昔日华谊是兄弟，今日“出售”冯小刚求生

作者 | 方乔

华谊兄弟计划将其控股子公司东阳美拉70%的股权以3.5亿元人民币的价格转让给阿里影业。

尽管华谊兄弟曾在2015年以10.5亿元收购东阳美拉70%的股权，但如今低价出售凸显出其财务困境，同时也引发了对实际控制人股权质押平仓风险的担忧。

在5年的对赌协议期间，东阳美拉未能持续达标，加上华谊兄弟的财务亏损和市场竞争激烈，迫使其通过出售资产来应对巨额债务危机。

据媒体报道，阿里影业是华谊兄弟的债权人，两者之间存在着3.5亿元的债务。此次股权转让，其实是华谊兄弟在拿东阳拉美抵债。

华谊兄弟曾在2015年以10.5亿元的价格收购了东阳美拉70%的股权，而如今仅以3.5亿元的价格出售，可见其财务状况紧迫。

除了财务状况堪忧外，华谊兄弟的股价也从峰值下跌了超过90%。截至7月25日，华谊兄弟股价为1.56元每股，市值仅剩43.28亿元。而其2015年的市值，曾高达近900亿元。

这已经接近实际控制人股权质押的平仓线，市场正在担忧这可能会引发实际控制人的质押爆仓风险。

2015年11月，华谊兄弟以10.5亿元的价格收购了冯小刚和陆国强共同创立的东阳美拉70%的股权，引起了不小的轰动。当时的东阳美拉仅成立2个月，总资产不过1.36万元。

高昂的收购价格背后，是冯小刚这个值钱的IP，以及华谊兄弟和冯小刚长达5年的对赌协议。东阳美拉承诺从2016年开始，一直到2020年，每年税后净利润不低于1亿元，并且每年增长15%。

在收购之前，华谊兄弟和冯小刚就有过多次的合作。2009年，双方还曾签署了一份长期合作协议，约定冯小刚为华谊兄弟拍摄多部电影作品。冯小刚这个IP给华谊兄弟带来了不少流量，使它成为当时最成功的民营电影公司，并于2009年顺利上市。

不过，在5年的业绩承诺期内，东阳美拉的表现却不尽人意。仅在2016年、2017年及2019年实现了业绩承诺，2018年和2020年未能达到预期。

特别是2020年受到全球疫情的影响，东阳美拉的净利润仅为560万元，远低于当年1.75亿元的目标。

冯小刚也因此向华谊兄弟支付业绩补偿款共计约1.68亿元，加上2018年的补偿金额，冯小刚总共需要支付超过2.3亿元的现金补偿。

从收购到出售，东阳美拉的收入规模并未出现显著的增长。2015年至2023年间，其收入最高的年份是2019年，达到了2.71亿元，其余年份的收入则大致保持在2亿元以下。

同样在2015年至2023年间，东阳美拉累计实现的收入超过了11亿元，累计实现的利润超过了5.6亿元，其中2019年的利润最高，达到了1.64亿元，而2023年的利润为3800万元。

对于华谊兄弟而言，尽管东阳美拉取得了一些成绩，但这些成绩在其巨额亏损面前显得微不足道。

2019年，华谊兄弟从阿里影业获得了7亿元人民币的五年期借款。但仅2022年和2023年，华谊兄弟就分别亏损近10亿元和5.2亿元。深陷债务困境的华谊兄弟到期后无力偿还，只能考虑出售资产来偿债。

2023年底，华谊兄弟将持有的嘉利文化100%股权及对嘉利文化的债权转让给阿里影业，以抵偿3.5亿元债务，剩余3.5亿元债务在两次延期后于2024年7月24日到期。

东阳美拉盈利能力较弱，加之华谊兄弟自身财务状况不佳，急需补充现金流，出售就成为了必然。

2009年，华谊兄弟作为“中国影视娱乐第一股”上市，首日市值超119亿元。之后，它通过投资游戏公司掌趣科技和银汉科技，实现了高额回报，累计减持套现超30亿元。

华谊兄弟上市风光无限且投资收益颇丰，但为何仍会陷入“卖子抵债”的境地呢？

除了市场竞争的激烈以及观众喜好转变所导致的票房不佳，还与它推行的“去电影化”和频繁收购签约脱离不开。

以电影起家的华谊兄弟，却从2009年开始了“去电影化”战略，试图转型为中国版的迪士尼，涉足实景娱乐等多个领域。然而，这一战略并未达到预期效果。实景娱乐业务在2021年上半年仅贡献了5295万元的营收，远低于180亿美元的预期。

在“去电影化”期间，除了收益不佳，华谊兄弟还在2014年失去了民营电影公司的领先地位，其电影总票房落后于竞争对手光线传媒。

深知名人IP效益的华谊兄弟，进行了不少高溢价收购，包括冯小刚的东阳美拉和明星持股的东阳浩瀚。除了收购，它还不惜成本地签约知名导演和流量明星，这种做法在一定程度上推动了影视行业内流量价值的虚高和片酬的畸高，为其未来的健康发展埋下了隐患。

在2023年的财报中，华谊兄弟计提了1.52亿元的资产减值损失。这些收购与签约不仅未能有效提升公司的业绩，反而加剧了财务压力。

加之2018年因电影《手机2》而爆发的“阴阳合同”事件及其后续影响，导致政策对影视内容的审查和监管加强，进一步增加了华谊兄弟面临的挑战。这些因素共同作用下，华谊兄弟陷入了连年的亏损之中。

2018年至2023年，华谊兄弟亏损额分别为11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元、2.46亿元、9.82亿元、5.39亿元，近6年累计亏损达到79.61亿元。

为了挽回局势，华谊兄弟做出了不少努力。尽管近期发行的几部中小成本电影未能取得突破性的票房成绩，但公司仍积极推进大片项目的筹备工作，例如周星驰导演的《美人鱼2》和陆川导演的《749局》，希望能通过这些重量级作品来提振市场信心。

同时，华谊也在布局短剧业务，与阅文集团等合作伙伴共同开发多部短剧项目，包括基于知名IP改编的作品。然而，短剧市场的风口正在慢慢消失，监管环境越来越严，市场也逐渐降温，此时才入局显然错失了先机。

尽管华谊兄弟目前处境艰难，失去了冯小刚的东阳美拉，但它手中仍握有不少流量IP和导演明星资源。影视行业的爆款作品往往出其不意，华谊仍有翻身的机会。