润禾材料(300727)
有机硅细分领域领先企业。公司作为有机硅细分领域领先企业，凭借多年的深耕细作和国际化复合型研发团队持续潜心研发，以及差异化与高附加值的产品体系等竞争优势，实现经营稳步发展。公司生产的硅油主要用于电子信息、个人护理、医疗与卫生、纺织与印染、农用助剂等领域；硅橡胶主要用于电子电器、医疗医美、汽车与新能源、建筑等领域；硅树脂主要用于LED封装胶、加成型硅橡胶等领域。
2023年受产品价格波动影响收入小幅下降。2023年前三季度，公司实现营业收入8.54亿元，同比下降7.85%，扣非净利润5700万元，同比下降18.73%。有机硅单体价格持续回落，主要原材料价格同比下滑较大，公司产品价格受到一定影响。2022年度，纺织印染助剂产品销售收入4.3亿元；电子化学品销售收入1.6亿元；农化助剂销售收入1亿元；化妆品硅油销售收入5057万元；脱模剂销售收入4459万元。2023年1-6月，纺织印染助剂产品销售收入1.96亿元；电子化学品销售收入5906万元；农化助剂销售收入4946万元；化妆品硅油销售收入1705万元；脱模剂销售收入2041万元。
布局电子信息、脱模剂、新能源、日化等领域，实现产业链上下游延伸。公司专注于有机硅行业，逐步实现业务向产业链上下游延伸。在做大现有主营业务产品特别是硅油原油及其下游应用产品纺织印染助剂、农化助剂等公司“现金牛”产品基础上，重点关注与布局有机硅材料在电子信息、脱模剂、新能源、日化等领域的应用，同时，凭借扎实的下游产业基础，逐步向上游原材料环节进行产业延伸。目前35kt/a有机硅新材料项目（一期）与8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目是公司主要在建项目。
硅油可运用于冷却液。冷却液作为硅油和改性硅油的一个重要分支，是公司研发和生产的方向之一。公司的有机硅导热油系列产品具有优异的抗氧化性能、高效的热传导效率以及低挥发性等特点，大致有以下几个应用场景：（1）密封或半开放体系的导热/导冷，如低温反应器、换热设备；（2）需要直接接触导热介质，如浸没式冷却；（3）作为添加剂使用。
盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为0.59、0.78、0.98元/股，由于公司是有机硅细分领域领先企业，具备高附加值的产品体系等竞争优势，给予一定估值溢价，参考同行业可比公司，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争风险、原材料价格波动。
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