投资干货早知道
本期主讲人
惠军
上银基金权益投研部高级研究员
本科与硕士毕业于中国科学技术大学电子工程系，博士毕业于香港科技大学工业工程与决策分析系。在量子雷达、人工智能领域科研经历丰富，擅长分析科技行业成长趋势，目前主要覆盖电子等行业。
一、市场概况（7.29-8.2）
总体来看，上周指数表现各异：沪深300、中证A50、创业板指、科创板50涨跌幅分别为-0.73%、-1.33%、-1.28%、+0.80%。行业上看，上周综合、社会服务、建筑装饰涨幅居前，分别上涨+6.16%、+5.49%、+3.27%；电力设备、公用事业、煤炭跌幅居前，分别下跌-2.04%、-1.75%、-1.63%。
二、热点聚焦
如何看待当前的计算机板块
首先，从行业整体角度来看，我们判断计算机板块的二季报整体表现不会太好。
整体上看，财政支出压力和金融领域的资管、保险、银行等都面临较大压力，导致IT支出需求减少。我们关注到金融和to G领域压力较大，to G领域包括软件解决方案厂商和网络安全板块。通用领域如ERP和办公场景表现也比预期差，但仍有一定成长性。
在垂直场景中，医疗方向开始有好转迹象，尤其是工业和医保领域，订单层面上显示出边际好转的趋势。尽管上半年报未必能充分体现，因为收入确认有过程，但订单情况已有好转。
工业软件领域，上游研发设计环节韧性较强，体现出不错的成长性，包括CAX、EDA等细分领域。生产制造环节受制造业支出影响较大，压力显著。能源板块表现相对稳定，体现出一定增长属性。
最后，当前景气度最高的是算力领域，围绕AI基础设施的相关板块景气度较高。
计算机板块投资建议：站在当前时点看整个板块，我们认为大家不必太过悲观。虽然现在整体基本面压力较大，但我们认为预期其实很大程度上已经反映在当前的股价上了。当前这个位置无论是估值还是机构筹码，都处于历史低位。
落实到具体投资建议和方向上，我们建议大家重点关注AI这条线，尤其是基础设施，短期确定性相对较高。整个AI板块，包括海外几家互联网龙头发布的财务数据，其资本开支比市场预期要好，这表明大厂在AI领域仍在大力度布局。AI基础设施无论去年开始的后端计算中心，还是今年关注度上升的前端AI基础设施层面，都比较值得关注。
在应用端，计算机板块更大的相关性体现在AI应用端。这需要我们不断跟踪，从逻辑上看需要基础设施有一定规模和基础，AI应用阶段才会体现出较好态势。我们大概率判断，明年在AI应用端可能会有更大进展和突破。
三、每周关注
当下黄金在交易什么？
首先，我们来梳理一下过去一段时间黄金的逻辑。
当下大家现在对黄金比较关心，是因为上周黄金价格创出新高后又出现了较大的回落。如果我们把这个时间点再放得远一点，今年以来黄金价格给大家留下最深刻得印象应该是三月初到五月中旬的上涨。这段时间黄金价格基本呈现了一个不回调的持续上涨。
五月初以后，虽然黄金价格阶段性创新高，但它整体的走势呈现出震荡向上或者高位震荡的格局，所以大家可能觉得黄金虽然创新高，再带来的相对的收益并不是太大。因为从三月中旬到4月中旬这段时间，我们发现原本在黄金投资市场上，比较罕见的黄金和美元实际利率呈现了同样的走向。一直在关注这个市场的投资者和分析师有了两种解释。
一种解释是新范式。因为黄金市场的参与者已经跟美债、美元、美股市场的参与者不一样了，或者说他们心目中的目标函数是不一样的。这样的话才可以解释为什么黄金的走势和美元、美债、美股市场都不一样。
但随着时间的推移，又出现了另一种解释，那就是跟2019年美元首次降息落地之前的走势比较的话，当时的美债市场和黄金市场都在强烈地交易美元降息，或者说在交易美国经济可能衰退，但是今年以来三月份到五月份这一轮，只有黄金市场的美元降息预期的交易非常炽烈。相反，随着当时的美元降息时点的不断后移（因为原来市场预计今年的三月份、六月份可能需要降息，实际上这个情形没有发生），三月中旬到4月中旬，美股美元、美债市场并没有很强的美元立刻降息的预期，但黄金一直是在交易美元的降息预期。
然而，5月之后，黄金价格虽然创新高，但整体呈现高位震荡，市场对黄金与美元实际利率的反向关系有所恢复。5月以来，黄金价格的上扬与美国经济数据密切相关。美国通胀数据持续回落，失业率上升至4.1%，这些因素都刺激了市场对美元降息的预期，并为黄金价格提供了支撑。
上周黄金价格的波动引发市场对美国经济衰退的担忧。尽管黄金价格创下新高后回落，但并未出现类似2008年雷曼破产或2020年美股熔断时期的全线下跌。所以当前市场更多是在交易对美国经济衰退的担忧，而非实际的衰退事实。
黄金市场的交易逻辑目前处于美元降息预期与美国经济衰退担忧之间的过渡状态。在美元降息落地之前，黄金价格大概率呈现高位震荡，而降息落地后，如果美联储只是进行战术性的降息，而美国经济表现良好，失业率维持在3%到4.5%之间，那么黄金价格的上升空间可能会受到限制。然而，如果美国经济出现衰退，黄金牛市的持续时间可能会延长，未来的金价有望在长期内不断创出新高。历史数据显示，如果经济衰退导致美联储采取一系列量化宽松政策，黄金价格的上涨空间可能会被显著打开。
总结：目前黄金市场的主要交易逻辑是美元降息预期和美国经济衰退担忧。短期内，黄金价格可能呈现高位震荡，长期走势取决于美国经济的实际表现和美联储的货币政策。
四、每周一图：低空经济的发展前景
湾区城市群的空中交通场景
资料来源：36氪
近期，低空经济相关政策密集出台。首先，7月30日中央政治局会议就推进现代边海空防建设进行了集体学习。会议表示，要做好国家的空中交通管理工作，促进低空经济的健康发展。低空经济作为今年以来一个新的生产力发展方向，备受重视。去年中央经济工作会议首次提出这一概念，今年三月的全国两会首次将其写入政府工作报告，这都表明低空经济的重要性进一步提升。
除了政策的持续出台，近期还有一些事件值得关注。例如，某龙头公司在7月22日获得了民航局的运营证受理。这是全球首个获得受理的无人驾驶载人电动垂直起降航空器（eVTOL）的AOC审定项目，标志着全球首个载人eVTOL运营标准体系即将确立。
除了这些龙头企业的突破，我们还看到上海成功召开了低空经济产业高质量发展推进大会。广州此前也召开过低空经济促进大会，而深圳地区可能会在近期召开低空经济高质量发展大会。广东和深圳作为低空经济的先行地区，推动了该领域的重要进展。低空经济的一系列会议和项目落地，对整个行业的发展起到了进一步的促进作用。
目前,低空经济行业已经逐步进入订单兑现期。随着政策的逐步落地和市场的不断成熟,越来越多的低空经济项目开始进入实施阶段,相关企业的订单量也在不断增加。
展望未来,低空经济作为战略性新兴产业之一,具有广阔的发展前景。随着技术的不断进步和政策的持续支持,低空经济将在更多领域实现应用和推广,为经济社会的持续健康发展贡献力量。
低空经济的难点在于生态环境尚不成熟,但其优点是对GDP的拉动效应非常强。低空经济未来可能成为一个万亿级别的行业，按照“433”的架构，飞行运营服务占40%左右，低空飞行器制造占30%左右，低空服务和包括空管在内的新基建工作占30%左右。因此，我们预测该行业未来可能达到4000亿到5000亿的市场规模。到2023年,无人机总销售额约为1300亿,市场空间约为5000亿,杠杆比在3到4之间。如果延伸到民营通航领域,市场杠杆比可达5到10之间。因此,低空经济对GDP的拉动效应非常强。
从这个角度来看,低空经济是一个重要的发展方向,具有足够大的杠杆效应。从生产力角度看,它能够显著降本增效,提高生产效率。此外,各省市的政策也在陆续出台。
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