上市公司：可转债融资申请，公司资产负债表扩张。注销债券余额，上市公司总股本增加，资产负债率下降。下调转股价，注销债券份额，上市公司资产负债表收缩。
发行可转债的公司：
一、对融资成本控制较为严格的优质公司
公司业绩稳定，股东分红率较高，利用可转债极低的融资成本和较长的融资期限，为公司提供低成本的资金来源投入正常经营或偿还高息贷款，为股东创造更多回报。
这类公司初始转股价较高，转股价下调触发条件严苛，转股价下调议案大概率会被股东大会否决。有的可转债甚至没有设置转股价下调条款。
二、在其它渠道融资不畅的普通公司
公司资质一般，在银行等金融机构贷款利率高、期限短、额度小，通过定向增发等方式进行股权融资找不到稳定的投资方，自有股份受限制无法减持。
通过发行可转债可获得一笔数量可观、成本低、期限长的资金。在存续期内通过释放利好、强制赎回、多次下调转股价等方式引导投资者转股，达到稀释股权，变向减持的目的。
可转债理论估值模型：
1.理论价值等于转股价值(当转股价值大于债券面值时)
2.理论价值等于债权价值加看涨期权价值(当转股价值约低于债券面值时)
3.等于债权价值 (当转股价值远低于债券面值时)
债权价值:市场上可转债的融资利率普遍很低，按照现金流折现算法，债权的价值也比较低。
期权价值:按照约定，可转债投资者可在转股期内按当前转股价将债权转换成股权，具有看涨期权的价值。看涨期权价值一般通过期权定价公式确定。
例如:某可转债当前转股价为10元，正股价格为8元，根据定价模型计算得出该虚值看涨期权的价值为20元。
理论估值模型的缺陷
可转债的价值构成包括债权价值和看涨期权价值，对于债权价值按照现金流折现算法进行估值没有争议。但是，利用经典期权定价模型对可转债看涨期权进行估值，存在较大缺陷。
1.期权价格杠杆不足
可转债看涨期权只能与债权合并买卖，可转债的价格波动幅度通常低于正股的价格波动幅度，价格杠杆率小于零。
普通可独立交易的看涨期权(如股指期权)，通常有几十倍的价格杠杆。
可转债看涨期权对于那些希望以小博大的投资者来说不具有吸引力。
2.期权向上收益空间不足
由于可转债强赎条款的存在，上市公司在正股价格高于当期转股价一定比例时(通常为30%)，有权利以债券面值+当期利息强制赎回投资者手中的可转债。
这导致可转债看涨期权向上收益的空间非常有限，不符合看涨期权损失有限，收益无限的非对称特性。
可转债的融资利率明显偏低，发行人普遍质地较差，投资价值不足。
如何创造性的设置条款，既能让上市公司以极低的利率融资，又能促进投资者将债权转换为股权?
可转债的三个条款安排能够促进这一目标的达成:强赎条款+回售条款+下调转股价。
看涨期权理论定价模型
1.强赎条款:如果股价涨了，可转债投资者不转股，发行人可以按底价强行赎回可转债，投资者为避免损失只能选择债转股。
2.回售条款:如果股价跌了，可转债投资者有权利要求发行人按底价回购可转债。发行人为了避免还债，可以选择下调转股价，让回售条款不再满足条件。
3.不断下调的转股价大概率在某次股价反弹过程中触发强赎条款转股。
可转债存续期内发展路径
一、转股
(1) 股价上涨，触发强赎转股;
(2)股价下跌，下调转股价后股价上涨，触发强赎转股;
(3)转债到期，转股价值高于兑付价值，转股。
二、兑付
(1)股价下跌，触发回售提前兑付本息;
(2) 改变募集资金用途，按发行条约提前兑付本息;
(3)转债到期，转股价值低于兑付价值，兑付本息。
三、违约
(1) 股价下跌满足回售条件，投资者行使回售权，上市公司无资金兑付而违约；
(2)转债到期，上市公司无资金兑付而违约；
(3)上市公司股票退市，无法转股，也无资金兑付而违约。
可转债投资风险：
1.机会成本损失风险。
转债票面利率很低，长期持有利息收益较少，若正股不涨则损失持有期的机会成本。
2.转债流动性风险
转债成交量很小，流动性不足，短期变现困难。
3.正股流动性风险:转债转成正股后流动性不足，或转债规模相对于正股市值占比过高，短期变现困难。
4.正股价格下跌风险，正股市场价格大幅下跌，转股价值随之下跌， 可转债出现账面损失。
5.正股退市风险:正股代表的上市公司因经营不善等原因而退市，可转债看涨期权价值归零，可转债跟随退市，内在价值大幅下跌，流动性丧失。
6.债务违约风险。上市公司破产清算，可转债属于劣后债权，面临损失部分或全部本金的风险。
以前可转债发行人的资质比现在好太多，而且经济处于上行期，没太多感受，现在……
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