编者按：场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投资基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。
作者：东方财富证券证券投资总部
期权的定义
顾名思义，“期”就是未来的意思，“权”则是权利的意思，所以期权两个字合在一起就代表未来的权利。
期权是一种合约，它允许买方在支付一定的费用（期权费）后，在未来的某个时间点以约定的价格买入或卖出标的资产。期权的卖方（发行方）则有义务在期权被行使时履行合约。期权的这种权利和义务是不对称的，买方可以选择行使或不行使期权，而卖方则必须履行合约。
期权为投资者提供了特有的风险转移、以小博大、增强收益、立体化交易、精准化投资的功能。
期权好比保险
期权就好比保险，期权的买方就相当于投保人，期权的卖方就相当于保险公司。
以农作物保险为例，农户购买了农作物险，支付一笔保险费，在保险期内，当农产品遭遇自然灾害（或其他约定情况）而收成不佳时，就有权向保险公司索赔。这里的农作物险就可以看做一个期权，标的是农作物，而农户就是期权的买方。在买入期权时，农户支付一笔权利金（也就是保险费）给期权的卖方后，就获得了补偿不利事项（自然灾害）导致的损失的权利。
保险公司收取了保费后，当投保人所保标的遇到了状况，合理要求索赔时，保险公司就必须无条件地履行赔偿义务。这就像期权卖方，一开始先收取一笔权利金（保险费），如果期间意外发生了，买方行使了权利，卖方则必须无条件履行义务。
事实上，相当一部分农业保险（尤其是价格险），都是以场外期权的形式获得风险对冲的。
期权的起源和发展
在古希腊时期，期权的概念已有所体现。亚里士多德在《政治学》中描述了哲学家泰勒斯利用对气象的了解，预测橄榄丰收，并通过早期支付较低价格获取了榨油机的使用权。当丰收实现时，泰勒斯因此获得了丰厚的回报。
这其中的“使用权”已隐含期权概念，可看作是期权的萌芽。很难对期权的起源进行非常精准的定义，因为历史上它常与赌博行为相混淆，并且在西方金融市场的发展过程中，期权特性经常被嵌入到证券和商品交易合约中，这导致期权长期没有一个清晰的界定。直到16世纪，随着商业贸易的蓬勃发展和城市贸易中心的兴起，期权开始逐渐作为一个独立的金融工具被认识和使用。
在16世纪的荷兰，郁金香热潮期间，一些市场洞察力强的投资者开始签订合约，允许他们在未来某个时间以约定的价格购买或出售郁金香球茎。1688年英国光荣革命之后，随着伦敦股票现货市场的繁荣，期权这种交易工具也从阿姆斯特丹传入英国。但受到荷兰郁金香泡沫和英国南海泡沫的影响，在17世纪开始的300多年中，期权受到监管者的严格限制，只能以交易者私下约定的形式存在，即场外交易的形式。场内期权产品直到1973年才在芝加哥期权交易所正式推出，这也标志了现代金融期权的开端。
我国的期权市场起步较晚，场外期权性质的结构化理财产品最早于2013年开始发行，而第一个场内期权的出现则是在2015年。时至今日，国内期权市场变得愈加成熟，引进了很多与原始的期权结构不怎么相像的奇异期权。就挂钩的标的而言，商品期权、股票期权和股指期权均有大规模的交易，利率期权与外汇期权均有明确的发展举措和规划，有待进一步发展。
“保险”的风险
对于期权的卖方来说，他们的风险主要在于保证金风险和市场反向风险。
保证金风险：期权卖方承担义务，是需要缴纳保证金的。万一保证金不够将会遭到强行平仓。所以保证金风险是卖方的第一风险，是卖方必须去关注的。
市场反向风险：期权的卖方有巨额的损失空间。当价格向不利方向变动时，没有做好对冲手段的卖方往往面临巨额亏损，尤其是看涨期权的卖方，呈现出“收益有限、亏损无限”的损益特征。
“保险”的卖方风险不言而喻，但对于买方来说，他会面临风险吗？经过上述对期权的基本介绍，很多人的第一感觉会认为期权买方的最大亏损就是期权费，所以是一项风险有限的投资。但我们恰恰要强调期权的风险，最重要的原因就是期权的低胜率和高杠杆性。
一般来说，期权买方的胜率是比较低的，这一点和保险类似，出险总归是小概率事件。尽管从长期来看，买方获得的支付能够覆盖期权费的损失，但对于在控制仓位方面并不专业的投资者来说，很有可能的情况是在获得足够多的支付之前就亏光自己的所有本金。
期权具有更高的杠杆，其收益变化和标的物价格变化不呈线性关系，而是非线性关系。因为期权的权利金比标的物的价格更低，所以当标的物价格上涨(下跌)时，看涨(看跌)期权的价格变化幅度一般会远远超过标的物。不得不承认，这种高杠杆是有诱惑力的，导致很多投资者把期权本身当做了二级市场上交易的其他产品，而忽略了期权撬动的标的资产的波动是否在自己的承受范围之内。
例如之前提到的17 世纪荷兰的“郁金香球茎狂热事件”，就是一个错把保险当投机而引发的风险事件。当时荷兰郁金香因贵族青睐而需求激增，价格飙升。为了对抗歉收时的风险，郁金香批发商们为确保利润，开始从种植者那里购买看涨期权，而郁金香种植者开始通过看跌期权保护自己的利润。但是，随着郁金香球茎价格的持续上涨，现有期权合约价格急剧增加，出现了郁金香球茎期权交易的二级市场。荷兰上下对于炒作郁金香和郁金香球茎达到了狂热的程度，更有甚者变卖了全部资产来进行炒作。不幸的是，1638 年泡沫破裂，郁金香的价格暴跌，许多出售看跌期权的投机者要么不愿意履行义务，要么是根本没有能力为他们要买的球茎付款，期权这一产品也因此臭名昭著。
期权和期货的区别
期权和期货作为金融衍生品，都是交易双方签订的合约，都能实现套期保值、趋势跟踪、风险管理等目的。两者的不同之处可以归结于以下五点：
（1）权利和义务不同；
（2）权利金不同；
（3）保证金制度不同；
（4）合约数量不同；
（5）损益结构不同。
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