一、核心观点
权益市场方面，上周市场震荡下行，宽基指数普遍下跌，部分宽基指数上周五盘中创新低。从指数运行情况来看，整体市场呈现出两大特征，第一，抱团大盘价值、高股息板块避险，第二，博弈超跌反弹。
短期因素：上周我们提到如何理解权益市场的短期波动，5月下旬以来市场调整的主要原因是预期转弱压制风险偏好，同时盈利承压。从这周的一些边际变化来看，短期情况进一步恶化。税收政策的变化短期可能对DCF分子端未来现金流及分母端风险偏好进一步构成压制。
唯一的好消息来自海外。6月美国新增非农就业略超预期，但4-5月非农大幅下修，同时6月失业率上升超预期，带来美元指数和美债收益率的下行，人民币汇率压力有所缓解。至少在货币政策端短期来看央行的压力没有那么大了。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数集体下跌。截至7月7日，上证50下跌0.37%，上证指数下跌0.59%，沪深300下跌0.88%、跌幅较小。科创50下跌1.86%，中证1000下跌1.74%，深证成指下跌1.73%，跌幅居前。从行业板块看，上周有色金属、商贸零售、钢铁领涨，国防军工、机械设备、美容护理领跌。
2、权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值多数下跌，计算机、国防军工、电子、机械、电力设备及新能源估值下行较多。当前各主要宽基指数估值水平，全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周有色金属、商贸零售、钢铁、消费者服务、石油石化估值上行最多，计算机、国防军工、电子、机械、电力设备及新能源估值下行最多。当前煤炭、商贸零售、电子、钢铁、汽车板块估值处于历史较高水平；综合金融、纺织服装、机械、建筑、家电板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，电子，机械，汽车的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.14%，处于历史87.36%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出126.07亿元，上上周净流出109.84亿元，最近一周北向资金持续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是石油石化（↑ 5.36）、交通运输（↑ 3.93）、机械（↑ 2.37）、电力及公用事业（↑ 1.22）、传媒（↑ 1.08）；减持金额排名靠前的行业是电力设备及新能源（↓ 20.34）、有色金属（↓ 18.67）、电子（↓ 13.26）、家电（↓ 11.76）、银行（↓ 9.77）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
7月4日，两融资金占比为7.47%，6月28日为7.82%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至7月5日，上周融资净买入的前五行业为汽车、电力及公用事业、煤炭、纺织服装、轻工制造。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市上涨。美国股市方面，道指上涨0.66%，标普500上涨1.95%，纳指上涨3.50%；欧洲股市方面，德国DAX上涨1.32%，英国富时100上涨0.49%，法国CAC40上涨2.62%；亚太股市方面，日经指数上涨3.36%，恒生指数上涨0.46%。
图9：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
四、权益市场展望和策略
1. 市场处于震荡下跌阶段，短期难言企稳，等待7月重要会议。技术面上，万得全A颈线已破。乐观情形短期反弹，在4000-4200区间震荡；悲观情形连续阴跌，挑战2月低点。
上周五的反弹力度明显弱于2月6日、3月28日、4月17日三次，市场仍难言企稳。
2. 地产周期、产能周期处于下行阶段，企业部门和居民部门不具备加杠杆的条件，能否避免经济-企业盈利-股市的趋势下行关键看外生需求边际变化，包括：（1）出口，观测海外需求、出口订单及贸易政策，（2）政府发债能否加速，债务融资能否带动支出增长。
3. 对于长期问题的担忧在短期股价上可能会演绎极致。2014年5月、2018年12月、2024年2月，万得300除金融市盈率TTM分别为13、14.3、15.5，对应盈利收益率（1/PE）分别为7.7%、7.0%、6.5%，目前市盈率为17.5，盈利收益率5.7%。与历史极值比，当下估值不算低，如果短期盈利继续下修，估值还有进一步压缩的空间。
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