为什么伊利规模更大、净利润更高，而投资者却更看好海天？
伊利市值只有海天的0.8倍；2023年业务规模是海天的5.1倍；净利润是海天的1.8倍
本期报告：伊利与海天的商业生态比较（业绩表现、行业竞争力）
下期预告：伊利与海天的经济价值比较（财务表现、企业价值评估）
本期核心观点：
1. 伊利股份的增长潜力低于海天味业，2024年伊利增长乏力，海天逆势增长
2. 2023年，伊利低价放量增长，可持续性弱，海天酱油竞争力增强
3. 行业地位基本持平，伊利和海天分别在各自的领域获得了多个行业第一
4. 两家企业均处于处于结构优化期，整体数量减少，质量提升，均存在经销商经营困难的现象，靠扩大经销商数量提高市场规模已经不现实
5. 伊利产品多元发展的动能不足，主要业务外的产品只有6亿，占比0.5%，而海天的其他业务高达35亿，占比高达14%
1. 收入与净利润比较
2023年伊利保持增长，海天收入利润双下滑，但2024年一季度海天逆转
伊利：2023年，伊利实现营业总收入 1,261.79 亿元，较上年增长 2.44%，净利润 102.84 亿元，较上年增长 10.37%；整体净利率8.18%，增长0.59个百分点。
海天：公司营业收入 245.59 亿元，同比下降 4.10%；归属于上市公司股东的净利润 56.27亿元，同比下降 9.21%；整体净利率 22.97%，同比下降 1.25 个百分点
2024年一季度，伊利业绩下滑，海天收入利润双位数增长
伊利：公司收入 324.6，同比-2.6%，净利润分别为59.5 亿元，同比+64.7%（含出售子公司资产），扣非净利润为37.3 亿元，同比+7.97%
海天：24Q1 公司营收分别为 76.9 亿元，同比+10.2%；归母净利润为 19.2 亿元，+11.9%；扣非归母净利润为18.6 亿元，+13.3%。
2. 核心业务市场表现
2023年，伊利低价放量增长可持续性弱，海天酱油竞争力增强
伊利 靠低价放量增长，全年业绩增长30亿，其中销量增加贡献48.54亿，产品结构调整贡献1.56亿，价格调整减少收入19.37亿。液体乳是伊利的主要产品，业绩贡献占比67.8%。其他业务方面，伊利收入6.3亿，同比增长60%，但规模仍然偏小
海天 占比51%的酱油价格稳中有升，其他价格走低但并没有提升业绩
酱油业绩贡献126亿，占比51%，同比-8.83%，销量229.8万吨，同比-8.17%，销量与业绩下滑幅度基本持平，价格相对稳定
调味酱业绩贡献24亿，占比9.7%，同比-6.08%，销量28.3万吨，同比-0.41%，在销量基本维持的情况下，业绩下滑，可见其价格走低
蚝油业绩贡献42.5亿，占比17.3%，同比-3.75%，销量86万吨，同比-1.92%，销量的下降幅度低于收入的下降幅度，价格也在走低。
其他业务方面，收入34.9亿，增长19.5%，多元发展潜力较大
2024年一季度，伊利业绩下滑，海天全面增长
伊利，液体乳收入202.6亿，同比-6.8%，奶粉及奶制品收入74.28亿，同比-0.2%，冷饮产品43.33亿，同比+14.2，其他收入只有1.98亿。
海天，一季度酱油同比增长+10.1%，调味酱同比+6.4%，蚝油同比9.6%，主要是春节备货拉动下各品类收入同比均有改善
3. 行业地位比较：伊利和海天分别在各自的领域获得了多个行业第一
伊利的行业地位
2023 年，凯度 BrandZ 最具价值全球品牌榜发布，伊利品牌价值再度蝉联全球乳业榜首。凯度消费者指数发布《2023 年品牌足迹》中国市场报告显示：“伊利”凭借近 13 亿的消费者触及数，连续8 年位居中国消费者首选品牌榜榜首
尼尔森与星图第三方市场调研数据综合显示
液体乳行业第一：公司液态类乳品零售额市占份额为 31.6%，稳居细分市场第一；
婴幼儿配方奶粉行业第二：婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为 16.2%，较上年提升了 1.6 个百分点，行业第二（飞鹤行业第一）；
成人奶粉行业第一：成人奶粉零售额市占份额为 23.3%，稳居细分市场第一
冷饮行业第一：连续 29 年稳居全国冷饮行业龙头地位
奶酪业务市场前三：线下（现代）渠道零售额市占份额约 16.9%，较上年提升了 0.6 个百分点。（行业第一位妙可蓝多，2023年市占率32%）
海天的行业地位
中国品牌力指数 2023C-BPI 榜单显示，海天蝉联酱油（连续 13 年）、酱料（连续 4 年）、蚝油（连续 4 年）行业第一品牌。
酱油：海天酱油市场占有率连续多年位居全国第一，2022年，海天味业就曾在投资者平台表示，公司酱油市场占有率（按吨数计算）大约在13%—17%左右。
海天蚝油市场占有率连续多年位居全国第一。
4. 渠道结构比较
两家公司经销商均处于结构优化期，整体数量减少，质量提升，可见，存在经销商经营困难的现象，靠扩大经销商数量提高市场规模已经不现实
伊利高度依赖经销商，直营业务毛利率下降，运营成本上升
2023年，公司经销收入1207亿，同比+2.77%，经销业务占比95.7%，毛利率32.65%，毛利率增加0.4个百分点.
2023年直营收入37.14 亿元，同比+1.45%，直营业务占比2.9%，毛利率35.13%，毛利率减少2.87个百分点，直营营业成本同比增长6.15个百分点
2023 年末公司经销商数量共 19.497 个，全年净减少426 个，24Q1 经销商数量 18.431 个，Q1 净减少 1,066 个，经销商持续优化
海天味业
2023年，公司经销收入占比92%，直销业务占比8%。截至 2023 年末经销商数量环比 23Q3 减少 184 名至 6591 名，24Q1 末经销商数量进一步环比减少 85 名至 6506 名，需求疲软下公司主动优化经销商网络。
5. 区域分布比较
伊利2024年一季度只有华北地区增长，其他均负增长，海天2024年全面复苏
2023 年，伊利华北、华南、华中、华东、其他收入分别为 339.40、315.39、245.36、193.11、151.34 亿元，同比+2.24%、+5.68%、+8.08%、-8.16%、+5.25%，占比分别为 27.27%、25.34%、19.71%、15.52%、12.16%，除华东地区外，其他地区均有所增长，
24Q1,各地区收入分别同比+1.63%，-2.26%、-7.26%、-5.86%、-1.52%，华北地区正增长。
海天味业2023年各区域全部下滑，但2024年全部复苏，改善明显， 23 年公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.3%/-2.2%/-4.2%/-4.8%/-0.7%，
24Q1 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，各地区收入同比改善显著。
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