近期，价值和成长“你方唱罢我登场”。当市场风格轮动极致，如何利用ETF构建攻守兼备的组合？
最近市场风格轮动极致，价值和成长“你方唱罢我登场”。ETF投资是布局高弹性的成长风格还是波动相对更小的价值风格？其实，相对于单押一种风格、一类行业，用哑铃型配置的方式布局，更有助于投资“反脆弱”。
哑铃型策略是一种分散投资的资产配置策略，同时包含低风险和高风险资产，以平衡风险和回报。之所以叫哑铃型策略，源于其策略的配置类似哑铃：在风险的两端投资较多，中间投资较少。
《反脆弱》的作者塔勒布说过：「高风险」和「零风险」的搭配能够消除毁灭性风险，而处于中间态是一种骗人的把戏，因为会受到巨大的测量误差影响。
哑铃的两头具体如何配置？需要寻找一组风险收益比不同且相关度低的品种，将资产按照一定的原则同时配置于不同的品种。
比如，从大类资产的角度看，股债存在“跷跷板效应”，具有低相关性特征。通过ETF进行哑铃型配置，可以一端配置权益型ETF，另一端配置货币类、债券ETF等。
从单一资产来看，以权益资产为例，哑铃型的配置可以一端是更具进攻性的的资产，比如中小盘风格ETF、成长风格ETF等；另一端是防守型的资产，比如价值风格ETF、红利风格ETF等。
举个例子来说，2015-2023年，中证1000指数和红利低波指数走势分化，具备低相关性的特征。比如2015年中证1000指数大涨，而2023年红利低波相对强势。如果做到均衡配置，有助于把握不同市场环境下的投资机遇。
数据来源：同花顺，省心研究院
上面的例子中，哑铃的两端是进行等权的配置，并且配置比例没有变化。在市场的真实运作中，想要把握哑铃两端的配置机遇，并不只有“始终保持等权配置”这一种选项。何时进攻，何时防守，也要看哑铃两端资产具体的市场环境。
就成长和价值的哑铃型配置来说，比如在经济扩张阶段、市场情绪乐观、成长板块的相关产业趋势形成阶段，这些环境下往往成长风格更为占优；而在经济放缓阶段，市场情绪低迷时期，价值风格可能因其较低的估值和稳定的现金流而更受青睐。在具体的市场环境下适时调整哑铃两端的配置比例，也是哑铃型配置需要考虑的问题。
作者：
刘国池 S0570624070049
