借入国债之后，债市走向何方？

昨天央行发布公告称“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，消息一出债市利率直线飙升。那么在借入国债之后债市的调整力度会有多少，未来又是什么走向呢？

我们从下面几个方面来进行解读。

一、  为什么昨日债市出现回调？

首先，本次调整更多来自于央行对长端利率关注度上升，昨日下午盘中，央行称决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，时间上避开了6月半年末这一重要时点，同时资金面依旧维持宽松，央行对于债市可能倾向于预期引导和管理，仍有一定呵护。

二、本次调整会很剧烈么？会重现22年底的场景吗？

我们认为当前理财再现22年强度的负反馈概率较低。负债端的稳定性是债市负反馈的核心诱发因素。从产品形态、资产配置、收益调节以及投资者教育等多个层面来看，当前理财发生赎回负反馈可能会相对有限。

当前理财产品投资者对债券市场波动的认识有所提升，对波动的承受能力有所增强，这也会一定程度上增加负债端稳定性，降低负反馈产生的可能。今年以来，存款利率下行而理财在债券市场持续牛市下回报较高，在比较效应下，居民和企业资金不断流向理财，理财规模持续高增长，6月末理财虽然面临回表压力，但全月来看，6月理财规模合计下降6402亿元，远不及2020年以来同期降幅（2020-2023各年6月理财规模分别下降1.47、1.40、0.80、1.18万亿元），且季末过后，理财规模或重归上行。（数据来源:WIND）

本轮市场调整的冲击更多来自于央行对长端利率关注度上升等变量，这些变量并非趋势性变化。随着这些因素的不确定性逐步落定，利率也调整出相对更有价值的位置。前期的欠配资金也会逐步开始介入，对债市收益率形成支撑。

此外，经历过几次理财赎回冲击后，理财在资产配置方面也充分的考虑了这些因素，客观上提高了自身流动性管理能力，当理财面临市场波动和赎回时，会有更充足的资金用以兑付，而无需紧急赎回债基或被动卖出资产。

因此，我们认为当前市场还不是反转，现阶段只是存在阶段性调整压力，但重现 2022年四季度的冲击概率较低。

三、债市调整都会对债市流动性产生影响吗？

并不是每一次调整都会对债市流动性产生影响，负反馈的核心诱发因素是负债端的稳定性，需要综合考虑基本面、投资者教育、产品形态、资产配置等因素来看。如果投资者负债端比较稳定，没有被动抛售的压力，就能够逆势而动，当利率上升至合意区间的时候，往往会加大债券资产配置，成为稳定市场的力量。

四、当前债市我们应该重点关注什么？

当前债市的下行主逻辑是基本面的温和修复以及资产荒现象，这一点并未改变，在经济回升趋势稳固及通胀水平出现显著抬升前，债券收益率预计仍将维持震荡下行走势，债市长期向好的趋势没有变，我们认为目前债市的短期波动并不是转向。

小方认为大家不要看到债基在短期内有风险就开始恐慌，相比于权益市场来说，债基的风险是相对偏低的，而且基金经理也会通过专业的分析努力和操作通过多样化投资分散风险，力争稳健向上的投资回报。

面对波动，长期持有或是有效策略，希望各位投资者朋友们理性看待市场波动，以长期投资的视角来对待债券投资，力争收获更佳的投资体验。

风险提示：本文观点不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考，观点具有时效性。

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