维生素是人和动物生长必须摄取的微量有机物质，其主要功能是与酶类一起参与肌体的新陈代谢，大多数维生素不能由生物体自己产生，需要从食物当中获取，市场需求主要来自于下游的饲料、食品、医药等领域，属于刚需产品。
维生素细分品类众多，分为脂溶性和水溶性两类，包括VA（13%）、VE（30%）、VB（33%）、VC（21%）等。其中，VE和VA属于脂溶性的维生素，生产工艺复杂，且依赖关键中间体，两者超过半数均用于饲料。
从生产制造环节的复杂维度出发，能够发现生产环节越多的行业，出现领先企业的概率越大。以精细化工生产为例，从技术维度而言，精细化工的生产关键在于单元反应，通过几十个单元反应的组合可以生产出成千上万种产品，类似于26个英文字母组成复杂的英文单词。一般的精细化工产品往往需要多步甚至数十步反应，如果每一步的反应收率都能做到极致，在收率、成本上领先对手1-2个点，那多步反应下来就会比对手领先很多，对应的整体的利润率的差异就会相当大。维生素行业就符合上述特征，以行业龙头公司新和成为例，其毛利润率和净利润率在行业低迷期仍然维持35%和20%，远高于行业水平。
维生素生产涉及复杂的工艺，技术壁垒较高，且难以获得制备维生素的关键中间体，导致进入壁垒较高。以维生素A为例，柠檬醛是VA合成的关键中间体，但柠檬醛合成工艺十分复杂，且三废处理难度较大，这限制了新企业进入。目前仅巴斯夫、新和成具有柠檬醛的规模化生产能力，也导致了维生素A行业现有的寡头竞争格局。国内万华化学突破柠檬醛的技术工艺并计划在今年投产4.8万吨柠檬醛中间体，这对于该行业的供给无疑将产生一定影响。VE同样受制于关键中间体间甲酚和芳樟醇的供应，供给呈寡头格局。
其次是资金壁垒，维生素行业是典型的资金密集行业，没有雄厚的资本实力，难以进入该行业，即使进入也无法形成有效的规模效应。同样以新和成为例，其固定资产占总资产的比重高达55%。因此，非本行业企业通常较难以进入维生素行业。
维生素行业属于周期性行业，行业寡头垄断格局下，供应方对市场有极大的话语权，主要生产企业形成定价默契，一旦偶发企业生产事故或环保检查导致行业产能被动明显收缩，寡头将稳步提价。而当市场寡头玩家继续新建产能时，相关产品将出现价格战，价格下跌，直到形成新的稳定的竞争格局。此外，由于维生素在饲料中的添加量很少，其成本占比仅为 2%，因此饲料行业对维生素价格敏感度较低，维生素产品拥有很高的价格弹性。
回顾过去维生素的价格变动，供给格局的变动对维生素价格至关重要。2021年以来，行业景气下行，DSM宣布陆续关闭其全球维生素工厂，叠加近期巴斯夫工厂事故，行业供给优化，维生素价格已于近期陆续走出上涨趋势。
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