然不同。一 是配额低位，二是无可替代。

3、2024年配额执行，2009年家电下乡五干万台估计在24-25年更新，三制冷剂价格稳步上涨是大概率事件，三代制冷剂行业将迎来10几年景气周期，是投资不可错过的盛宴。

四、3代制冷剂投资逻辑：“配额+需求稳步增长+三代无可替代”造成供需巨大矛盾。

1、配额限制。三代制冷剂配额基准年是20-22年，2024年冻结在基准线，24年以后三代制冷剂无论下游需求怎么样，上游的供给不会增长。自2029年开始削减，未来较长一段时间，三代制冷剂将成为主流。削减原因是三代消耗臭氧潜能值ODP为零，但温室效应指数GWP比较高。削减进程如下：

2、需求稳步增长。参考几家上市公司经营数据公告，以及对比三年、五年来空调、汽车存量变化，都可以说明三代制冷剂市场需求是稳步增长的，之后我会发长文《三代制冷剂需要分析》来说明需求稳步增长。

3、三代无可替代。四代R1234yf是三代R134a的替代版，是给汽车空调用的，不能用于家用空调。三代制冷剂六大品种，仅R134a有四代替代品，其他品种目前没有合适的替代品。目前主要是欧美汽车上才安装了四代1234yf空调。制造一吨四代1234yf四氟丙烯大约需要1.2吨的六氟丙烯 （目前约4万/吨），成本估计6万以上，即使N年后不考虑霍尼韦尔和科慕的专利费，售价至少7万以上才有合理利润，目前在欧美售价30万/吨以上。三代肯定要逐步削减，四代取代三代是迟早的事，只有三代制冷剂价格不断上涨，才能通过市场手段完成四代对三代的替代。三代24年开始执行配额了，但是目前没有适用于家用空调的四代制冷剂，也没有相应的压缩机。所以替代过程会非常缓慢。

五、其他

1、三代制冷剂行业集中度非常高。据2024年生态部已经公告的配额数据，三代制冷剂主要品种销量前五的企业销量占各品种销量85%-100%。

2、制冷剂占空调的成本极低，涨价不影响销量。家用空调制冷剂约0.7KG/台，R32制冷剂涨价10万/ 吨，对应一台空调成本才增加70元。相比铜价上涨对空调成本的影响，微不足道，空调厂应该考虑的是制冷剂厂家能不能保供，而不是制冷剂价格。

3、二代20-24年配额为基准线的65%，29.28万吨，其中R22为22.48万吨。2023年提前消减17.3%，削减后配额21.48万吨，其中R22为18.18万吨，2025年继续削减到余32.5%，配额为14.53万吨，其中R22为11.24万吨。二代加速淘汰，配额减少，二代会涨价，二代配额少了只能用更多的三代，助涨三代价格。削减配额如下。

4、JH三代制冷剂23年综合单价约1.92万/吨，目前二三代制冷剂综合单价约2.8万/吨），综合毛率40%+，试问什么化工产品毛率可以达到40%以上，并且还会不断涨价。

5、企业按配额生产，以销定产，只要下游需求是增长的，不愁卖不掉，没有库存积压减值的问题。

6、销量与价格。销量增加带来的销售额增加，销售成本、销售费用会相应增加。价格增加带来的销售额增加，销售成本不会增加、销售费用即使增加也不多。很明显，销售价格的增加相比销量增加对净利润的提升，前者更重要N倍。

7、关于雪球分享。如果只是思考，容易遗忘。把三代制冷剂逻辑写成文章，不断的思考、总结、推演、验证，是我的价值投资逻辑不断完善的过程，对我做好投资是非常有益的。一些关注我的朋友，也认为我的文章是有益的。酒香也怕巷子深，外界对于三代的逻辑认识还是比较模糊的，所以股价才会跟不上三代价格的涨幅。

8、只讲事实，讲逻辑，不建议买卖。此文首发于22年11月份，当时配额方案还未落地。以现在来看，文章逻辑经受了时间的考验，还未过时，所以修改更新后重发。行情不好，与JH、SM股东们共勉。