本文是《极简投研》的第315篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、锦州港概述
辽宁省锦州市锦州港93年成立，99年上市，主营港口服务，包括石油及制品、粮食、集装箱、煤炭等货物的装卸、运输、仓储等。
锦州港是东北商品粮重要中转码头，连续24年位居内贸散粮中转第一大港。
二、财务造假
24年5月31日星期五晚，锦州港发表公告称，公司于近日收到证监会下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，因公司2018年至2021年年报存在虚假记载，触及股票被实施其他风险警示的情形。
6月3日周一停牌，周二复牌为“ST锦港”，公司复牌至今连续跌停，截止6月10日，已经有4个跌停了，未见开板。
据悉，18-21年四年虚增收入合计86亿，四年虚增收入占总营收的35.81％、56.13％、36.47％、2.56％，虚增利润合计1.7亿。
据推测，最初可能是为了满足银行贷款需求，才用非法手段做大营收和净利。
具体的过程可能是：18-21年间，锦州港向五家公司采购电解铜、沥青、铝锭、棉花、橡胶等大宗商品，与此同时，通过另外两家公司再售回这些大宗商品。在外面买一次再卖一次，资金转一圈后又回来了，这一买一卖就增加了营收和利润。
在整个过程中，单据发票是真的、资金转账是真的，甚至还有部分物流单据，也就是作假做全套，真的有部分货物在流动。但凭空多出来的80多亿营收，毛利几乎为0，估计这引起了监管层的注意，也有可能是新任董事长上台，无意中发现了个中问题，索性把前任一锅端了。
经查，锦州港存在两方面违法事实，一是开展的贸易业务无商业实质，二是公司2018年至2021年年度报告虚假记载情况。
最终，证监会拟对锦州港责令改正，给予警告，并处以800万元罚款； 对公司时任董事长徐健、时任总经理刘辉给予警告，并分别处以400万元罚款，同时对两人采取10年以上市场禁入措施；对时任副总经理曹成于等4人给予警告，处以100万元至200万元罚款。
值得一提的是，本次带帽，沿用的是24年4月底出台的“史上最严”退市新规，造假退市大幅从严，财务造假直接ST，而锦州港喜中枪。
三、锦州港的投资逻辑
造假的原因，除了为了满足银行贷款需求外，还在于，目前公司是无实控人状态，虽然招商局、大连国资委、国务院国资委、锦州市国资委，都是公司股东，但没有一个说的算的。
除此之外，公司营收21年触底，后迟滞增长；净利18年触顶，后持续下滑，23年净利只有高点的30%；盈利能力很差，23年，毛利率24%，净利率2.8%；资产负债结构一般：资产负债率60%；现金流极差，类现金15亿，短期借款28亿，一年内到期非流动负债15亿，长期借款16亿。
因而，糟糕的财务状况也是公司造假的另一原因。
然而，由于锦州港得天独厚的地理位置和战略价值，以及经营现金流净值极好，是净利润的约10倍，因而，公司一定不会破产，公司的股价也会存在一个底部。
总之，公司存在投机价值，正如徐翔所说，“市场往往会对股价矫枉过正，当股价低于企业的内生价值时，就值得投资。”
“任何断崖形状的下跌都会有一个反弹，徐翔摸准了这个规律。”
当然，实际操作过程中，一定是火中取栗，所谓富贵险中求。
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