一、核心观点
权益市场方面，市场7、8月间修复性反弹的复杂程度一方面受到海外资本市场高波动的影响，美国经济衰退情绪虽得到缓释，但对于衰退的担忧依然没有褪去。海外市场进入下有美联储和BOJ保底，上有分子衰退压力的震荡阶段，即市场将继续演绎淡化分母，回归分子的交易逻辑；另一方面，债市目前的反馈尚不能让管理层放心进行财政发力，市场出现大级别反弹的概率较低，预计维持在复杂的修复性反弹区间。债市的不确定性增强，上周权益市场的行业方向可以关注：海外科技巨头修复带来的AI算力品种反弹；内需G端行业在一定程度上会受益于长债品种资金迁移，出现补涨。
二、市场回顾
1、权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数悉数下跌。截至8月9日，科创50下跌2.77%，创业板指下跌2.60%，中证1000下跌2.23%，涨幅居前。从行业板块看，上周房地产、食品饮料、建筑材料领涨，计算机、国防军工、电子领跌。
2、权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值涨跌不一，食品饮料、轻工制造、建材估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平，普遍在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周食品饮料、轻工制造、建材估值上行最多，农林牧渔、计算机、国防军工估值下行最多。当前农林牧渔、电子、钢铁、煤炭、汽车板块估值处于历史较高水平；纺织服饰、综合金融、机械、建筑、家电板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场情绪
目前量化模型的信号为“中性”，市场在经历了去年10月底以来的快速上涨后，已转向震荡调整的阶段。从全A换手率的角度看，上周下跌缩量，缩量比率已达到56%，说明左侧进场的安全边际开始增加。从行业拥挤度的角度，计算机行业拥挤度最高，且超过历史95%分位数；结合ChatGPT指数放量破位，后市计算机与传媒等行业很可能出现震荡回调行情。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.51%，处于历史78%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是要注意市场短期回调的风险。
图4：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出142.38亿元，上上周净流入32.71亿元，最近一周北向资金持续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是食品饮料（↑ 10.47）、医药（↑ 6.87）、电力及公用事业（↑ 6.72）、交通运输（↑ 5.23）、房地产（↑ 5.02）；减持金额排名靠前的行业是家电（↓ 24.79）、电子（↓ 19.14）、汽车（↓ 18.39）、非银行金融（↓ 18.77）、电力设备及新能源（↓ 18.43）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
8月9日，两融资金占比为4%，8月2日为8.03%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至8月9日，上周融资净买入的前五行业为消费者服务、非银行金融、银行、轻工制造、交通运输。
图8：上周两融资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
上周海外股市有涨有跌。美国股市方面，道指下跌0.60%，标普500下跌0.04%，纳指下跌0.18%；欧洲股市方面，德国DAX上涨0.35%，英国富时100下跌0.08%，法国CAC40下跌0.25%；亚太股市方面，日经指数下跌2.46%，恒生指数上涨0.85%。
图9：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
整体判断：市场7到8月的反弹，确实如预期般的复杂，甚至有所超出预期。这样一个修复性反弹的复杂程度，一方面是受到海外资本市场高波动的影响，另一方面在于债市目前的反馈处于混沌区间，即什么样的压力测试能让管理层放心进行财政发力？在此之前，市场出现大级别反弹的概率较低，预计依旧表现为复杂的修复性反弹走势。
宏观变化：过于焦虑的美国经济衰退情绪得到缓释，但对于衰退的担忧依然没有褪去。海外市场进入下有美联储和BOJ保底（触发全球局部流动性风险的概率显著下降），上有分子衰退压力（美国衰退进程并未停止）的震荡阶段，即市场继续演绎淡化分母，回归分子的交易逻辑。
行业配置：市场继续维持在复杂的修复性反弹区间。债市的不确定性增强，本周权益市场的行业方向可以关注：海外科技巨头修复带来的AI算力品种反弹；内需G端行业在一定程度上会受益于长债品种资金迁移，出现补涨。
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