文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
年初已过会的常州金康精工机械股份有限公司（简称：金康精工）拟在北交所上市，保荐机构为东北证券，迄今审核状态为回复反馈意见。金康精工此次发行新股不超过1,600万股，不超过1,840万股（全额行使本次股票发行的超额配售选择权15%的情况下），公司此次拟使用募集资金1.19亿元，用于电机专用设备制造项目（二期），若募资成功，则市值将近5亿元。公司虽然没有单独补流，募投项目中铺底流动资金为1,929.43万元，占比募投的12.86%。
金康精工两大家族合计控股96.65%，新三板时曾受警示；近两年营收和净利增幅背离，税补占比高；研发费用率低于同行均值，募投必要性存疑；关联交易频多，外协商质量堪忧，贸易商贡献大；应收账款和存货双双走高，曾受安全生产处罚。
两大家族合计控股96.65%，新三板时曾受警示
2020年3月27日，金康精工拟定向发行股票不超过3,080,000股（含3,080,000股），发行价格为每股3.90元，募集资金不超过12,012,000元（含12,012,000元），募集资金用途为补充流动资金。
截至招股说明书签署日，公司控股股东、共同实际控制人钟仁康、万奕金分别直接持有公司43.64%的股份，并通过一致行动协议控制常州奕仁、钟惠丽、万丽、钟立新直接持有的公司合计9.37%的股份表决权，两人目前合计控制公司96.65%的股份表决权。同时，钟仁康担任公司董事长，万奕金任公司董事，两人在公司实际运营中，对公司的股东大会、董事会决议及日常经营决策具有重要影响。
公司共同实际控制人钟仁康、万奕金两人于2014年9月签署了《一致行动协议书》，并于2023年5月与常州奕仁、钟惠丽、万丽、钟立新签署了新的《一致行动协议书》，如难以达成一致意见的，以钟仁康的意见作为一致行动意见，协议未约定有效期限。
同时，公司实际控制人兼董事万奕金年龄偏大，自公司设立以来，其能够实际参与公司治理和经营管理，并能够正常履行实际控制人义务，但不排除未来可能出现影响其履行公司决策权和控制权的不利情形，公司存在控制权稳定性风险，可能对公司经营产生不利影响。
值得注意的是，2021年4月30日，全国股转公司出具（公司监管一部【2021】监管325号）口头警示，因2018年会计差错更正事项对公司及董事长钟仁康、时任财务负责人万丽采取口头警示的自律监管措施。
报告期内金康精工进行了两次股利分配：2020年度利润分配以公司现有总股本5508万股为基数，向全体股东每10股派人民币现金0.9元，现金分红达495.72万元。2021年度利润分配以公司现有总股本55,08万股为基数，向全体股东每10股派人民币现金0.36元，现金分红为198.29万元。
4月12日，公司公告上市后三年内稳定股价措施的预案：自公司股票正式在北交所上市之日起三年内，非因不可抗力、第三方恶意炒作之因素导致公司连续20个交易日公司股票收盘价均低于上一年度经审计的每股净资产（如公司上一年度审计基准日后有资本公积转增股本、派送股票或现金红利、股份拆细、增发、配股或缩股等事项导致公司净资产或股份总数发生变化的，每股净资产相应进行调整，下同）时，应当开始实施相关稳定股价的方案，并应提前公告具体实施方案。
近两年营收和净利增幅背离，税补占比高
金康精工是电机绕组制造专用装备整体解决方案提供商，主要从事电机绕组自动化生产线、高端设备的研发、生产与销售，具备设计和生产从绕线到最终成型的全套马达用制造设备与自动化电机装备生产线的先进能力，技术与产品广泛应用于新能源汽车电机、工业电机、家用电机等领域。
2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为1.59亿元、1.765亿元、2.262亿元及9,286.02万元，净利润分别为1821.26万元、975.26万元、3112.35万元和1389.42万元。2021年公司营收增幅为11%，净利润却较2020年下滑46.45%；2022年公司营收增长28.16%，净利润较2021年增长219.13%。
报告期内，公司收到的政府补助金额分别为163.43万元、211.16万元、523.01万元及170.34万元，占归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润的比例分别为9.03%、26.29%、16.78%及12.15%，其中，嵌入式软件即征即退增值税退税收入分别为117.06万元、48.89万元、410.54万元及147.62万元，占归属于母公司所有者的扣非净利润的比例分别为6.47%、6.09%、13.17%及10.53%，政府补助金额较大。
2020年4月，金康精工通过自查自纠主动向主管税务部门提交对2014年至2017年度、2018年4月增值税、城建税、教育附加费、地方教育附加费、企业所得税等税金的更正申报，于2020年4月补缴相关税金227,522.06元及滞纳金82,015.18元。2021年，因对2019年度报告进行会计差错更正，公司主动向主管税务部门提交对2019年度企业所得税的更正申报，于2021年5月补缴相关税金392,595.38元及滞纳金69,096.67元。
金康精自动化生产线收入占比最高，持续保持60%以上的收入占比，其次为高端电机设备与配件。对比同行可比公司田中精机、海目星、瀚川智能、宏工科技、三合股份，同行业可比公司均为上市公司或新三板公司（宏工科技除外），2020年-2023年1-6月，资产总额均值为38.56亿元，营收均值为8.92亿元，规模优势较为明显，由于公司仍处于成长阶段，部分上市可比公司在资产总额、营业收入、毛利率、净利润等指标方面高于公司。
报告期内，公司的主营业务毛利率分别为28.30%、26.32%、32.11%及33.81%；可比公司毛利率均值分别为34.61%、32.86%、30.10%和33.23%，2020年-2022年可比同行毛利率均值呈下降趋势。
报告期各期末，金康精工归属于母公司股东的所有者权益分别为1.543亿元、1.599亿元、1.897亿元和2.042亿元。2022年末，公司归属于母公司股东的所有者权益增加主要系2022年度公司未分配利润增加所致。报告期各期末，公司未分配利润分别为6,488.80万元、6,909.16万元、9,536.05万元和1.095亿元。
报告期各期末，公司货币资金期末余额分别为297.84万元、1,017.14万元、755.04万元和841.04万元。其中，其他货币资金余额分别为80.00万元、200.00万元、200.00万元和0.00万元。
研发费用率低于同行均值，募投必要性存疑
权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司研发费用分别为537.27万元、1,112.22万元、1,201.89万元及497.60万元，占营业收入比例分别为3.38%、6.30%、5.31%及5.36%，低于可比同行均值6.63%、6.76%、7.81%和9.15%。
受研发样机销售的影响，公司2020年度研发费用率较低，为3.38%，与田中精机较为接近，2021年、2022年及2023年1-6月公司研发费用率与宏工科技较为接近。由于业务规模相对较小，研发人员数量相较于可比公司较少，报告期各期研发费用率相比同行业可比公司平均水平较低，但公司始终坚持科技创新，持续进行研发投入，公司仍在行业内始终保持着充分的技术竞争力。
2023年4月23日，金康精工公示的募投项目总投资为4亿元，建成投产后形成年产电机专用设备2300台的生产能力，审批号为常新行审环表〔2023〕88号。而从此次IPO的招股书可知，募投项目为二期工程，公司称提高电机专用制造设备的生产能力，解决产能不足的矛盾。项目建成达产后，预计可实现年新增235台（套）电机绕组制造专用设备（包含55条自动生产线）的生产能力，两者表述相差甚远。
招股书中，公司主要利用理论工时和实际工时来衡量产能利用率，不过从产销率上看，公司各类产品的产销率波动较大，若前期生产的某类产品在本期验收较多，则该类产品的产销率可能超过100%；若某类产品本期生产的产品在当期验收较少，则当期产销率可能较低。从报告期上看，公司专用设备的产量变动较大，分别为391台、402台、248台和88台，2021年的产销率较低，募投必要性存在疑问。
关联交易频多，外协商质量堪忧，贸易商贡献大
金康精工生产经营所需的主要原材料包括钢材、轴承、电气元件、液压元件等。公司原材料采购价格主要受国际大宗商品市场价格影响，若未来因为国际政治形势、经济环境等因素导致国际大宗商品价格发生重大变化，出现主要原材料供应短缺、价格上涨等情形，将影响公司产品的生产成本，面临主要原材料价格波动影响公司经营业绩风险。报告期内，公司前五大供应商采购金额占比分别为26.62%、27.36%、34.02%、31.57%，主要供应商采购占比有所波动。
公司主要供应商中，常州市杰英机械有限公司系公司实际控制人、控股股东、董事长钟仁康之妹钟瑞芳及其配偶郑玉秋控制的企业。常州市杰英机械有限公司系公司2020年第二大、2022年第五大和2023年1-6月第四大供应商，公司向其采购金额分别为310.27万元、420.86万元和210.56万元。
查阅公开资料，这个外协商成立于2013年，2019年参保人数还有12人，2023年仅2人参保。而裁判文书网（2017）苏0404刑初589号显示，杰英机械和郑玉秋2017年因犯虚开增值税专用发票罪被法院判处刑事处罚。
报告期内，金康精工前五大外协厂商加工金额分别为335.33万元、666.95万元、490.87万元、252.95万元，占比分别为50.53%、42.47%、57.39%、60.82%，加工占比波动上升。公司前五大外协厂商中，常州市贤达机械有限公司系公司实际控制人、控股股东、董事长钟仁康之兄钟立新及其配偶金菊英控制的企业，成立于2020年，参保人数为5人。
金康精工的销售模式为直销模式，即以技术打底、以销定产、以产定供、非标制造。公司客户类型包括生产型客户与贸易型客户。公司的生产型客户主要是下游新能源汽车电机、工业电机以及家用电机生产商；贸易型客户主要是以赚取买卖差价为目的、从公司购进产品再销售给下游终端用户的贸易商客户。
报告期内，金康精工前五大客户销售占比分别为32.60%、35.66%、49.51%、60.78%，销售金额及占比均持续提升，公司主要客户的集中度持续提高。报告期内，公司共有贸易商客户4家，其中上海冈谷钢机有限公司与常州罗塞塔石进出口有限公司为公司主要的贸易商客户，贸易商收入占比持续超过90%。上海冈谷钢机有限公司2022年和2023年1-6月位居公司第一大客户，采购额为2,775.52万元和2,306.13万元，占比为12.27%和24.83%。公开资料显示，其曾在2016年受罚。
报告期内，公司主要客户常州罗塞塔石进出口有限公司确认的收入分别为1,900.22万元、2,011.25万元、2,767.21万元、605.14万元，占主营业务收入的比例分别为12.00%、11.47%、12.27%、6.55%。常州罗塞塔石进出口有限公司为贸易型客户，其对应的终端客户主要为境外企业，且分布于印度、墨西哥、法国、意大利等多个国家与地区。如果公司上述终端客户贸易环境有变，将可能造成常州罗塞塔石进出口有限公司的境外销售收入下滑，进而对公司经营业绩产生不利影响。
这一点此客户也是有过问题，据沪浦机关检罚字【2020】113号文件显示，上海浦东国际机场海关2020年5月曾因常州罗塞塔石进出口有限公司违反进出口商品检验法规定对其处罚9000元。
应收账款和存货双双走高，曾受安全生产处罚
报告期各期末，金康精工应收账款账面余额分别为1.015亿元、1.112亿元、1.088亿元和9,624.91万元，合同资产账面余额分别为749.74万元、418.52万元、585.26万元和842.22万元。公司1年以内账龄的应收账款占当期应收账款余额的比例分别为51.34%、56.81%、62.23%和55.16%，1-2年账龄的应收账款占当期应收账款余额比例分别为30.45%、24.78%、16.89%和19.65%，两者合计占比分别为81.78%、81.59%、79.12%和74.80%。
报告期各期末，公司其他应付款占当期流动负债比重分别为1.15%、0.86%、0.81%和0.34%，占比较小，主要为往来款。公司与钟仁康的往来款主要系2019年1月向其借款发放2018年员工年终奖88.89万元。2021年9月公司还款钟仁康29.63万元，2023年5月公司还款钟仁康本金及利息69.83万元。
金康精工产品型号较多，相应的原材料及配件等规格亦较多。报告期各期末，公司存货余额分别为7,346.18万元、1.239亿元、1.147亿元和1.255亿元，存货余额较大。若客户需求变动较大或拒绝与公司继续合作，以及对应定制化存货的改造成本较高，公司定制化存货可能存在跌价变动较大，进而需计提减值准备的风险。
2021年5月27日，常州市安全生产监察支队对公司检查时，发现公司存在8项安全生产问题及事故隐患。其中存储、使用危险化学品未采取可靠的安全措施的行为违反了安全生产法规定，遂出具《责令限期整改指令书》（（苏常）应急责改【2021】134号），责令公司于2021年6月27日前整改完毕。2021年7月30日，常州市应急管理局向公司出具《行政处罚告知书》（（苏常）应急告【2021】39号），对公司处以35,000元的罚款。
据公开资料显示，金康精工曾在2016年的江苏省环保违法违规建设项目清理明细表公示中，因批建不符被要求完善备案。此外，金康精工分别在2017年和2018年有过两两次违规记录，均与新增的喷漆工段有关，两次记录发生后，企业采取了整改措施，并进行了环保反馈。
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