业绩短期承压，期待稀土价格触底回升

　　北方稀土(600111)
　　事件：
　　公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润21.7亿元-23.3亿元，同比下降61.00%-63.67%；预计实现扣非归母净利润20.4亿元-22.0亿元，同比下降64.50%-67.10%。
　　23年稀土价格下行，公司业绩短期承压
　　公司23Q1-3单季度归母净利润分别为9.22/1.34/3.24亿元，同比下降40.83%/91.46%/78.43%；以业绩预告中值计算，公司23Q4预计实现归母净利润8.7亿元，同比下降35.7%。2023年以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格持续震荡下行，全年均价同比降低致公司业绩承压。根据中国稀土行业协会，2023年氧化镨钕年度均价53.06万元/吨，同比下降35.74%。
　　绿色冶炼升级改造等重点项目建设加快，产能规模有望进一步扩大
　　2023年公司稀土开采/冶炼分离指标分别为16.67/15.22万吨，占全国指标总量的69.44%/66.19%；公司提高产能利用率，主要产品产量再创新高。根据公司公告，公司绿色冶炼升级改造项目计划2024Q4一期工程投产；金蒙稀土年产3000吨REO稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造项目预计于2024Q2投产；公司产能规模有望进一步扩大。
　　24年行业供需格局优化，稀土价格有望触底回升
　　近日工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，分别为13.5/12.7万吨，分别同比增长12.5%/10.4%。22-23年第一批稀土开采指标同比增速分别为20%/19%，第一批冶炼分离指标同比增速分别为20%/18%；24年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于往年。24年稀土供给端增速放缓而需求端保持较快增长的背景下，稀土行业供需格局有望优化，带动稀土价格触底回升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司稀土原料端资源优势突出，稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.02/28.50/34.06亿元，EPS分别为0.61/0.79/0.94元。参考可比公司估值，我们给予北方稀土2024年30倍PE，目标价23.65元；维持“买入”评级。
　　风险提示：稀土价格大幅波动风险；产业政策变化风险；安全环保风险；供应链风险。