朱雀基金【7月投资月报】

2024年7月，A股市场主要指数呈震荡趋势。产品操作层面，力求把握市场调整，我们对持仓结构进行了优化、调整。

上期月报中我们曾指出，“指数进一步向下调整的空间有限，随着经济基本面的逐步改善，市场风格大概率也将从红利转为成长。”7月市场表现对此已有一定印证，主要指数中，创业板指数和科创50指数收出月度阳线。

7月中旬召开的中共二十届三中全会和7月末召开的中央政治局会议是我们本期月报关注的重点。

三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》），全文总计60条，系统部署了十四个重大领域的改革任务，提出300多项重要改革举措，从经济、政治、文化、社会、生态文明、国家安全、国防和军队等方面作出全面战略部署。全面深化十四个领域的改革，概括起来就是重视高质量发展、绿色和安全，在此基础上推进中国式现代化。决定明确，到2029年中华人民共和国成立80周年时，完成本决定提出的改革任务。历届三中全会聚焦领域均为长期改革方向，承担着推动经济发展和体制改革的使命。本次三中全会较为重要的是稳定市场对于长期经济社会发展方向的预期。因此，二十届三中全会作为重点研究全面深化改革、推进中国式现代化的关键会议，其落地本身有助于让市场在既定的框架和方向下做出资产配置的决策，寻找适应当前社会环境和高质量发展的布局机会。

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关于当前经济形势，会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”；以及“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。

关于经济中存在的问题，会议指出“这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。这意味着通过跨周期调节、结构调整和深化改革，推动高质量发展及 “加大宏观调控力度”、“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。

关于稳增长的措施，会议指出“加快全面落实已确定的政策举措”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们认为，存量措施包括加快广义财政（专项债、中长期特别国债）落地和使用；继续推动设备更新和消费品以旧换新等，这里明确了“一批增量政策”比较关键。对于微观主体来说，有助于在边际上改善预期。具体措施方面：1、会议指出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。2、会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”。 “把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。3、培育壮大新兴产业和未来产业，“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。目前传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为集中。5月8日锂电池“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”是本轮政策调节新产业产能的开始；7月9日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造项目”是一个继续。730政治局会议明确定调防止内卷式竞争、畅通低效产能退出意味着或将进一步推进供给优化，这对于新产业长期发展来说是有益的，也有助于稳定新产业的行业格局、价格和利润预期。

730政治局会议对当前经济形势的判断和存在的问题认识下应对办法中长期靠进一步深化改革实现高质量发展，短期是加快全面落实已确定的政策举措、及早储备并适时推出一批增量政策举措。从过去半年情况看，二十届三中全会后7月下旬以来新一轮稳增长政策已经在进行中：包括7月22日调降OMO和LPR利率、7月24日3000亿特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策、7月25日调降MLF利率。730政治局会议明确“持续用力、更加给力”之后，我们认为，政策的加速落地在实质性推动稳增长的同时对提振市场信心尤为关键。

展望未来，随着稳增长措施的加速落地，经济增长的确定性或将进一步增强。观察今年的景气度变化，成长风格景气度已现有企稳的信号，其中，电子、半导体、医药、新能源等在供需格局改善和出清的中后期，部分板块未来成长风格或将阶段性占优，而持续性的反转有待成长板块需求和业绩的趋势性好转。

我们近期加大了对企业商业模式的关注。商业模式是决定企业盈利质量与中长期回报的核心维度之一。我们可以从商业模式维度将企业分为四个层次。第一类企业拥有卓越商业模式。这类公司可以不断嫁接海量新增资本而不降低极高的回报水平（ROE）水平。第二类企业拥有优秀商业模式。这类公司在0资本开支或不新增运营资金等情况下，仍然能够获得较好利润和现金流增长。第三类企业拥有普通商业模式。这类公司想要维持增长需要新增资本开支或运营资金等，最终能获得令人满意的回报（ROE至少高于社会平均资本回报）。第四类企业属于问题商业模式。这类公司往往以比较差的回报率（资本投入或者留存收益再投资）维持增长。我们在将企业商业模式进行分类之后，会优先考虑前三类商业模式的企业。拥有稳定商业模式的公司在承受行业贝塔压力时往往能够稳健运营，维持现金流增长，通过增厚业绩或者分红来回馈股东。我们会对第四类商业模式企业谨慎对待。

科技领域持续迭代创新，7月底海外科技大厂中报集中披露，除了预期较为一致的进一步增加在AI算力领域的资本开支外，最近1-2个季度看到各家云厂商的收入有明显的提速。AI也持续优化广告推荐算法，利用AI进行广告排名和优化，帮助提升广告主的回报率。2024年，AI应用的颗粒度正在进一步细化，关注点和效用也更实际，正进一步走进垂直细分领域的价值实现。对于大多数产业及其中的企业来说，转变技术范式、突破传统模式发展是更现实的挑战，以AI赋能现有的技术、业务是最现实的命题之一，也是最具效率、落地速度最快的路径之一。国内科技大厂在AI领域的产业进展与2023年上半年海外科技大厂的节奏较为类似，同时伴随着回报率或将提升，这一类资产的风险收益比在一定程度上持续在提升。

近期，为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，据公开信息显示，今年国家电网将24年电网投资上调至6000亿元以上，比去年新增711亿元，同比增幅高达13.2%，为近年最高。投资方向包括特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等，国内电网建设在未来几年或将保持高景气。国常会提出“优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力”。消纳问题的改善在一定程度上将有助于新能源制造端的内卷式竞争，有助于未来产业链盈利逐步改善。

朱雀基金致力于成长股的挖掘，在新能源产业方面有较强的研究积累，我们将密切关注新能源制造环节供给侧结构性改革的进展，积极把握产能出清和新技术变革带来的布局机会；同时我们将深入在能源变革领域的研究，围绕新型电力系统建设在电源侧、电网侧和用户侧积极布局，在氢能、新型储能等方面积极拓展。此外，我们在AI产业的上中下游、农业、医疗服务美护等方面也在积极研究布局，努力把握产业发展脉络，拥抱相关领域成长带来的机会。

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