3A观点
01 食品饮料行业为全行业风险最低
SI指数、PD指数双指标五年间长期处于全行业风险最低，且波动幅度小，恶化风险微弱，充分展示了食品饮料行业作为国家最重要民生行业的中流砥柱本色。
02 其他酒类和保健品风险上升
六大二级行业大多表现稳定，只有非白酒行业出现了风险恶化，三级行业中其他酒类、烘焙食品和保健品表现不佳。我们认为疫情下家庭互动增多，保健品购买主导权从老人转向年轻人是膳食补充剂代替传统滋补品的主要原因。
03 红黑榜并存，麦趣尔等企业值得关注
红榜、黑榜均没有“霸榜”行业，非白酒行业没有企业上红榜，调味发酵品没有企业上黑榜。麦趣尔（002719.SZ）等乳品企业一边面临存量博弈，一边面临负面事件影响，状态堪忧值得关注。
报告说明：
本篇是对《2023年上市企业榜单-申万行业分类》榜单 的细分行业研究，完整榜单请查阅该文件。
01 全行业风险最低，经济放缓之时尽显中流砥柱本色
3A数据显示，2022年食品饮料行业短期流动性风险（SI指数）为191，在31个行业中排名（风险由低到高）第1；短期违约风险（PD指数）为0.579%，在31个行业中排名（风险由低到高）第3，风险等级为“低风险”。食品饮料事关民生所及，是所有行业中唯一一个低风险行业。SI、PD双指标五年间常年处于全部上市公司最低风险水平。
食品饮料行业的短期流动性风险（SI指数）和短期违约可能（PD指数）在五年间风险波动极小，充分展现了该行业作为国家支柱，最重要民生产业的中流砥柱实力。
3A数据显示，从SI指数来看，2018~2022年保持在190上下，波动幅度在-2.63%~0.5%之间，波动极其微弱。PD指数与SI指数趋势相近，2018~2021年四年间维持在0.45%上下，虽然2022年略有上升，但仍处于低风险区间。
从复合年均增长率（以下简称“CAGR”）角度来看，食品饮料行业的SI-CAGR排名（风险下降由快到慢）第15，PD-CAGR排名（风险下降由快到慢）第17，处于全体行业中游水准，能够维持现状。这是因为相比其他行业，食品饮料行业缺少风险下降的空间，能够做到维持现状已是该行业最好的情况。
02 其他酒类和保健品风险上升，传统滋补产品拖累行业表现
食品饮料行业下6个二级行业主要可分为食品类和饮料类，分别是食品加工、调味发酵品、休闲食品、白酒、非白酒和饮料乳品。
其中，食品类中，食品加工下分3个三级行业，分别是保健品、肉制品和预加工食品。休闲食品下分3个三级行业，分别是烘焙食品、零食和熟食。
饮料类中，非白酒下分2个三级行业，分别是啤酒和其他酒类。饮料乳品下分2个三级行业，分别是乳品和软饮料。
从二级行业宏观角度来看，6个二级行业的短期风险大体均能够保持稳定，其中五个行业表现稳定，非白酒行业是唯一一个SI指数出现较大幅度上升的行业。
3A数据显示：
白酒、饮料乳品、食品加工、休闲食品和调味发酵品五个行业与食品饮料行业整体走势保持一致，这些二级行业在2018~2022年的五年间，SI指数CAGR控制在<0.3%范围内，没有出现较为明显的风险恶化。相较2018年，2022年SI指数波动幅度在<2%范围内，是食品饮料行业整体保持稳定的中流砥柱。
非白酒行业在2022年间出现了中等幅度的风险恶化，一年内SI指数上升了7%，使得CAGR跳出了可控走廊到达了1.29%。
从三级行业宏观角度来看，其他酒类、烘焙食品和保健品是食品饮料行业中仅有的未能维持现状或有所改善的三级行业。
3A信用研究院认为，其他酒类和保健品的SI指数上升之间是有关联的。我们发现出现短期经营风险恶化，SI指数上升的企业大多以传统滋补品为主营产品，主要包括保健酒（海南椰岛（600238.SH））、葡萄酒（中信尼雅（曾用名中葡股份）（600084.SH）、*ST莫高（600543.SH））、传统中草药养生产品（ST春天（曾用名青海春天）（600381.SH）、交大昂立（曾用名ST昂立）（600530.SH））等。
食物补品可分为传统滋补品和膳食补充剂。传统滋补品立足于中医养生理论，使用较为晦涩的概念解释产品功效，暗示服用后可以达到“补肾”、“补虚”、“补气血”等效果。膳食补充品立足于对物质的科学解析和实验，通过成分表明示产品能够补充哪些营养物质。传统滋补品不如膳食补充剂“缺钙补钙、缺铁补铁”那样一目了然，且该行业受众人群主要是中老年群体，分辨能力弱，维权意识低，有时并非出于真正理解产品功效而购买产品，而是在强大的营销攻势、“情感套路”以及对死亡和疾病的恐惧下稀里糊涂地买了产品。因此该行业不仅容易被不法分子盯上，即使是正规企业，由于产品之间缺少横向可比性，时常受到虚假宣传、夸大效果的指责，诱使消费者出现非理性的消费行为，使得企业能够提高价格，创造暴利。
然而作为高利润的反面，传统滋补品行业的口碑较差。对待保健品态度较为清醒的年轻人往往对功效说不清道不明的保健品深恶痛绝，大多试图阻止父母购买保健品。在疫情期间，子女和父母接触时间增多，保健品购买决策的主导者从父母群体转向子女群体，于是保健品行业中出现了传统滋补产品企业走弱，膳食补充剂企业走强的趋势。
03 红黑榜并存，麦趣尔等企业值得关注
3A数据显示，在食品饮料行业短期流动性风险最低的10家红榜企业（见下表）中，承德露露（000848.SZ）进入“2022上市企业短期流动性风险总榜单”（红榜）前50。（完整榜单见《2023年上市企业榜单-申万行业分类》）
食品饮料行业红榜中二级行业百花齐放，六大二级行业中只有非白酒没有企业上榜。食品饮料行业总体来说虽然只有一家入围红榜前50，但绝大多数企业都能保持低风险，行业内不存在极好或极坏的企业，这体现了食品饮料行业维持稳健经营，全行业平均最低且业内企业较为均衡的特征。
值得注意的是，食品饮料行业红榜前10名的企业中，除了青岛食品（001219.SZ）外，其余九家企业全部都是民营企业，彰显了民营经济的活力。
另一方面，在食品饮料行业内短期流动性风险最高的10家黑榜企业中（见下表），没有企业进入“2022上市企业短期流动性风险总榜单”（黑榜）前50。（完整榜单见《2023年上市企业榜单-申万行业分类》）。
与红榜一样，食品饮料行业上市企业黑榜同样在各二级行业中均匀分布，除调味发酵品外，其他五大二级行业均有企业上榜。从三级行业角度来看，其他酒类，保健品和乳品表现较差。这与前述宏观分析的结果相吻合。
其中海南椰岛（600238.SH）、中葡股份（600084.SH）属于其他酒类三级行业，贝因美（002570.SZ）、皇氏集团（002329.SZ）、麦趣尔（002719.SZ）属于乳品三级行业。ST交昂（600530.SH）、青海春天（600381.SH）属于保健品三级行业。
3A信用研究院认为，随着中国近年来经济的蓬勃发展，人民群众收入提高，消费能力上升，因此大多数食品饮料行业都从中受益，整体处于高速发展阶段。然而乳品行业是一个例外。
一方面2023年我国乳制品市场规模为5,738.6亿元，近十余年以来行业增速持续放缓，国产乳品企业长期处于存量博弈状态。另一方面与欧美不同、中国的饮食习惯导致大多中国人不常喝牛奶，家长给孩子喝纯牛奶和乳制品的情况较多，因此食品安全与反添加剂问题是家长最为神经敏感的部分。乳品企业一旦发生食品安全问题方面的负面新闻，对企业的经营状态打击巨大。我们以麦趣尔（002719.SZ）为例：
2022年8月，麦趣尔集团在抽查中被查出旗下两批纯牛奶中含有不得在纯牛奶中使用的物质丙二醇并遭到了7315.1万元巨额罚款，相当于2020年和2021年两年净利润之和。
随后虽然企业第一时间做出反应，立即停止纯牛奶生产，及时下架、封存、召回不合格产品，但此事件仍然严重影响了企业乃至新疆乳制品的口碑。在发生事件之前的7年，企业营业收入节节攀升，虽然利润不稳定，但也能够实现5年正利润。而在发生事件后，仅两年时间就失掉了7年间打下的大部分市场份额，利润更是一落千丈。这直接导致麦趣尔集团经营状态恶化，短期风险快速上升。
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