大家好，我是你们的牛哥。
回顾7月债市，呈现出了先调整再横盘，继而突破前低的态势。7月上旬的调整源自于央行的监管政策，但我们回过头看央行当时的举措，呵护大于管制。因此当政策利率与存款利率纷纷下调后，长端利率下行十分流畅，当然这期间也有央行迟迟未卖出国债、债市对央行调控长债这一最大利空因素担忧缓解的助推作用，最终使得债市积极情绪不断累积。
当前债券收益率下行的主要主逻辑是基本面复苏偏弱以及资产荒，这一点在央行下场后也并未改变。此外近期中美利差收窄，人民币汇率大幅升值，货币政策外部掣肘缓解，也对债市转暖提供了支撑。
那么当前债市的利空是什么呢？央行出手调控市场和大规模稳增长政策仍是需要提防的扰动因素。
目前的欠配压力依然存在，但高层会议使用了“宏观政策要持续用力、更加给力”的新提法，倘若宏观政策力度超预期则会对债市形成利空。另外如果出现央行卖债和政府债券加速发行，对于长端品种的确会产生压力。
尽管我们认为在经济回升趋势稳固及通胀水平出现显著抬升前，债券收益率预计仍将维持震荡下行走势，但当市场利率下行到如此低位，市场也会出现不同声音，并会对利空消息更加敏感，这会使得利率的下行步伐会变得谨慎。利率处在目前的位置，依然是此前提到的一句话：万物皆周期，这句常用在股市上的话放在债市也是成立的，我们不得不需要去关注一些有可能出现的利空因素。
我们认为在当前经济继续磨底的大背景下，内需不足仍是核心约束，叠加央行货币政策保持宽松的情况下，我们依然看好债市的投资机会。但会保持中性偏积极策略配置，密切关注债市空头风险。
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