可转债市场观察

又是亏麻了的一天

债基迎来净申购，转债仓位全面下滑

今年二季度，一级债基大幅增持转债，但二级债基却进一步减持转债，偏债混合基金及灵活配置基金也明显减配转债。

为什么转债仓位全方位下滑？

对于转债基金和一级债基而言，在迎来了历史级别的申购资金支撑下，仓位下滑的被动倾向十分明显。对于二级债基以及其他含权量较高的基金来说，一方面，转债信用风险冲击不可避免的影响到机构的增配情绪，另一方面，公募在全面下调风险敞口，波动较大的转债同样也成为了卖出对象。

现象：增配电新、汽车、电子，减配金融。

公募基金重点加仓银行和汽车类转债，价位结构则倾向于中等价位转债。在减持幅度居前的品种中，公募基金倾向于减配券商转债、弱信用资质转债以及部分触及强赎价位遭遇兑现的大盘品种。今年二季度，公募基金重点加仓了电新、电子、汽车等板块，减仓了银行、非银、农牧等行业。

出于权益市场行情持续低迷和监管收紧，公募基金二季度集中减仓券商转债，如浙22转债、国投转债、财通转债。同时，二级度信用风险冲击，也使得部分弱资质个券遭遇大规模卖出（广汇转债、鹰19转债、山鹰转债、睿创转债、三房转债、美锦转债、博汇转债、宏图转债）。此外，温氏转债此前价格曾超过130元，大秦转债价格触及120元、中信转债价格也来到历史较高水平，可能引发机构集中兑现止盈。

公募如期卖出显性瑕疵较为严重的个券，面值以上的个券仅有凌钢转债（股价绝对水平较低）、大禹转债（短期负债不低，且应收款占比较高）以及冀东转债（收到年报问询函）。

信用冲击之后，公募低价券持仓倾向如何？

二季度公募倾向增配规模相对较大，且价位不算太低的品种。同时，偏债品种依然还是基金重点持仓方向，但增配倾向边际放缓。而在信用资质相对一般的转债内部，二季度公募如期减仓显性瑕疵较为严重的转债，并加仓上市时间不短，且存在一定偿还能力的可转债。

转债品种并没有受到机构的全面“抛弃”。但转债市场近年来整体表现一般，且弱资质低价转债的定价锚逐步丧失，对个券投研能力的要求进一步提升。对于转债市场参与程度不高的机构而言，要么选择离开转债市场，或者选择转债ETF等稳健品种来试图博取被动收益。对于重点参与转债市场的机构而言，在“资产荒”的大背景下，转债性价比依然存在，只是需要对转债个券进行分类重新定价。

当转债性价比再度显现之时，仓位温和的绝对收益型机构仍然存在加仓转债需求（保险类机构今年以来持续加仓，银行理财在今年4-5月加速涌入），公募转债持仓规模甚至还略有增加。不过，在信用风波事件发生的情况下，机构大幅增配的意愿受到约束，即使是风险偏好相对较高的公募类机构，也在降仓来调低风险敞口，并严格规避信用瑕疵明显的转债。

转债市场行情从波动中修复需要时间，主要取决于两个维度：

一、权益市场行情何时企稳，尤其是以国证2000为代表的小市值品种。信用风险看起来是转债市场特有事件，但弱资质转债实际表现依然未脱离正股，无论是幅度还是节奏。此外，机构决策偏右侧，需要看到行情企稳，才会显著提升对权益类资产的关注度。

二、潜在信用负面事件阶段性落地，毕竟时常出现的风险事件，还是会压制市场修复情绪。

#总亏9.33万！胡锡进创单日最大亏损#  $上证指数(SH000001)$  

#A股缘何突然走弱？该如何应对？#  

#广汇汽车锁定面退，股友们怎么看？#  $广汇汽车(SH600297)$  

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。