多重利好因素支撑黄金中长期配置价值

近期，由《证券时报》主办的“中国基金业全球投资沙龙”在上海举行，建信基金数量投资部副总经理、建信纳斯达克100指数（QDII）基金经理朱金钰受邀出席，在圆桌讨论环节中就“全球资产配置的机遇与挑战”这一主题同诸多优秀同业展开交流。

朱金钰认为，今年以来贵金属强势上涨并走出趋势性行情，背后主要是美元信用受损、降息预期交易等多方面的原因。在多重利好因素叠加下，黄金中长期表现仍然值得期待。

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Q1：世界正处于“百年未有之变局”中，全球资本市场也将迎来价值重构，作为中国投资者，我们未来的资产配置理念和策略需要发生哪些变化？值得关注的关键变量有哪些？

朱：大类资产配置模型理论经历了资产配置、风险配置、因子配置的三个阶段。1952 年马科维茨提出了均值-方差模型，开创了现代投资组合理论的先河；1996年，桥水基金达里奥提出全天候策略；2005年，磐安基金钱恩平正式提出了风险平价的理论模型；2004年，美林证券提出美林投资时钟模型利用经济周期的变化来灵活选择大类资产；近年来全球各大投资机构和学者对传统的资产配置理论进行改进与创新，基于因子投资思想的配置模型得到了迅速发展。贝莱德、SSGA、PIMCO等均构建了各自的因子体系，包括宏观经济因子（如增长、通胀、利率、汇率因子）、资产风格因子（如价值、动量、质量因子）、特质因子（如拥挤度、资金流因子）和主观观点因子等，这些理论方法值得我们借鉴和实践。

对中国投资者而言，组合构建时应该加入更多类型的资产，使组合更加多元化，提升组合的稳定性。随着中国投资者日益参与海外投资，汇率风险的暴露应该引起重视。

Q2：全球央行的降息潮，是当前资本市场炙手可热的话题之一。您是如何预测美联储下一阶段动作的？随着美联储降息的窗口渐行渐近，哪些市场或者哪些资产类别可能会成为市场关注的焦点？哪些维度的风险需要我们提前做一些预防？

朱：对于美联储而言，保持相对高利率有利于提高美元吸引力，也有助于降低本国的通胀，但当高利率对经济和就业的负作用开始明显放大时，美联储则需要相机抉择进行平衡。我们认为站在当前时点，美联储大概率仍会在下半年开启降息，但未来整个降息的幅度和节奏可能会较以往更偏谨慎。

我们认为受益于利率下行的利率敏感型资产可能会成为市场关注的焦点，譬如美债、黄金以及前期受高利率环境影响的股票等。但在降息交易中我们也要对一些未来可能的风险做一些预防，譬如我们要对未来宏观基本面进行紧密的跟踪，以判断降息交易的确定性以及潜在的空间，谨防降息带来的二次通胀的可能性。同时也要对市场预期的反馈进行跟踪和研判，防止预期的过度交易。

Q3：今年以来，黄金、白银价格表现强势，屡创历史新高，背后的助推原因有哪些？目前有市场声音认为“黄金会涨到远远超出大家预期”，您认为，从中长期的角度来看，未来金价是否还会上涨？上涨空间如何？

朱：今年以来，贵金属强势上涨并走出趋势性行情，这背后主要有多方面的原因，分别是美元信用受损、降息预期交易等。首先，货币属性是黄金最为本质的属性，其涨跌的核心就是与信用货币之间的地位博弈。疫情之后，美国财政持续扩张，赤字率中枢抬升，同时美债利率持续高企，市场担忧美国财政难以为继，美元信用受损，黄金和数字货币成为全球资本追逐的方向。2022年以来各国央行购金，支撑黄金需求。其次，美国经济数据走弱带动降息预期升温，成为黄金上涨的触发剂。最后，地缘政治因素不确定性较大，抬升支撑黄金上行。

展望后市，上述三重利好因素叠加下，继续看好黄金中长期表现。从金价和主要国家M2的比价关系来看，黄金“估值”仍然处于低位。下半年全球主要经济体陆续开启降息周期，复盘过去六轮美国加息周期和降息周期中的黄金价格走势，加息终点日和降息开启日的后12个月内，美元计价的黄金价格平均有8%-10%的涨幅。此外，在全球货币体系变革及地缘政治不确定性抬升的背景下，黄金具有较高配置价值。

Q4：除金银外，您对其他大宗商品的市场趋势看法如何，目前更关注哪些品类的投资机会？ 

朱：总的来说，全球经济总需求不足影响商品表现，商品整体难言趋势上涨行情，但不同板块之间呈现分化态势。发达经济体高利率环境带来的影响仍在发酵，国内经济转型下复苏之路也不平坦。下半年，综合国内经济稳增长政策托底，海外降息等因素，商品整体可能先抑后扬。商品中对利率敏感的黄金配置价值较高，金融属性强而供给受限的原油处于震荡格局，有色金属在美联储开启降息后有望逐步走强，黑色商品仍要观察国内地产销售和投资的恢复程度，但向上的力度预计有限。

Q5：最后，想请您谈一谈，放眼全球，还有哪些新的投资方式、投资方向、投资趋势值得关注？对于普通投资者而言，如何能够更好地参与到这种新的投资模式中来？

朱：根据美国市场的经验，随着投资品种、产品的丰富，市场会向工具化、因子化方向去演化，且投资组合多样性大大增加，更加注重对组合收益来源以及组合暴露风险的精细化管理。对普通投资者来说，全球投资的复杂度和门槛都是相当高的，普通投资者需要借助于投资顾问的帮助才能更好的参与全球投资。从这个意义上来说，未来的投资趋势应该是投资顾问先转向全球投资，然后再普及到普通投资者的渐进过程。

基金有风险，投资需谨慎