一、核心观点
权益市场方面,上周市场震荡下行,宽基指数普遍下跌,部分宽基指数上周五盘中创新低。从指数运行情况来看,整体市场呈现出两大特征,第一,抱团大盘价值、高股息板块避险,第二,博弈超跌反弹。
短期因素:上周我们提到如何理解权益市场的短期波动,5月下旬以来市场调整的主要原因是预期转弱压制风险偏好,同时盈利承压。从这周的一些边际变化来看,短期情况进一步恶化。税收政策的变化短期可能对DCF分子端未来现金流及分母端风险偏好进一步构成压制。
唯一的好消息来自海外。6月美国新增非农就业略超预期,但4-5月非农大幅下修,同时6月失业率上升超预期,带来美元指数和美债收益率的下行,人民币汇率压力有所缓解。至少在货币政策端短期来看央行的压力没有那么大了。
二、市场回顾
(一)权益市场
1、权益市场走势
图1:上周A股宽基指数涨跌幅
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数据来源:Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数集体下跌。截至7月7日,上证50下跌0.37%,上证指数下跌0.59%,沪深300下跌0.88%、跌幅较小。科创50下跌1.86%,中证1000下跌1.74%,深证成指下跌1.73%,跌幅居前。从行业板块看,上周有色金属、商贸零售、钢铁领涨,国防军工、机械设备、美容护理领跌。
2、权益市场估值
图2:上周A股市场宽基指数PE(TTM)
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数据来源:Wind、鑫元基金
图3:上周A股市场中信一级行业PE(TTM)
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数据来源:Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值多数下跌,计算机、国防军工、电子、机械、电力设备及新能源估值下行较多。当前各主要宽基指数估值水平,全都在历史50%分位数以下,未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看,上周有色金属、商贸零售、钢铁、消费者服务、石油石化估值上行最多,计算机、国防军工、电子、机械、电力设备及新能源估值下行最多。当前煤炭、商贸零售、电子、钢铁、汽车板块估值处于历史较高水平;综合金融、纺织服装、机械、建筑、家电板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看,上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度,电子,机械,汽车的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度,目前权益相对固收的风险溢价为6.14%,处于历史87.36%的分位数,所以从此时点看,长期持有仍是好选择。
图4:全市场换手率
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数据来源:Wind、鑫元基金
图5:行业拥挤度分位数
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数据来源:Wind、鑫元基金
图6:股债性价比:沪深300与10年期国债
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数据来源:Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出126.07亿元,上上周净流出109.84亿元,最近一周北向资金持续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是石油石化(↑ 5.36)、交通运输(↑ 3.93)、机械(↑ 2.37)、电力及公用事业(↑ 1.22)、传媒(↑ 1.08);减持金额排名靠前的行业是电力设备及新能源(↓ 20.34)、有色金属(↓ 18.67)、电子(↓ 13.26)、家电(↓ 11.76)、银行(↓ 9.77)。
图7:上周北向资金行业流向(亿元)
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数据来源:Wind、鑫元基金
7月4日,两融资金占比为7.47%,6月28日为7.82%,反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至7月5日,上周融资净买入的前五行业为汽车、电力及公用事业、煤炭、纺织服装、轻工制造。
图8:上周两融资金行业流向(万元)
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数据来源:Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市上涨。美国股市方面,道指上涨0.66%,标普500上涨1.95%,纳指上涨3.50%;欧洲股市方面,德国DAX上涨1.32%,英国富时100上涨0.49%,法国CAC40上涨2.62%;亚太股市方面,日经指数上涨3.36%,恒生指数上涨0.46%。
图9:上周海外主要指数涨跌
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数据来源:Wind、鑫元基金
四、权益市场展望和策略
1. 市场处于震荡下跌阶段,短期难言企稳,等待7月重要会议。技术面上,万得全A颈线已破。乐观情形短期反弹,在4000-4200区间震荡;悲观情形连续阴跌,挑战2月低点。
上周五的反弹力度明显弱于2月6日、3月28日、4月17日三次,市场仍难言企稳。
2. 地产周期、产能周期处于下行阶段,企业部门和居民部门不具备加杠杆的条件,能否避免经济-企业盈利-股市的趋势下行关键看外生需求边际变化,包括:(1)出口,观测海外需求、出口订单及贸易政策,(2)政府发债能否加速,债务融资能否带动支出增长。
3. 对于长期问题的担忧在短期股价上可能会演绎极致。2014年5月、2018年12月、2024年2月,万得300除金融市盈率TTM分别为13、14.3、15.5,对应盈利收益率(1/PE)分别为7.7%、7.0%、6.5%,目前市盈率为17.5,盈利收益率5.7%。与历史极值比,当下估值不算低,如果短期盈利继续下修,估值还有进一步压缩的空间。
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