港股市场作为全球资本市场的“估值洼地”，年初以来估值修复幅度较大，经过近期的调整后，其下半年的“后劲”又成为了大家关注的焦点。本文将分维度为大家介绍影响港股市场的宏观变量，以及布局港股市场的有效指数工具。
一、美债利率
港股作为离岸市场，其流动性与风险偏好与全球宏观环境共振。其中，美债利率作为“全球无风险利率之锚”，其走势与港股代表宽基恒生指数存在较为显著的负相关。
美债利率对港股的影响主要通过两大路径：
（1）作为无风险利率影响港股的理论估值。根据市场上最常见的未来现金流估值模型，企业估值等于未来现金流通过折现率换算到当前的价值，未来现金流处于分子，折现率处于分母，以美债利率为代表的无风险利率越高、折现率越高，也就从分母端压低了港股的估值。
（2）股债性价比。美债利率走高会推升港元存款利率和美元存款利率，大家会更偏爱固收类产品，而降低股票的吸引力，压制港股的资金面。
既然如此，当前美债利率的走势如何展望呢？这就要回到美联储的降息预期变化上，降息预期越强，顾名思义美债利率“降低”的动能越大，反之则有走高的风险。
（1）降息可行性：根据6月12日发布的美国最新通胀数据，美国5月CPI同比上涨3.3%，低于3.4%的市场预期，通胀压力缓解，朝着美联储2%的目标值前进。当周6月货币政策会议上美联储连续第7次维持利率不变，年内降息预期边际强化，未来2-3个月的通胀数据如果延续缓解，有望持续为港股市场带来提振。
（2）降息必要性：根据6月7日发布的美国最新就业数据，美国非农就业数据与失业率发生较大背离。一方面，新增非农就业人数27.2万人，远超市场预期的18.5万人；另一方面，失业率为4.0%、劳动参与率为62.5%，均体现劳动力市场有所降温。
就业数据的矛盾可以用统计样本进行解释，由于失业率、劳动参与率数据基于就业保险缴纳记录，无法覆盖未获工作许可的美国“非法移民”，而非农就业数据则会囊括近期大量进入美国劳动力市场的“非法移民”。移民问题是美国大选的重要议题，伴随移民问题的解决，后续美国非农就业数据将向失业率、劳动参与率“靠拢”，指示美国劳动力市场降温的本质，美联储降息必要性提升，也有望为港股市场带来提振。
二、中国经济
港股背靠内地市场，港股上市公司基本面主要来自中国大陆，因此港股业绩主要受中国经济影响。分行业来看，有望展现盈利修复弹性的主要有：受益于基建投资加速的上游原材料业、AI浪潮以及下半年国内外流动性宽松影响下的资讯科技业。
具体来看，伴随今年超长期特别国债的发行，基建投资增速有望维持较高水平；而设备以旧换新政策，也有利于提升固定资产投资增速，利好上游行业。当前我国经济整体仍然处于库存周期从被动去库向主动补库缓慢的过渡期，上游原材料业业绩预期有望持续获得提振。
在国内新质生产力快速发展以及全球AI发展浪潮下，2024年资讯科技业业绩有望持续改善。2023年四季度，全球智能手机出货量达到326.1百万部，同比增长8.5%；全球个人电脑出货量67.1百万台，同比下降0.15%，降幅有所收窄。全球与我国的半导体销售额增速也处于明显的上行周期。叠加国内大基金三期募集规模的超预期，相关科技行业格局向好。
三、一季报机构逆势提升港股仓位
南向资金是2024年以来的港股重要增量资金来源，截至2024年6月17日净流入超3100亿元，且连续三个月单月净流入超600亿元。
其中，主动偏股型基金和部分百亿规模以上基金的操作或具有一定参考意义。据统计，一季度百亿基金经理在港股的仓位环比上升0.42%，且显著高于主动偏股型基金整体，代表机构投资者对港股投资机会的看好。
布局工具上，我们知道恒生指数是港股市场的代表指数，但并非所有的恒生指数成分股都具有港股通资格，因此，不是所有恒生指数成分股都能受益于南向资金的持续净流入。
如果把恒生指数成分股中具有港股通资格的成分股全取出来，形成的“新指数”即恒指港股通指数，在南向资金持续净流入的背景下，有望展现较强弹性。恒生港股通ETF（159318）是首只跟踪恒指港股通指数的ETF，大家可以持续关注！
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