【太平洋证券-有色金属行业深度报告：当金铜遇上降息，观一叶而知深秋】

【太平洋证券-有色金属行业深度报告：当金铜遇上降息，观一叶而知深秋】

研究报告内容摘要

　　1、降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为主。我们整理了过去30年美联储4次降息前后的金铜价格表现：（1）降息前3月至降息期间，黄金多出现上涨；铜涨跌不一，更倾向于先跌后涨；（2）降息至降息后3月期间，黄金多继续上涨；铜涨跌不一，更倾向于先涨后跌：（3）降息前3月至降息后3月期间，金价涨幅较为明显，铜价多以下跌为主。

　　2、降息周期中铜与经济呈现较强正相关性，本轮降息周期看好金价上涨趋势。在降息前后，铜价与美国经济呈现较强的正相关性；金价的运行逻辑更为复杂，但多以上涨为主。本轮降息，黄金面临的宏观叙事为美元超发导致美元地位下降带来的黄金估值的提升，我们坚定看好本轮降息中黄金价格上升趋势。

　　3、本轮降息所处宏观环境更接近2019年的情形，“软着陆”或为大概率事件。从宏观数据来看，2023年以来美国通胀持续下行，2024年6月美国CPI回落至3%，同时失业率提升至4.1%，降息预期快速提升。本轮降息与2019年所处背景相似：（1）美联储主席均为鲍威尔，其货币政策调整框架依赖数据支撑，预期管理方式相近；（2）中美经济均处于走弱环境；（3）全球处于贸易壁垒加剧的宏大叙事之下。本轮降息所处宏观环境更接近2019年的情形，“软着陆”或为大概率事件。

　　4、从微观数据来看，铜精矿的紧缺格局不改。目前中美均处于补库周期，需求端有一定支撑；此外，传统需求方面，国家电网目标2024年电网投资超6000亿，同比+14%；SMM统计数据显示，2024年6月以来中国电线电缆企业周度开工率持续上升，目前接近90%，体现需求端具有较强韧性。2024年Q2铜超产的原因之一为再生铜的使用增加，目前《公平竞争审查条例》的政策将使得废铜生产积极性下降，整体来看铜精矿的紧缺格局不改。

　　受益标的：紫金矿业，洛阳钼业，铜陵有色，金诚信，西部矿业，山东黄金，中金黄金，湖南黄金等。

　　风险提示：下游需求不及预期；矿山投产进度超预期；美联储紧缩超预期。