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7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称《若干措施》），统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持“设备更新”及“以旧换新”，积极的财政政策再度加码。那么，本轮措施有哪些变化值得关注？对市场影响几何？如何看待当前财政政策的发力空间和发力进展呢？
中央财政加码刺激内需，约3000亿资金投向汽车、家电等消费领域
总量上，本次《若干措施》增大了资金支持力度。今年3月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在此基础上，《若干措施》进一步明确了资金来源和体量，同时明确了资金主要投向提振汽车、家电等耐用品消费领域，拓宽了支持范围，并不再设置“项目总投资不低于 1 亿元”的资金申报门槛，有望进一步发挥对居民耐用品消费的促进作用。
结构上，中央财政承担比例明显上升。本次资金投向主要分为三类，其中直接向地方安排1500亿元超长期特别国债的投向中，除了部分农业机械的补贴提升由中央承担外，其余领域支持资金按照总体9:1 的原则实行央地共担。此前，在2009年的家电以旧换新、今年4月的汽车以旧换新中，中央财政承担比例分别约为80%、60%，与以往相比，本次中央财政承担比例上升，这在当前内需偏弱及地方政府债务高企的情况下具有必要性。
以史为鉴，关注“以旧换新”对家电、汽车等板块的需求提振效果
回顾历史经验，2009年“以旧换新”措施的杠杆作用较强，期间家电、汽车销量明显回升。根据商务部及发改委统计数据，2009-2011年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴约300亿元，汽车以旧换新共计发放补贴约64亿元；从刺激效果来看，家电及音响器材零售额与汽车销量在2008-2011年CAGR分别约为25.7%和25.4%。
然而，当前与2009年的宏观及市场背景并不相同，本轮措施提振效果仍需观望。值得注意的是，2009年“以旧换新”措施之所以能取得显著成效，一定程度上是得益于当时一系列刺激政策的协同作用，叠加外需的同步回暖，共同带动了周期性反弹。与2009年“以旧换新”措施的事半功倍不同，本此政策效果尚需时间验证。
就当下而言，本轮“以旧换新”也有望在短期内有效提振家电、汽车内销，可关注需求企稳逻辑下家电、汽车板块的投资机会。向后看，内需的持续回暖或许仍需财政政策的进一步发力，推动居民及企业部门的信心回升和收入预期改善。
上半年财政收入有所承压，财政政策或仍需进一步加力增效
今年上半年，财政收入整体承压，对财政发力空间存在一定制约，宽财政进度偏慢。收入端，上半年一般公共预算收入及政府性基金收入均同比下降2.8%，多个分项也录得同比负增长；支出端相对维持刚性，一般公共预算支出同比增速略有下降；实际赤字完成额较低也显示财政发力进度偏慢，下半年或将迎来政策发力期，关注7月底政治局会议的相关表述。
近期，央行接连降息呵护市场流动性，期待宽货币与宽财政组合共同拉动经济温和修复。本周，央行分别下调7天逆回购利率、LPR报价及SLF利率各10bp，并下调MLF利率20bp，展现了货币政策呵护经济回升的决心；本轮“以旧换新”也是拉动内需的重要举措，财政政策或将在下半年进一步发力。此外，外部环境方面，四季度美联储降息预期仍较高，有望为我国政策空间打开及经济逐步修复创造有利条件。
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