王宪彪——诺德债券研究部总监
首先是与 2022年调整的对比
基本面的预期不同
2022年防疫政策逐步调整，稳地产政策密集出炉，投资者迅速上调经济增速预期，市场风险偏好快速回升，债强股弱局面迅速逆转。而今，无论是对基本面的当期数据还是预期判断，投资者认知较为一致。
债市供需关系不同
2022年市场对经济、政策预期拔高后，权益市场走强，市场预期债市供需关系即将逆转，抛售潮涌现。而今，债市净融资缩量较明显，风险偏好暂未有实质性变化，供求关系并未出现逆转。
投资人投资行为不同
2022年，资管新规正式实施，银行理财迈入净值化新阶段。从报价型转向净值化的过程中，投资人或仍存在“刚兑思维”，市场波动造成投资者恐慌，进而形成“理财赎回债基赎回-被动抛售-净值下跌”的负反馈循环。当前，理财产品在产品设计、净值平滑等方面均有所应对，投资人行为更加理性，暂未看到明显负反馈。
市场杠杆水平不同
在2022年11月负反馈之前，央行维持宽松的货币环境，市场杠杆高位运行，3-9月市场甚至出现加杠杆买货基的套利行为。而今，R007（银行间市场全部机构的7天期回购利率）一直处于偏高水平，叠加各品种收益率均在历史低位，市场加杠杆动力不足，整体市场杠杆水平相对不高。
海外环境不同
2022年全球进入加息浪潮，市场预期国内经济回升后也可能面临通胀问题，加息或成为货币政策的选项之一。而今，海外已进入降息周期，7月份出口意外放缓，环比动能减弱，人民币汇率压力已大幅缓解。
对当下市场的思考
当下与上一轮债市调整也有相同之处，均为货币政策出现一定幅度的调整。2022年11月万亿MLF到期缩量续作，偏紧的流动性雪上加霜，更加引发了投资者的恐慌情绪，直到12月5日降准落地后市场才趋于平稳。
当前，货币政策虽然在操作中逐步增加国债买卖，必要时开展临时正、逆回购操作，后续仍需观察央行对市场短期波动的影响幅度，从央行4月以来的操作上看，央行行为或并非为改变趋势，而是减缓变动速率，防止形成单边一致预期。
考虑到降息之后，当前10年期国债收益率或已处于较为合意水平，债市资产荒格局并未逆转，待7月宏观和金融数据密集公布相关数据出炉后，市场或重回震荡下行态势，建议适当把握利率上行带来的配置机会。
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