一、核心观点
权益市场方面,市场7、8月间修复性反弹的复杂程度一方面受到海外资本市场高波动的影响,美国经济衰退情绪虽得到缓释,但对于衰退的担忧依然没有褪去。海外市场进入下有美联储和BOJ保底,上有分子衰退压力的震荡阶段,即市场将继续演绎淡化分母,回归分子的交易逻辑;另一方面,债市目前的反馈尚不能让管理层放心进行财政发力,市场出现大级别反弹的概率较低,预计维持在复杂的修复性反弹区间。债市的不确定性增强,上周权益市场的行业方向可以关注:海外科技巨头修复带来的AI算力品种反弹;内需G端行业在一定程度上会受益于长债品种资金迁移,出现补涨。
二、市场回顾
1、权益市场走势
图1:上周A股宽基指数涨跌幅
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240812/6EDB93026542EF66080E53AFE2076829_w946h349.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数悉数下跌。截至8月9日,科创50下跌2.77%,创业板指下跌2.60%,中证1000下跌2.23%,涨幅居前。从行业板块看,上周房地产、食品饮料、建筑材料领涨,计算机、国防军工、电子领跌。
2、权益市场估值
图2:上周A股市场宽基指数PE(TTM)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240812/3E2EA8C2B19AF4B5184D98715A9DAD40_w1109h318.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
图3:上周A股市场中信一级行业PE(TTM)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240812/C216649C47E84FC62300FF618E16427A_w1065h696.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值涨跌不一,食品饮料、轻工制造、建材估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平,普遍在历史50%分位数以下,未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看,上周食品饮料、轻工制造、建材估值上行最多,农林牧渔、计算机、国防军工估值下行最多。当前农林牧渔、电子、钢铁、煤炭、汽车板块估值处于历史较高水平;纺织服饰、综合金融、机械、建筑、家电板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
目前量化模型的信号为“中性”,市场在经历了去年10月底以来的快速上涨后,已转向震荡调整的阶段。从全A换手率的角度看,上周下跌缩量,缩量比率已达到56%,说明左侧进场的安全边际开始增加。从行业拥挤度的角度,计算机行业拥挤度最高,且超过历史95%分位数;结合ChatGPT指数放量破位,后市计算机与传媒等行业很可能出现震荡回调行情。
从股债性价比大周期的角度,目前权益相对固收的风险溢价仍为5.51%,处于历史78%的分位数,所以从此时点看,长期持有仍是好选择,但是要注意市场短期回调的风险。
图4:全市场换手率
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数据来源:Wind、鑫元基金
图5:行业拥挤度分位数
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数据来源:Wind、鑫元基金
图6:股债性价比:沪深300与10年期国债
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数据来源:Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出142.38亿元,上上周净流入32.71亿元,最近一周北向资金持续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是食品饮料(↑ 10.47)、医药(↑ 6.87)、电力及公用事业(↑ 6.72)、交通运输(↑ 5.23)、房地产(↑ 5.02);减持金额排名靠前的行业是家电(↓ 24.79)、电子(↓ 19.14)、汽车(↓ 18.39)、非银行金融(↓ 18.77)、电力设备及新能源(↓ 18.43)。
图7:上周北向资金行业流向(亿元)
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数据来源:Wind、鑫元基金
8月9日,两融资金占比为4%,8月2日为8.03%,反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至8月9日,上周融资净买入的前五行业为消费者服务、非银行金融、银行、轻工制造、交通运输。
图8:上周两融资金行业流向(亿元)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240812/610466693223FEB2E3EA2AB62140EB64_w779h505.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市有涨有跌。美国股市方面,道指下跌0.60%,标普500下跌0.04%,纳指下跌0.18%;欧洲股市方面,德国DAX上涨0.35%,英国富时100下跌0.08%,法国CAC40下跌0.25%;亚太股市方面,日经指数下跌2.46%,恒生指数上涨0.85%。
图9:上周海外主要指数涨跌
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数据来源:Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
整体判断:市场7到8月的反弹,确实如预期般的复杂,甚至有所超出预期。这样一个修复性反弹的复杂程度,一方面是受到海外资本市场高波动的影响,另一方面在于债市目前的反馈处于混沌区间,即什么样的压力测试能让管理层放心进行财政发力?在此之前,市场出现大级别反弹的概率较低,预计依旧表现为复杂的修复性反弹走势。
宏观变化:过于焦虑的美国经济衰退情绪得到缓释,但对于衰退的担忧依然没有褪去。海外市场进入下有美联储和BOJ保底(触发全球局部流动性风险的概率显著下降),上有分子衰退压力(美国衰退进程并未停止)的震荡阶段,即市场继续演绎淡化分母,回归分子的交易逻辑。
行业配置:市场继续维持在复杂的修复性反弹区间。债市的不确定性增强,本周权益市场的行业方向可以关注:海外科技巨头修复带来的AI算力品种反弹;内需G端行业在一定程度上会受益于长债品种资金迁移,出现补涨。
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