一、市场概述
过去一周，受日央行干预日元汇率及加息导致“日元套息交易”逆转的影响，周一外围市场剧烈波动，美联储降息预期大幅抬升，但后续随着日本央行“口头干预”以及ISM非制造业PMI回升、就业市场高频数据转好的影响，海外市场震荡回升。全球主要大类资产中，比特币跌幅最大，铜受全球制造业景气下滑的影响，也显著下跌。股票方面，受美联储降息预期大幅抬升的影响，成长风格跑赢价值板块，纳斯达克100及恒生科技在美股及港股市场中表现相对较好。
恒生中国央企指数（HSCSOE.HI）上周小幅下跌0.82%，周一周二震荡下跌，后半周企稳修复。其中，恒生指数与恒生科技分别上涨0.85%与1.51%。板块上，医疗保健（+4.1%）与房地产（+4.0%）涨幅最大，而保险（-2.2%）与通信服务（-1.8%）等板块则较为承压。
注：交易拥挤度计算方式为指数成分股成交额占港股主板成交额比重移动5日平均，在近一年中的历史分位数
二、热点催化
1、行业资讯
1） 央企房企销售经营表现明显优于民企：根据公司销售公告及克而瑞数据，2024年6月百强房企实现销售金额4702亿元，同比下降21.8%，降幅环比收窄13.6pct；6月重点跟踪房企实现销售金额3148亿元，同比下降16.3%，降幅环比收窄18.7pct，受政策转向影响，市场销售降幅已连续5月持续收窄。6月央企销售金额同比增长8.4%，由负转正，地方国企、民企销售同比下降28.3%、45.3%，年内销售表现前五的房企中除绿城为混合所有制外其余均为央国企，行业信用下跌时期央国企经营表现明显优于民企。
2） 国资委要求中央企业采购带头使用创新产品：国务院国资委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，提出对符合条件的企业，可采用谈判或直接采购方式采购，鼓励企业预留采购份额并先试先用，中央企业不得设置歧视性评审标准。在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。
3） 中共中央国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》。其中提到，丰富绿色转型金融工具。延长碳减排支持工具实施年限至2027年年末。研究制定转型金融标准，为传统行业领域绿色低碳转型提供合理必要的金融支持。鼓励银行在合理评估风险基础上引导信贷资源绿色化配置，有条件的地方可通过政府性融资担保机构支持绿色信贷发展。鼓励地方政府通过多种方式降低绿色债券融资成本。积极发展绿色股权融资、绿色融资租赁、绿色信托等金融工具，有序推进碳金融产品和衍生工具创新。发展绿色保险，探索建立差别化保险费率机制
2、重点上市公司信息跟踪
1) 中国移动公布2季度业绩：中国移动本季度总营收 2830 亿元，同比增加 1.1%，营收增长主要来自于宽带业务和应用及信息服务业务的带动。本季度净利润506亿元，同比增长5.1%，净利润增长主要受益于收入和毛利率提升的共同影响。资本开支情况方面，中国移动2024上半年资本开支640亿元，结合公司全年计划，预计下半年资本开支将达1000亿以上，公司2024全年资本开支计划1730亿元，同比有所下滑。
2) 中芯国际公布2季度业绩：收入和毛利率明显超预期。本季度实现收入19.01 亿美元，环比提升8.6%，超指引区间上限，也好于市场预期的18.43亿美元，公司本季毛利率 13.9%，超指引区间上限，也好于市场一致预期的11.2%。两项数据都超市场预期，主要是公司晶圆出货量明显提升的带动。下季度指引方面，中芯国际预计2024年3季度收入环比增长13-15%，对应21.5-21.9 亿美元，明显超市场一致预期的18.7亿美元）；毛利率18-20%，也大幅超出市场预期。
3、重点政策及数据跟踪
1) ISM非制造业PMI及就业市场高频数据缓解了对美国衰退的忧虑。
ISM非制造业PMI及首申失业：（1）美国8月3日当周首次申请失业救济人数降至23.3万人，低于预期24万人；（2）美国7月ISM非制造业指数升至51.4，高于预期51。
2) 7月物价食品支撑CPI超预期，PPI延续偏弱状态。
7月物价数据：（1）CPI修复受到猪价与旅游价格托举，菜蛋等食品提供边际增量（极端天气影响了供给），服务端暑期出行带动旅游服务价格，整体维持韧性；（2）PPI上中下游价格分化特征延续，上游采掘工业与原材料同比涨幅扩大，中下游加工工业与生活资料价格持续低迷且降幅开始走阔。
3) 7月出口维持较快增长。
7月出口：（1）7月出口增速好于季节性但略低于市场乐观预期，出口保持相对强势的同时可能进入降温通道；（2）分国别看对欧美出口同比增速持续上升，对东盟、韩国、拉丁美洲增幅收窄；（3）分产品看传统消费品延续走弱，机电产品稳中有升。环比看整车、船舶出口依然亮眼好于季节性（量价齐升），电子（手机＆电脑）出现回暖。
4) 央行Q币政策报告更强调利率风险
央行Q币政策执行报告：（1）基调没有特别变化，配合逐步增加国债买卖的操作，较Q1更加强调利率风险（包过部分资管产品收益率超过底层资产）；（2）结构性工具方面更加重视对科技领域的金融支持，新增“推动消费品以旧换新，助力释放消费潜力”的表述；（3）专栏介绍了利率的改革（调整OMO招标方式、推出临时隔夜正逆回购、淡化MLF利率的政策利率地位完善LPR报价）以及未来可能进一步改革的方向（缩窄利率走廊、提高LPR报价质量），未来利率传导机制可能是“OMO—LPR—存贷款利率”，央行指出动态看住房租赁收益率可能在3%以上；（4）依然密切关注海外货币政策变化＆防范汇率超调。
5) 上周南向资金持续流入，但海外主动资金继续流出。
具体看，来自EPFR的数据显示，上周海外主动型基金继续流出海外中资股市场，流出规模约为2.8亿美元，较此前一周3.0亿美元的流出规模有所收窄，不过已连续65周流出。与此同时，海外被动型资金同样持续流出，规模为6.5亿美元（此前一周流出8.0亿美元）。相比而言，南向资金上周保持流入势头，上周累计流入152.4亿港元，较此前一周流入91.8亿港元有所加速。
3、 投资观点
1、中短期配置建议：持有
市场盘整环境下，恒生中国央企指数仍有配置价值。短期来看，恒生中国央企指数聚焦蓝筹央企龙头，且成分股多数为高股息资产，有望受益于市场短期震荡以及市场对增长和外部扰动方面的担忧。市场盘整态势下，确定性资产具有比较优势，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利资产有望持续跑赢。此外，包括恒生中国央企指数成分股在内的红利资产交易拥挤度近期明显回落，股息率也再度抬升，提供一定布局机会。中期来看，红利资产作为“哑铃”一端在整体回报率下行背景下具有中长期配置价值。高股息策略可以在整体回报率下行的宏观环境中提供稳定的股息现金流，因此其核心价值来自分子端持续且稳定的回报，并在相对回报率（g-r）下降时提供更好的相对收益。中期增长趋弱或长期利率下行情况下，红利资产凭借能够提供稳定现金流回报的特性也将进一步凸显投资价值。因此中短期我们建议持有。
2、投资观点
上周海外市场在日元套息交易逆转等因素影响下出现罕见的动荡。这一背景下，中国市场尤其是港股周初也难以独善其身，不过随着海外市场在日央行口头干预和美国“衰退担忧”因数据改善而缓解大幅反弹后，港股主要指数最终收涨。这一环境下，投资者关注外围增长和市场的不确定性是否会促使海外资金回流的“跷跷板”。
答案可能没那么简单，1）海外大幅波动通常都会导致情绪上的共振；2）美国增长放缓也会通过外需拖累增长。海外增长的大概率放缓、上半年出口的部分前置、以及年底大选附近的政策不确定性，都可能使得作为国内增长主要贡献的出口下半年贡献边际减弱；3）如果发生更为极端的流动性冲击可能更会诱发不加区分的资产抛售。因此，外围环境的改善固然提供了条件，但资金流入和市场反弹能否持续仍然取决于国内政策的应对。而且，外围剧烈动荡和极端风险暴露下，资金在避险需求下也很难回流。
尽管如此，港股也具备一些“有利条件”，毕竟在当前位置，估值与仓位提供的下行保护较为充裕。更重要的是，外围波动所促成的美联储降息预期升温和人民币升值都为国内政策打开了更多空间。如果政策可以借此机会持续发力的话，将给后续资金流入和市场反弹提供更多支撑。这一背景下，二季度央行货币执行报告中的一些积极信号值得关注。
总结而言，当前外部市场的“衰退叙事”和波动会在短期难免带来动荡，但是美国现在并非面临紧迫且系统性的衰退风险，因此在当前波动逐步稳定后，更为确定的降息预期带来的流动性宽松有望体现效果，进而也有助于支撑港股表现。从中期维度，更为持续的反弹动力依然来自内部增长和政策支持，美联储宽松和外部环境提供了更多政策支持的契机。
基准情形下，预计三季度政策会比二季度更为积极，但期待“强刺激”仍不现实。这一情况下，市场会有支撑，且阶段性体现比A股更大的弹性，但更为仍体现为震荡中的结构行情。建议寻找结构性机会，关注能够提供“活钱”的稀缺资产。恒生中国央企指数受益于其央企+高股息资产的本质，凭借能够提供确定性收益的特性，在市场交易逻辑缺乏明确共识的情况下，仍有其配置价值。
4、 下周重点经济数据/事件
8月12日：特朗普接受马斯克采访
8月13日：美国7月PPI同比、IEA公布原油月度市场报告
8月14日：欧元区二季度GDP同比修正值、超微电脑年度开放存储峰会、腾讯财报、阿里巴巴财报、京东财报
8月15日：中国7月规模以上工业增加值同比、中国7月社会消费品零售总额同比、中国1至7月房地产开发投资额同比、中国1至7月城镇固定资产投资额同比、中国7月城镇调查失业率、中国70个大中城市住宅销售价格月度报告、沃尔玛财报
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$恒生央企ETF(SH513170)$
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