美股大型制药公司的中报已经披露，整体来看在业绩层面表现优异，不少公司相比年初的收入指引有所上调，显示出景气度整体向上的趋势；估值上看，除了礼来和诺和诺德处于业绩爆发期市场给了更高的估值外，其余大部分公司的PE估值的均值在15倍左右。因此，无论是行业景气度还是估值，目前美股的制药公司都处于比较理想的状态。作为海外投资医药市场的重要资产，这些制药公司未来的增长依赖于管线和产品，二季度的财报能够反映出哪些新的重要趋势？
当红炸子鸡：GLP-1市场的纠结
在2024Q2，整个GLP-1市场单季度销售已经接近130亿美元，全年市场总规模预计在550-600亿美元之间，将成为全球市场规模最大的靶点。从增速来看，糖尿病和减肥呈现出不同的趋势：减肥适应症持续高增长，环比出现加速；而糖尿病适应症则连续三个季度维持在接近90亿美元上下的体量，市场开始担忧糖尿病适应症对于GLP-1的需求是否开始放缓。
从礼来和诺和诺德的竞争来看，目前礼来的势头更为强劲，无论是糖尿病还是减肥，礼来的替尔泊肽都在迅速拉近和司美格鲁肽的差距，司美格鲁肽在Q2的销售是低于市场预期的，诺和诺德先于礼来一天发的财报，在诺和财报的第二天股价下跌超过8%，引发了市场对于整个GLP-1销售的担忧，一直到礼来第二天的财报超预期后，市场才收回了跌幅。
关于未来GLP-1的竞争，虽然诺和诺德不断强调当前供给的不足，但FDA已经把大部分的GLP-1药物都移出了短缺药物清单，另外礼来的强劲增长也对诺和诺德形成了很大的挑战，投资人当前很难判断究竟是总需求的放缓、礼来的冲击、还是供给的不足导致的司美格鲁肽增速的放缓。因此，虽然GLP-1既是市场规模最大、也是增速最快的市场，但是当前二级市场的估值也给得非常充分，景气度的边际变化就会导致股价出现波动，整个市场在二季报后可能出现纠结的分歧。
ADC药物：百花齐放
从ADC药物的销售来看，Q2仍旧处于成长期，不过环比增速没有延续Q1的强劲走势，但是一个季度的放缓也不能说明任何问题，趋势依旧向好，整个市场单季度销售超过30亿，全年销售有望超过130亿美元，依旧是目前增速最快的领域之一。
目前，Enhertu依旧是销售额最大的ADC药物，但是Q2的销售相比Q1没有出现明显的环比增长，给ADC市场带来了一丝阴云，需要进一步观察。适应症扩展方面，目前Enhertu在HER2+泛癌种的拓展上已经做的相当出色，后续能否将适应症从乳腺癌后线治疗推向前线，包括辅助和新辅助治疗，都将影响最终的销售峰值。
除了Enhertu之外，今年上半年表现最好的ADC是辉瑞和阿斯泰来的Padcev。作为全球首个Nectin-4 ADC，在2023年4月获批与Keytruda联用一线治疗mUC（晚期或转移性成人患者尿路上皮癌），成为了全球首款ADC+IO组合疗法，从目前的销售情况来看，ADC+IO的组合疗法获得了临床的认可，在销售上得以体现，也给后续的ADC+IO的组合带来了新的希望。
自免疾病：长坡厚雪
二季度全球排名前十的自免药物合计销售200多亿美元，自免对各家制药公司而言都是必争之地。从产品来看，排名第一的Dupixent在Q2仍旧实现了强劲的增长，有望挑战上一代药王Humira曾经的辉煌。在特应性皮炎的适应症后，Dupixent在7月初获得了EMA关于COPD（慢性阻塞性肺病）的适应症获批，美国FDA也将在9月27日做出决定，拓展了COPD后Dupixent的销售额将进一步上升，成为了赛诺菲增长最重要的基石。
排名前十的自免药物中，除了已经过了专利期的Humira，其他的产品全部录得同比增长，显示出自免领域强大的市场需求。从全年角度看，预计自免领域将有4个超百亿美金销售的超级重磅炸弹。由于适应症覆盖较广，自免药物之间的竞争并非简单的“非此即彼”的关系，很多疾病患者需要终身用药，自免产品的生命周期很长，是典型的长坡厚雪的赛道。
艾伯维作为过去自免赛道的绝对王者，在Humira专利过期后，面临专利悬崖的挑战，但是依靠Skyrizi与Rinvoq的持续增长，整体营收并未出现太大的波动，两个产品的营收合计已经超过Humira，对艾伯维的收入增长带来巨大的贡献。同时，Skyrizi与Rinvoq也是当前自免领域排名前十的药品中增长最快的2个产品，艾伯维在Humira之后未来仍将在自免领域占据重要的位置。
一个小彩蛋
最后的一个小彩蛋来自于BTK领域，百济神州的Brukinsa在Q2已经成为了BTK抑制剂中势头最猛的产品，单季度销售拉近和Calquence的差距，持续抢占了Imbruvica的市场份额。作为来自中国的药企，不仅在产品上取得了突破，在商业化上也终于看到了曙光，希望百济和其他来自中国的创新药企业能够持续在海外市场取得突破。
从二季度海外制药公司的财报来看，虽然上一代的重磅炸弹在近几年纷纷面临专利到期的挑战，但是医药行业始终就是技术驱动的行业，新的疗法、更好的药物依旧在层出不穷地为人类的健康做出贡献，同时在商业化上获得丰厚的回报。海外的医药行业作为长期能够为股东带来比较丰厚的回报的行业，是海外投资值得重视的资产。
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